从疯狂到理性：加密货币风投的演变之路

引言

曾几何时，每一则加密货币融资公告都令人兴奋不已。任何种子轮融资都堪称重大新闻。"某匿名团队为革新性DeFi协议募得500万美元！"这样的消息总能引发我深入研究创始人背景，探索项目Discord，试图揭秘其独特之处。

时光飞逝，来到2025年。又一轮融资登上头条：A轮3600万美元，稳定币支付基础设施。我将其归入"企业区块链解决方案"类别，随即转向其他事务。不禁自问：我何时变得如此...务实？

自2020年以来，加密货币风险投资的后期交易首次超越早期交易，比例为65%对35%。细想当初，这个行业曾建立在种子轮前融资的基础上，匿名团队在简陋环境中开发DeFi协议，追求创新。如今？A轮及后续融资成为资金流动的主要推手。

到底发生了什么变化？

一切都改变了，又似乎一切如常。

加密风投的新面貌

如今的风投穿着正装，尽职调查从分钟级延长至月度。监管合规、机构采用成为关键词。专业项目推介取代了匿名Discord消息。KYC流程、法律团队、切实可行的收入模型成为标配。

某公司为"统一链上支付"募集3600万美元，另一家为"基于稳定币的支付服务"筹得700万美元。这些都是基础设施项目、B2B解决方案、企业级平台。平淡无奇却能盈利、可扩展的业务模式成为主流。

数据透视

2025年第一季度：446笔交易共募资49亿美元，环比增长40%。今年迄今：总筹资额达77亿美元，预计全年可达180亿美元。

然而，某主权基金向某交易平台投资20亿美元的大手笔交易扭曲了整体数据，实际上生态系统整体仍处低迷状态。

有趣的是，比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年断裂，至今未恢复。比特币创新高，风投活动却持续低迷。显然，当机构可直接购买比特币ETF时，他们不再需要通过风险初创公司获得加密货币敞口。

风投现实

加密货币风险投资从2022年230亿美元的巅峰跌至2024年的60亿美元，降幅达70%。交易数量从2022年第一季度的941笔锐减至2025年同期的182笔。

更令人警醒的是，自2017年以来获得种子轮融资的7650家公司中，仅17%进入A轮，仅1%达到C轮。这种现实对那些期望"下一个大事件"的创始人无疑是当头棒喝。

投资方向转变

2021-2022年备受追捧的游戏、NFT、DAO等领域几乎从风投视野中消失。2025年第一季度，交易和基础设施公司吸引了大部分投资，DeFi协议筹得7.63亿美元。曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别在资本分配中滑落至第四位。

风投终于将真正创收的业务置于投机性叙事之上。推动实际交易的基础设施、用户真正使用的应用、产生实际费用的协议获得了资金支持。其他项目则面临资金枯竭的困境。

同时，人工智能成为风险投资的主要竞争对手。相比押注加密游戏，投资者更倾向于具有清晰收入路径的AI应用。

融资困境

加密货币从种子轮到A轮的晋级率仅为17%，意味着每六家筹得种子轮资金的公司中，五家无法获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业约25-30%的种子轮公司能达到A轮。

这一现象源于加密货币成功指标的根本性缺陷。多年来，加密货币的剧本过于简单：筹集风险资金，构建看似创新的产品，发行代币，让散户投资者提供退出流动性。风投无需关心公司是否真正通过融资轮次成长，因为公开市场会为他们提供出路。

然而，这种安全网已经消失。2024年发行的大多数代币交易价格仅为初始估值的一小部分。某项目以65亿美元的完全摊薄估值发行的代币已下跌80%。月收入超过100万美元的项目寥寥无几。

当代币上市之路走到尽头时，真实的晋级率才逐渐显现，结果并不乐观。风投现在提出的问题与传统投资者别无二致："你如何盈利？"以及"何时能实现盈利？"这在加密货币领域堪称革命性概念。

集中化趋势

尽管整体交易数量大幅下降，但交易规模出现了有趣变化。自2022年以来，种子轮的中位数显著增长，尽管获得融资的公司数量减少。

这表明行业正围绕更少、更大的投资进行整合。广撒网式的种子投资时代已经结束。

对创始人的信号明确：如果不在核心圈子里，可能难以获得资金。如果没有顶级基金的支持，获得后续融资的机会将大幅降低。

这种集中化不仅限于资金。数据显示，某顶级基金投资组合中44%的公司在后续轮次融资中有该基金参与。另一家知名基金的这一比例为25%。顶级基金不仅在挑选赢家，还积极确保其投资组合公司持续获得资金支持。

总结

加密货币风投正经历从投机到实质的转变。市场终于开始应用本应从一开始就存在的绩效标准。当只有17%的种子轮公司能进入A轮融资时，这意味着市场效率终于赶上了这个曾被过度炒作支撑的行业。

这种转变既带来挑战，也创造机遇。对于习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹资的创始人来说，新现实可能显得残酷。但对于那些解决实际问题、建立真正业务的公司而言，环境从未如此有利。竞争减少，投资者更专注，成功指标更清晰。

投机性资金已经退场，留下的是真正创业所需的大量资金。剩下的机构投资者不再寻找下一个"热门代币"或投机性基础设施投资。

在这次转型中生存下来的创始人和投资者将为加密货币的下一篇章奠定基础。与上一个周期不同，这一次将建立在商业基本面之上，而非仅仅依赖代币机制。

淘金热已经结束，真正的挖矿工作才刚刚开始。

尽管怀念曾经的混乱，但这正是加密货币行业所需要的成长。