مراجعة نصف سنوية لسوق مشتقات التشفير: تباين هيكلي واضح، مشاعر الاستثمار في الألتكوين حذرة

في النصف الأول من عام 2025، استمر الوضع الاقتصادي العالمي في الاضطراب. أوقفت الاحتياطي الفيدرالي عدة مرات خفض أسعار الفائدة، مما يعكس دخول سياسته النقدية في مرحلة الانتظار، بينما زادت الرسوم الجمركية التي فرضتها إدارة ترامب وتصاعد الصراعات الجيوسياسية من تآكل هيكل الشهية للمخاطرة العالمية. في الوقت نفسه، استمر سوق مشتقات العملات المشفرة في الحفاظ على الزخم القوي الذي شهدته في نهاية عام 2024، حيث سجلت الأحجام الإجمالية مستويات قياسية جديدة. مع دخول BTC مرحلة التوحيد بعد كسره النقطة التاريخية عند 111,000 دولار في بداية العام، شهدت العقود غير المغلقة لمشتقات BTC على مستوى العالم زيادة كبيرة، حيث قفزت الأحجام غير المغلقة من حوالي 60 مليار دولار إلى أكثر من 70 مليار دولار في الفترة من يناير إلى يونيو. حتى يونيو، على الرغم من أن سعر BTC استقر نسبيًا بالقرب من 100,000 دولار، شهد سوق المشتقات عدة تغييرات بين الصعود والهبوط، مما أدى إلى تخفيف المخاطر الرافعة، وهيكل السوق يعتبر صحيًا نسبيًا.

مع توقعات الربع الثالث والرابع، من المتوقع أنه في ظل البيئة الكلية ( مثل تغييرات سياسة الفائدة ) ودفع الأموال المؤسسية، سيستمر سوق المشتقات في توسيع نطاقه، وقد تبقى التقلبات متقاربة، بينما يجب مراقبة مؤشرات المخاطر باستمرار، مع الحفاظ على نظرة متفائلة حذرة بشأن استمرار ارتفاع سعر BTC.

1. نظرة عامة على السوق

نظرة عامة على السوق

في النصف الأول من عام 2025، شهد سعر BTC تقلبات ملحوظة. في بداية العام، بلغ سعر BTC ذروته في يناير عند 110,000 دولار، ثم تراجع في أبريل إلى حوالي 75,000 دولار، بتراجع بنسبة تقارب 30%. ومع ذلك، مع تحسن معنويات السوق واستمرار اهتمام المستثمرين المؤسسيين، ارتفع سعر BTC مرة أخرى في مايو، ليصل إلى ذروته عند 112,000 دولار. حتى يونيو، استقر السعر حوالي 107,000 دولار. في الوقت نفسه، استمرت حصة BTC في السوق في تعزيزها خلال النصف الأول من عام 2025، وفقًا للبيانات، حيث بلغت حصة BTC في نهاية الربع الأول 60%، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2021. واستمرت هذه الاتجاه في الربع الثاني، حيث تجاوزت حصة السوق 65%، مما يظهر تفضيل المستثمرين لـ BTC.

في الوقت نفسه، يستمر اهتمام المستثمرين المؤسسيين بـ BTC في النمو، مع اتجاه مستمر لتدفق ETF BTC الفوري، حيث تجاوز إجمالي أصول إدارة ETF 130 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض العوامل الاقتصادية العالمية، مثل انخفاض مؤشر الدولار وانعدام الثقة في النظام المالي التقليدي، قد عززت أيضًا جاذبية BTC كوسيلة لتخزين القيمة.

في النصف الأول من عام 2025، كان الأداء العام لـ ETH مخيباً للآمال. على الرغم من أن سعر ETH قد بلغ لفترة وجيزة حوالي 3700 دولار في بداية العام، إلا أنه سرعان ما شهد تراجعاً كبيراً. بحلول أبريل، انخفض سعر ETH إلى أقل من 1400 دولار، مع تراجع يتجاوز 60%. كانت قوة الارتفاع في الأسعار في مايو محدودة، حتى مع ظهور أخبار إيجابية تقنية، لم يتمكن ETH من الانتعاش إلا إلى حوالي 2700 دولار، ولم يستعد نقطة الذروة في بداية العام. اعتبارًا من 1 يونيو، استقر سعر ETH حول 2500 دولار، بانخفاض يقرب من 30% مقارنة بأعلى مستوى في بداية العام، ولم يظهر علامات قوية على انتعاش مستدام.

