VanEck研究主管提出创新型"比特债券"概念

一种将美国国债与比特币敞口相结合的创新债务工具——"比特债券"（BitBonds）近日引起关注。这一概念由某资产管理公司的数字资产研究主管在一次峰会上提出，旨在应对美国政府巨额再融资需求，同时满足投资者对通胀保护的诉求。

这种新型债券被设计为10年期证券，由90%的传统美国国债敞口和10%的比特币敞口组成。比特币部分将由债券发行收益提供资金。债券到期时，投资者将获得国债部分的全额价值以及比特币配置的价值。

在收益率达到4.5%之前，投资者将获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的收益将由政府和债券持有人共同分享。这种结构旨在平衡投资者利益与美国财政部以具竞争力利率再融资的需求。

研究主管表示，该提案是"解决激励措施不匹配问题的统一方案"。

根据分析，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率（CAGR）。对于4%票面利率的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。但对于低息票债券，盈亏平衡门槛更高。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，模型回报率将显著上升，投资者收益最高可达282%。然而，投资者也将承担比特币敞口的全部下行风险。在比特币贬值的情况下，低息票债券可能会产生严重的负收益。

从美国政府角度看，比特债券的核心优势在于降低融资成本。即使比特币仅略有升值或保持平稳，财政部也能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。

分析显示，政府的盈亏平衡利率约为2.6%。发行票面利率低于该水平的债券将降低年度债务利息支出，即使在比特币价格持平或下跌的情况下也能节省资金。

这种方法将创建一个差异化的主权债券类别，为美国提供比特币的不对称上行敞口，同时减少以美元计价的债务。研究主管补充道："比特币的上涨只会让交易更划算。最坏的情况是低成本融资，最好的情况是获得世界上最坚挺资产的长期波动率敞口。"

尽管存在潜在收益，但该结构也存在缺点。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分参与上行收益。除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。

从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的部分收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

该提案还提出了可能的改进方案，包括为投资者提供部分下行保护，以应对比特币的急剧下跌风险。