加密生态新型稳定币：USDe的诞生与发展

近期，一种新型加密原生稳定币USDe引起了市场关注。这种稳定币介于中心化与去中心化之间，采用结构化被动收益产品的形式，在链上保管资产并通过Delta中性策略保持稳定性同时赚取收益。

USDe的诞生背景是当前稳定币市场由USDT和USDC主导，而去中心化稳定币DAI的抵押品逐渐趋于中心化，同时算法稳定币如UST在快速增长后崩盘。USDe试图在DeFi和CeFi市场之间寻求平衡。

该稳定币采用特殊的资产托管方式，将用户资产保存在链上，同时映射至交易所提供保证金。这种方式既保留了DeFi资金隔离的特性，降低了交易所挪用资金等风险，又获得了CeFi的充足流动性。

USDe的底层收益来源于以太坊质押收益和交易所对冲头寸获取的资金费率。可以将其视为一种结构化的全民资金费率套利产品。

目前，USDe生态包括以下几种资产：

• USDe：稳定币，通过存入stETH铸造
• sUSDe：质押USDe后获得的凭证代币
• ENA：协议治理代币，可通过积分兑换获得

USDe的铸造过程是将stETH存入协议，以1:1美元比例铸造USDe。存入的stETH由第三方托管，并在交易所开设ETH空头永续头寸，确保抵押品价值保持稳定。普通用户可在外部流动性池获取USDe，而经过KYC的机构可直接通过合约铸造和赎回。

该协议采用OES（Off-exchange Settlement）的资金托管方式，利用MPC技术构建托管地址，在保证资产透明度的同时，允许在交易所使用这些资金。这种方式既降低了交易所风险，又保留了交易所的流动性优势。

USDe的盈利主要来自ETH质押收益和交易所空头头寸的资金费率收益。近期协议年化收益曾高达35%，但随市场降温已回落至2%左右。值得注意的是，USDe的收益依赖于交易所期货市场情况，可能受市场规模限制。

在扩展性方面，USDe的增长主要受限于ETH和BTC永续市场的未平仓合约总价值。目前USDe市值约23亿美元，在稳定币市场排名第五，已超过多数去中心化稳定币。

然而，USDe也面临一些风险：

1. 资金费率风险：市场多头不足或USDe过量发行可能导致负收益。
2. 托管风险：依赖OES和中心化机构服务。
3. 流动性风险：大额头寸调整可能面临流动性不足。
4. 资产锚定风险：stETH与ETH脱钩可能引发清算。

为应对这些风险，协议设立了保险基金，从每期收入中提取部分资金。

总的来说，USDe可能成为一种高收益、短期规模有限、长期跟随市场行情的稳定币。其创新模式在稳定币市场引入了新的可能性，但也需要在扩张和收益率之间寻求平衡。