تظهر حركة الارتداد بين ETH و BTC بشكل واضح. في ظل انتعاش BTC واستمرار صعود هيمنته في السوق، لم يتمكن ETH من الارتفاع بشكل متزامن، بل أظهر ضعفاً ملحوظاً. يتجلى هذا الظاهرة في الانخفاض الكبير في نسبة ETH/BTC، حيث انخفضت من 0.036 في بداية العام إلى أدنى مستوى حوالي 0.017، بانخفاض يزيد عن 50%، مما يكشف عن تراجع كبير في ثقة السوق تجاه ETH. من المتوقع أنه في الربع الثالث إلى الرابع من عام 2025، مع الموافقة على آلية الرهن لصندوق ETF الفوري لـ ETH، قد ترتفع شهية المخاطرة في السوق، ومن المتوقع أن يتحسن الشعور العام.

أسواق العملات البديلة تظهر أداءً ضعيفًا بشكل ملحوظ، حيث تظهر البيانات أن بعض العملات البديلة الرئيسية مثل سولانا، على الرغم من ارتفاعها القصير في بداية العام، إلا أنها شهدت بعد ذلك تصحيحًا مستمرًا، حيث انخفضت عملة SOL من حوالي 295 دولارًا إلى أدنى مستوى لها في أبريل بحوالي 113 دولارًا، وهو ما يمثل انخفاضًا يزيد عن 60%، كما أن معظم العملات البديلة الأخرى شهدت أيضًا انخفاضات مماثلة أو أكبر، حيث انخفضت بعض العملات البديلة بأكثر من 90% من ذروتها، وهذه الظاهرة تشير إلى زيادة مشاعر تجنب المخاطر في السوق تجاه الأصول عالية المخاطر.

في ظل البيئة السوقية الحالية، تم تعزيز مكانة BTC كأصل للابتعاد عن المخاطر بشكل واضح، حيث انتقلت صفاته من "سلعة مضاربة" إلى "أصول تخص المؤسسات/أصول ماكرو"، بينما لا يزال ETH و alts يركزان على "رأس المال الأصلي للتشفير، المضاربة من قبل الأفراد، نشاطات DeFi"، مما يجعل تحديد أصولهما يشبه الأسهم التكنولوجية أكثر. في حين أن سوق ETH و alts يعاني من ضعف مستمر بسبب انخفاض تفضيلات الأموال، وزيادة ضغط المنافسة، وتأثيرات البيئة الماكرو والتنظيمية. باستثناء عدد قليل من سلاسل الكتل العامة التي تستمر في التوسع، يفتقر سوق alts بشكل عام إلى ابتكارات تقنية واضحة أو مشاهد تطبيق جديدة على نطاق واسع لدفعه، مما يجعل من الصعب جذب انتباه المستثمرين بشكل مستمر. على المدى القصير، وبسبب قيود السيولة على المستوى الماكرو، إذا لم يكن هناك دفع قوي جديد في البيئة أو التقنية، سيكون من الصعب بشكل كبير تحويل الاتجاه الضعيف في سوق ETH و alts، ولا يزال شعور الاستثمار لدى المستثمرين تجاه alts يميل إلى الحذر والمحافظة.

مقتنيات مشتقات BTC / ETH واتجاهات الرافعة المالية

بلغ إجمالي عقد BTC غير المغطى ذروته الجديدة في النصف الأول من عام 2025، مدفوعًا بتدفق الأموال الضخمة إلى ETF الفوري والطلب القوي على العقود المستقبلية، حيث ارتفع OI المستقبلية لـ BTC بشكل أكبر، متجاوزًا 70 مليار دولار في مايو من هذا العام.

من الجدير بالذكر أن حصة البورصات التقليدية المنظمة مثل CME قد ارتفعت بسرعة، حيث أظهرت البيانات حتى 1 يونيو أن عدد العقود الآجلة غير المسددة لبيتكوين في CME بلغ 158300 عملة بيتكوين (حوالي 16.5 مليار دولار)، مما يجعلها في المقدمة بين جميع البورصات، متجاوزة منصة تداول معينة التي كانت لديها 118700 عملة بيتكوين (حوالي 12.3 مليار دولار) في نفس الفترة. وهذا يعكس دخول المؤسسات عبر قنوات منظمة، حيث أصبحت CME وETF مكملين مهمين. تظل منصة تداول معينة هي الأكبر من حيث حجم العقود غير المسددة بين بورصات العملات المشفرة، لكن حصتها في السوق قد تم تخفيفها.

