PT杠杆收益策略的风险分析

近期，DeFi领域出现了一个备受关注的策略，即利用Ethena的质押收益凭证sUSDe在Pendle中的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源，并通过AAVE借贷协议获取资金，进行利率套利以获取杠杆收益。虽然这个策略在DeFi圈内引起了广泛讨论，但市场似乎忽视了其中潜在的风险。

PT杠杆收益机制简介

该策略涉及三个主要DeFi协议：Ethena、Pendle和AAVE。Ethena是一个收益型稳定币协议，通过对冲策略捕获永续合约市场的空头费率。Pendle是固定利率协议，将浮动收益率的token分解为Principal Token（PT）和收益凭证（YT）。AAVE则是去中心化借贷协议，允许用户抵押加密货币借出其他资产。

策略流程如下：

1. 在Ethena获取sUSDe
2. 通过Pendle将sUSDe兑换为PT-sUSDe锁定利率
3. 将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品
4. 借出USDe或其他稳定币
5. 重复上述步骤增加杠杆

收益主要由PT-sUSDe的基础收益率、杠杆倍数和AAVE中的利差决定。

市场现状与参与情况

自AAVE支持PT资产作为抵押品后，该策略迅速走红。目前AAVE支持的两种PT资产（PTsUSDe July和PTeUSDe May）总供应量已达约10亿美元。理论上，通过循环贷款，最大杠杆率可达9倍左右，年化收益率可达60%以上。

实际参与者分布显示，大多数为高杠杆率的巨鲸用户。例如，排名前四的地址杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍，本金规模从329万美元到1000万美元不等。

贴现率风险分析

虽然许多DeFi分析师强调该策略的低风险特性，甚至称之为无风险套利，但实际上存在不容忽视的风险，尤其是贴现率风险。

PT资产的特殊性在于其存在存续期，提前赎回需要通过Pendle的AMM进行贴现交易，这会影响PT资产的价格。AAVE针对PT资产采用了链下定价的oracle方案，使预言机价格能够跟随PT利率结构性变化，同时规避短期市场操纵风险。

这意味着，当PT资产利率出现结构性调整或市场对利率变化有一致性预期时，AAVE Oracle会跟随这种变化。因此，如果PT利率因某些原因升高，PT资产价格将随之下降，高杠杆率的策略可能面临清算风险。

风险控制建议

1. 了解AAVE Oracle对PT资产的定价机制，合理调整杠杆率。

2. 注意到期日临近时，市场交易对价格的影响会逐渐减小，贴现率风险相应降低。

3. 密切监控利率变化，AAVE Oracle设有1%利率变化作为价格更新的触发条件。及时调整杠杆率以避免清算。

4. 控制杠杆率，在风险与收益之间寻求平衡，避免过度激进的策略。

总之，AAVE+Pendle+Ethena的PT杠杆挖矿策略并非无风险，参与者需客观评估风险，合理控制杠杆率，以防范潜在的清算风险。