稳定币重新加速：储蓄、支付和DeFi收益推动采用

全球稳定币资产规模经历了18个月大幅回落后,目前正重新进入快速增长阶段。预计到2025年底稳定币供应量将达到3000亿美元,到2030年有望达到1万亿美元。这一增长主要由三大长期驱动因素推动:稳定币作为储蓄工具的采用、作为支付工具的应用,以及DeFi提供的高于市场的收益。

稳定币资产规模增长至1万亿美元,将为金融市场带来新的机遇和转变。一些可预见的变化包括新兴市场银行存款向发达市场转移,区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转变。但还有许多目前无法预见的变化。稳定币和DeFi作为基础创新,未来可能会从根本上改变信贷中介的方式。

推动采用的三大趋势

稳定币作为储蓄工具

稳定币正日益被用作储蓄工具,特别是在新兴市场。在阿根廷、土耳其和尼日利亚等经济体,本国货币结构性疲软,通胀和贬值压力导致对美元产生有机需求。稳定币绕过了传统美元流通的限制,让个人和企业能够通过互联网轻松获得美元支持的流动性。

消费者调查显示,获取美元是新兴市场用户使用加密货币的首要原因之一。Castle Island Ventures的研究表明,47%的用户将"用美元储蓄"作为使用稳定币的原因,39%的用户将"将当地货币兑换成美元"作为原因。

虽然难以准确估计新兴市场基于稳定币的储蓄规模,但这一趋势正在快速增长。Rain、Reap、RedotPay等稳定币结算卡业务顺应了这一趋势,让消费者可以通过Visa和Mastercard网络在当地商户消费储蓄。

以阿根廷为例,金融科技应用Lemoncash在2024年报告显示,其1.25亿美元的"存款"占阿根廷中心化加密应用市场份额的30%。这意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元,但实际稳定币AUM可能是这个数字的2-3倍。虽然规模看似不大,但4.16亿美元已占阿根廷M1货币供应量的1.1%,且还在增长。这种现象可能会在更多新兴市场经济体中蔓延。

稳定币作为支付工具

稳定币已成为一种可行的替代支付方式,特别是在跨境支付领域与SWIFT展开竞争。与需要超过1个工作日的传统跨境交易相比,稳定币具有明显优势。长期来看,稳定币可能会发展成为连接各支付系统的元平台。

Artemis的报告显示,仅B2B支付用例就在31家受访公司中贡献了30亿美元的月支付额(年化360亿美元)。通过与主要托管机构沟通,估计在所有非加密货币市场参与者中,这一数字年化已超过1000亿美元。更重要的是,2024年2月至2025年2月期间,B2B支付额同比增长了4倍,显示出强劲的增长势头。

DeFi成为高收益来源

过去五年,DeFi一直产生着结构性高于市场的美元计价收益率,让技术水平较高的用户能够以较低风险获得5%至10%的回报。这已经并将继续推动稳定币的普及。

DeFi是一个独特的资本生态系统,其特征之一是Aave和Maker等底层"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场需求。只要区块链继续产生新的创新项目和应用场景,DeFi的基础收益率应该会持续高于美国国债收益率。

由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元,任何试图提供低成本美元资本来满足这一特定市场需求的行为,都会推动稳定币供应量的扩张。数据显示,当Aave与美国国债之间利差为正时,DeFi的总锁定价值(TVL)会增长,而利差为负时TVL会下降,呈现正相关关系。

银行存款问题

稳定币的广泛采用可能会导致传统银行脱媒化,因为它允许消费者绕过银行基础设施直接使用美元计价的储蓄账户和跨境支付,从而减少传统银行用于刺激信贷创造和产生净息差的存款基础。

银行存款替代

目前,每1美元的稳定币通常由0.80美元的国库券和0.20美元的银行存款支持。以Circle为例,其610亿美元USDC由80亿美元现金(0.125美元)和530亿美元超短期美国国债(UST)或国债回购协议(0.875美元)支持。

这意味着当用户将传统银行存款转换为稳定币时,实际上是将资金从地区/商业银行转移到了美国国债和主要金融机构的存款中。这种转移会使银行存款更加集中,减少商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础,同时使稳定币发行者成为政府债务市场的重要参与者。

强制信贷紧缩

银行存款的一个关键社会功能是向经济放贷。部分准备金制度允许银行创造出数倍于其存款基数的贷款。当大量存款转移到稳定币时,会减少地方银行可用于放贷的资金,从而限制其信贷创造能力。

以阿根廷为例,将2万美元存款转换为USDC,会将阿根廷当地2.4万美元的潜在信贷创造转化为1.75万美元的UST/回购债券和8,250美元的美国信贷创造。当这种转移达到一定规模时,可能会显著影响当地的信贷创造和金融稳定。

对美国政府的信贷过度分配

对美国政府而言,这无疑是个好消息。目前,稳定币发行机构已是美国国债第十二大买家,且其规模正以稳定币资产管理规模的速度增长。不久的将来,稳定币可能成为美国国债(UST)的前五大买家之一。

新提出的法案要求所有国库券支持要么以国库券回购协议的形式,要么以期限少于90天的短期国债的形式。这将大幅提升美国金融体系关键环节的流动性。当规模足够大时(例如1万亿美元),这可能会对收益率曲线产生重大影响,因为短期美国国债将拥有一个对价格不敏感的大型买家。

新的资产管理渠道

这一趋势创造了全新的资产管理渠道。稳定币从银行系统中吸走资金,实际上是从特定领域(如新兴市场银行和发达市场区域性银行)吸走资金。随着时间推移,稳定币发行机构可能成为重要的非银行贷款机构。如果它们决定将信贷投资外包给专业公司,将立即成为大型基金的LP,并开辟新的资产配置渠道。

链上收益率的有效前沿

每种稳定币既是对基础美元的债权,也是链上价值单位本身。USDC等稳定币可以在链上借贷,消费者将需要以USDC计价的收益,如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。

"金库"将为消费者提供链上收益机会,从而开辟另一个资产管理渠道。未来将出现新的金库,追踪不同的链上和链下投资策略。这将创建一个"链上收益的有效前沿",其中一些链上金库可能专门为阿根廷和土耳其等地区提供信贷,而这些地区的银行正面临失去这种能力的风险。

结论

稳定币、DeFi和传统金融的融合代表了全球信贷中介的重构,加速了2008年后从银行向非银行贷款的转变。到2030年,稳定币的资产管理规模可能接近1万亿美元,这得益于其在新兴市场作为储蓄工具的应用、高效的跨境支付渠道以及高于市场的DeFi收益率。

这种转变既带来机遇也带来风险:稳定币发行者将成为政府债务市场的重要参与者,并可能成为新的信贷中介机构;而区域性银行(尤其是在新兴市场)则面临信贷紧缩,因为存款将转移到稳定币账户。最终,这可能导致一种新的资产管理和银行模式出现,其中稳定币将成为通往高效数字美元投资前沿的桥梁。

正如影子银行填补了金融危机后受监管银行留下的空白,稳定币和DeFi协议正在将自己定位为数字时代占主导地位的信贷中介机构。这将对货币政策、金融稳定和全球金融的未来架构产生深远影响。