فيما يتعلق بـ ETH، وبالمثل لـ BTC، بلغ إجمالي كمية العقود المفتوحة أعلى مستوى له في النصف الأول من عام 2025، حيث تجاوز في مايو من هذا العام 30 مليار دولار. حتى 1 يونيو، أظهرت البيانات أن عدد العقود المفتوحة لعقود ETH الآجلة على منصة تداول معينة بلغ 2.354 مليون ETH (حوالي 6 مليار دولار)، مما يجعله في المقدمة بين جميع البورصات.

بشكل عام، كان استخدام الرافعة المالية من قبل مستخدمي البورصة في النصف الأول من العام أكثر عقلانية. على الرغم من ارتفاع إجمالي قيمة العقود المفتوحة في السوق، إلا أن التقلبات الشديدة المتكررة قد أزالت المراكز المفرطة في الرافعة المالية، حيث لم يتم تجاوز متوسط نسبة الرافعة المالية لمستخدمي البورصة. خاصة بعد تقلبات السوق في فبراير وأبريل، كانت احتياطيات الهامش في البورصة وفيرة نسبيًا، وعلى الرغم من ظهور بعض النقاط العالية في مؤشرات الرافعة المالية في السوق، إلا أنها لم تظهر نمط ارتفاع مستمر.

شرح مؤشر مشتقات CoinGlass (CGDI)

مؤشر CoinGlass للمشتقات (CoinGlass Derivatives Index) ، المعروف اختصارًا بـ "CGDI" ، هو مؤشر يقيس أداء أسعار سوق المشتقات العالمية للعملات المشفرة. حاليًا ، يأتي أكثر من 80٪ من حجم التداول في سوق العملات المشفرة من عقود المشتقات ، بينما لا يمكن لمؤشرات السوق الفورية الرئيسية أن تعكس بشكل فعال آلية التسعير الأساسية للسوق. يقوم CGDI بتتبع ديناميكي لأسعار عقود العملات المشفرة الدائمة الرائدة من بين أعلى 100 من حيث القيمة السوقية للعقود المفتوحة (Open Interest) ، ويجمعها مع عدد العقود المفتوحة (Open Interest) لتكوين وزن القيمة في الوقت الفعلي ، مما ينشئ مؤشر اتجاه سوق مشتقات يمثل بشكل كبير.

أظهر CGDI في النصف الأول اتجاهًا متباينًا مع سعر BTC. في بداية العام، ارتفع BTC بقوة بدعم من شراء المؤسسات، وظل السعر بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية، لكن CGDI بدأ في التراجع منذ فبراير ------ سبب هذا الانخفاض هو ضعف أسعار الأصول العقود الرئيسية الأخرى. نظرًا لأن CGDI يتم حسابه بوزن OI للأصول العقود الرئيسية، بينما كان BTC يتألق بمفرده، لم تتمكن العقود المستقبلية لـ ETH والعملات البديلة من الارتفاع بشكل متزامن، مما أثر سلبًا على أداء المؤشر الشامل. باختصار، تركزت الأموال بشكل واضح على BTC في النصف الأول، وحافظ BTC على قوته بدعم من زيادة الشراء الطويل الأجل من المؤسسات وتأثير ETF الفوري، مما أدى إلى زيادة حصة السوق لـ BTC، بينما أدت البرودة في حماس المضاربة في قطاع العملات البديلة وتدفق الأموال الخارجة إلى انخفاض CGDI بينما حافظ سعر BTC على مستوياته العالية. تعكس هذه التباين تغيرات في شهية المخاطرة للمستثمرين: أدت الأخبار الإيجابية حول ETF وطلب الملاذ الآمن إلى تدفق الأموال إلى BTC وغيرها من الأصول ذات القيمة السوقية العالية، بينما أدت عدم اليقين التنظيمي وجني الأرباح إلى الضغط على الأصول الثانوية وسوق العملات البديلة.

CoinGlass مشتق خطر مؤشر (CDRI)解析

مؤشر مخاطر مشتقات CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index)، المعروف باسم "CDRI"، هو مقياس لقياس شدة مخاطر سوق مشتقات التشفير، يُستخدم لقياس مدى استخدام الرافعة المالية الحالية، ودرجة حماس التداول، ومخاطر التصفية النظامية. يركز CDRI على التحذيرات المسبقة من المخاطر، حيث يُصدر إنذارات مسبقة عندما تزداد حالة السوق سوءًا، حتى وإن كانت الأسعار لا تزال في ارتفاع، فإنه سيظهر حالة خطر مرتفعة. يتم بناء هذا المؤشر في الوقت الحقيقي من خلال تحليل وزني لعدة أبعاد مثل العقود المفتوحة، ومعدلات التمويل، ونسب الرافعة المالية، ونسب الشراء والبيع، وتقلبات العقود، وحجم التصفية، مما يُعطي صورة عن مخاطر سوق مشتقات العملات المشفرة. CDRI هو نموذج تقييم مخاطر موحد يتراوح بين 0-100، حيث تشير الأرقام الأعلى إلى أن السوق يقترب من حالة overheating أو الضعف، مما يسهل حدوث أحداث تصفية نظامية.

