香港证监会批准以太坊ETF质押服务对加密市场的影响

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日，博时基金宣布其以太坊ETF获批从4月25日起可质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布将为其以太坊ETF推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链的重要特征。投资者可将持有的PoS公链治理代币质押到节点或流动性质押平台，获得网络收益分配。这不仅可以获得代币增值收入,还能获得主动收益。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF产品,但PoW公链并未设计质押机制。比特币ETF基金作为托管方,无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得额外收益。

香港证监会比美国更早批准以太坊ETF质押服务,这是香港发展Web3中心的一个里程碑。这不仅体现了监管部门对链上收益机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业的开放态度。对传统金融投资者而言,ETF质押服务的实际收益将是关注重点。下文将分析ETH质押收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金和博时基金的以太坊ETF分别由OSL和Hashkey交易所提供质押节点。由于尚未披露具体分配给投资者的金额,本文将根据链上ETH质押收益做出参考。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊公链的质押机制可以简述如下:公链由分布式节点构成,节点需质押32枚ETH才能获得出块权。节点除了区块奖励,还可获得MEV收入和小费。ETH持有者如果资金不足,可通过质押服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率 = (区块奖励 + MEV + Tips) / 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月熊市期ETH质押APY稳定在5%以上,2024年12月牛市期仅有3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财角度看并不算高收益产品。

质押收益率的波动主要受MEV和Tips影响。以2023年5月9日为例,当日ETH质押APY达10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。这与当时PEPE币大热引发的链上活动激增有关。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL质押收益率高达8.70%,比ETH高出5%。目前SOL质押率为67.97%,ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。实施后,节点仅获得Tips收入,基础Gas费被销毁,保证ETH的通缩机制。相比之下,Solana采取中间路线,50%基础费用燃烧,50%加Tips奖励给节点。

对传统投资者而言,ETH ETF质押服务在不增加操作门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的一个里程碑。投资者可将其视为代币资产基础上额外3%左右的分红。

2. 香港ETH ETF质押是长尾利好政策

对比香港与美国,美国更早推出比特币ETF,但香港在以太坊ETF方面领先一步。2024年4月香港便批准设立以太坊ETF,产品迅速落地。美国直到2024年5月才批准以太坊ETF,7月底才正式上线。

然而,美国在流动性上仍具压倒性优势。截至2024年底,美国最大的以太坊ETF规模达35.84亿美元,而香港三只以太坊ETF总规模仅为6346万美元,约为美国的1%。

理论上,香港ETF通过质押服务获得Gas分成,相对美国ETF具有竞争优势。但2025年4月质押服务推出后,香港ETF申购并未明显增长。进入5月,ETH价格上涨,香港ETF出现小额净流入,但美国ETF也未出现大幅流出,反而有净流入。

这一现象可从以下角度解释:

1. 香港市场流动性不如美国充裕
2. 美国投资者注册香港证券账户有难度
3. 传统投资者对"质押"概念理解仍有门槛

香港批准ETF质押是长尾利好政策,短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在以太坊ETF和质押服务上的先发优势,体现了对RWA领域的重视。以太坊是目前RWA资产总值最高的公链,截至2025年5月链上RWA资产超70亿美元,稳定币资产超1200亿美元,均为公链第一。

香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒项目,促进代币化应用。2025年2月,华夏基金推出亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,在以太坊链上发行。这些举措彰显香港发展RWA的决心。

ETH质押服务的落地,或代表香港将更多参与以太坊网络治理,以发展RWA这一重点赛道。主要ETH节点在生态治理上有较大话语权,香港通过质押不仅提升用户收益,也可增强在以太坊社区的影响力,进而推动合规RWA生态发展。

4. 结语

香港在以太坊生态的政策突破和RWA赛道布局,为未来发展奠定了基础。通过批准ETH ETF质押,香港强化了亚洲Web3创新中心地位,并在RWA领域展现战略眼光。以太坊网络凭借RWA资产优势,成为连接传统金融与加密世界的桥梁。

随着更多实体资产代币化项目落地,香港正以政策红利和技术兼容性吸引RWA项目。未来,随着以太坊治理话语权提升和质押模型优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易和合规化的关键节点,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。