#与动态一起迎圣诞# 灰度报告：当前处于加密牛市中期，上涨或持续到2025年后。

从历史视角审视，加密货币市场遵循着一个显着的四年周期规律，其间价格经历了周期性的涨跌起伏。Grayscale Research 指出，投资者可通过监控一系列基于区块链的及其他相关指标，来追踪加密货币周期，为自身的风险管理决策提供有力参考。
· 加密货币正逐步成长为一种成熟的资产类别。新推出的现货比特币和以太坊ETF拓宽了市场准入途径，而即将上任的特朗普政府可能会为加密行业带来更高的监管透明度。基于这些因素，加密货币市场的估值有望刷新历史新高。
· Grayscale Research 认为当前市场正处于新一轮加密周期的中途阶段。只要基本面因素（如应用采纳度和宏观市场环境）保持稳健，牛市就有可能延续至2025年甚至更久。
· 与众多实物商品不同，比特币的价格走势并非严格遵循“随机游走”模型。相反，其价格呈现出统计动量的特征：上涨趋势往往伴随着持续的上涨，而下跌趋势亦如此。尽管比特币价格在短期内波动不定，但长期来看，其价格呈现出显着的上升周期性趋势
图1：比特币价格虽波动频繁，但整体呈上升趋势
· 每个历史价格周期都有其独特的驱动因素，未来的价格走势亦不会完全复刻过去。此外，随着比特币的日益成熟和更广泛地被传统投资者接纳，以及四年减半事件对供应影响的减弱，比特币价格的周期性变化规律可能会发生变化或消失。尽管如此，研究历史周期仍能为投资者提供一些有关比特币典型统计行为的指导，助力其风险管理决策。
· 比特币历史周期概览
图2展示了比特币在每个历史周期上涨阶段的价格表现。
价格从周期低点（上涨阶段的起点）以100为基准进行指数化，并一直追踪至峰值（上涨阶段的终点）。图3则以表格形式呈现了与图2相同的信息。
· 在过去的两个市场周期中，比特币的走势颇为相似。在2021年11月达到峰值后，比特币价格在2022年11月跌至约16,000美元的周期性低点。自此开始的新一轮价格上涨已持续两年多。如图2所示，最新一轮价格上涨与过去两个比特币周期颇为接近，均在价格达到峰值前持续了大约三年。从涨幅来看，本周期比特币的涨幅约为6倍，虽然回报可观，但明显低于过去四个周期。总体而言，尽管未来的价格回报是否会与过去周期相似尚不确定，但比特币的历史表明，本轮牛市在持续时间和幅度上仍有延续的可能。
图3：比特币价格历史上的四个周期
· 链上指标分析
除了观察历史周期的价格表现外，投资者还可利用多种基于区块链的指标来衡量比特币牛市的成熟度。例如，比特币买家的盈利状况、新资金流入状况以及与矿工收入相关的价格水平等。
一个备受关注的指标是比特币市值（MV）与其实现价值（RV）的比率，即MVRV比率。该指标反映了比特币市值超过市场总成本基础的程度。在过去四个周期中，MVRV比率都曾达到较高水平（见图4）。目前MVRV比率为2.6，暗示本轮周期可能还将持续一段时间。然而，该比率在过去周期中的峰值一直在下降，因此本轮周期可能无法达到4的水平。
图4：比特币MVRV比率的历史走势
· 一些链上指标衡量了新资金进入比特币生态系统的程度。Grayscale Research倾向于使用去年链上移动的代币数量相对于比特币总自由浮动供应量的比率（见图5）。在过去四个周期中，这一指标都曾达到至少60%的水平。目前该指标约为54%，表明在价格达到峰值前，我们可能会看到更多的比特币在链上交易。
图5：过去一年活跃的比特币与流通量的比率接近60%
· 另一些周期性指标则聚焦于比特币矿工。例如，矿工持仓（MC）与所谓的“thermocap”（TC）的比率（MCTC比率）。当矿工资产价值达到某个阈值时，他们可能会开始获利。从历史上看，当MCTC比率超过10时，价格随后会在该周期内达到峰值（见图6）。目前MCTC比率为6，表明我们仍处于当前周期的中期阶段。然而，与MVRV比率类似，该指标在最近周期中的峰值也在下降，因此价格峰值可能在MCTC比率达到10之前到来。
图6：比特币矿工指标MCTC的周期峰值呈下降趋势
· 此外还有许多其他链上指标，这些指标与其他数据源的指标可能存在细微差异。这些工具只能大致反映当前比特币价格上涨阶段与过去相比的情况，并不能保证这些指标与未来价格回报之间的关系会与过去相似。然而综合来看，比特币周期的常见指标仍低于过去价格达到峰值时的水平，这表明如果基本面可靠，当前的牛市可能会持续下去。