مؤشر مخاطر مشتق CoinGlass (CDRI) حافظ في النصف الأول على مستوى محايد قليلاً مرتفع. حتى 1 يونيو، كان CDRI عند 58، في نطاق "مخاطر متوسطة/تقلب محايد"، مما يدل على أن السوق لا تعاني من حرارة مفرطة أو ذعر واضح، والمخاطر قصيرة المدى تحت السيطرة.

ثانياً، تحليل بيانات مشتقات التشفير

تحليل معدل رسوم التمويل لعقد دائم

تغير معدل التمويل يعكس مباشرة استخدام الرافعة المالية في السوق. عادة ما يعني معدل التمويل الإيجابي زيادة في المراكز الطويلة، مما يدل على شعور السوق المتفائل؛ بينما قد يشير معدل التمويل السلبي إلى زيادة الضغط الهبوطي، مما يجعل شعور السوق أكثر حذراً. تشير تقلبات معدل التمويل إلى ضرورة اهتمام المستثمرين بمخاطر الرافعة المالية، خاصةً أثناء تغير سريع في مشاعر السوق.

في النصف الأول من عام 2025، كان سوق عقود التشفير الدائمة يظهر بشكل عام هيمنة الثيران، حيث كانت معدلات التمويل إيجابية في معظم الأوقات. استمرت معدلات التمويل للأصول التشفيرية الرئيسية في كونها إيجابية، ومرتفعًة عن مستوى 0.01% القياسي، مما يشير إلى نظرة عامة متفائلة في السوق. خلال هذه الفترة، كان لدى المستثمرين نظرة متفائلة تجاه آفاق السوق، مما دفع لزيادة المراكز الطويلة، ومع تزايد الازدحام بين الثيران وضغط جني الأرباح، شهدت BTC ارتفاعًا في منتصف إلى أواخر يناير قبل أن تتراجع، وعادت معدلات التمويل إلى طبيعتها.

مع دخول الربع الثاني، عادت مشاعر السوق إلى العقلانية، حيث حافظت معدلات التمويل من أبريل إلى يونيو على معظمها عند أقل من 0.01% (حوالي 11% على أساس سنوي)، وفي بعض الفترات تحولت حتى إلى قيم سالبة، مما يشير إلى تراجع حمى المضاربة وتوازن مراكز الشراء والبيع. وفقًا للبيانات، كانت مرات تحول معدلات التمويل من إيجابية إلى سلبية محدودة للغاية، مما يدل على أن هناك نقاط قليلة جدًا شهدت انفجارًا في المشاعر السلبية في السوق. في أوائل فبراير، أثار خبر التعريفات الجمركية من ترامب انهيارًا كبيرًا، حيث تحولت معدلات التمويل الدائمة لـ BTC من إيجابية إلى سلبية، مما يشير إلى أن مشاعر البيع القصير وصلت إلى ذروتها المحلية؛ وفي منتصف أبريل، عندما انخفضت BTC بسرعة إلى حوالي 75,000 دولار، تحولت معدلات التمويل مرة أخرى إلى السلبية لفترة قصيرة، مما يظهر تكدس مشاعر الذعر لدى البائعين؛ وفي منتصف يونيو، أدت الصدمات الجيوسياسية إلى دخول معدلات التمويل إلى المنطقة السلبية للمرة الثالثة. باستثناء هذه الحالات القصوى، حافظت معدلات التمويل على إيجابيتها في معظم الوقت خلال النصف الأول، مما يعكس نغمة السوق طويلة الأجل التي تميل إلى التفاؤل. استمر النصف الأول من عام 2025 في اتجاه 2024: كانت حالات تحول معدلات التمويل إلى سلبية نادرة، وكل مرة تتوافق مع عكس صارخ في مشاعر السوق. لذلك، يمكن اعتبار عدد مرات التحول بين الإيجابية والسلبية بمثابة إشارة لعكس المشاعر -- وكانت التحولات القليلة هذا العام في النصف الأول تشير بالضبط إلى ظهور نقاط تحول في السوق.

تحليل بيانات سوق الخيارات

في النصف الأول من عام 2025، كان حجم وعمق سوق خيارات BTC ملحوظين