上市公司囤币新趋势:PoS代币、高收益与生态布局

2025-07-17 13:29:58

上市公司与加密货币的二元关系解析

前言

2024年特朗普当选美国总统对全球加密行业是一个标志性事件。随之而来的是比特币国家储备、稳定币法案、Circle成为稳定币第一股等一系列利好政策。加密货币行业逐渐走向合规化，拥抱监管。

同时，许多上市公司开始借鉴Strategy作为BTC囤币商的成功模式。全球上市公司数量数以万计，大量上市公司的市值已经严重萎缩，流动性极度匮乏。通过做囤币商，很多壳公司可以获得新的融资，补充其流动性。以至于一些与加密货币或金融无关的公司也加入了囤币商的行列，例如美国豪华汽车改装商ECD通过股权融资的方式，获得5亿美元，成为了比特币的囤币商之一。

然而，近期上市公司对于囤币的选择面越来越大，加密货币Top100中的众多加密货币都被列为上市公司的备选。事实上，很多项目的代币并不适合长期持有。而且很多代币相对中心化，创始团队有比较大的决策权，囤币商在其中难以扮演更大的角色。本文将详细讨论囤币商与加密货币的二元关系，以及有关去中心化命题的思考。

1. 上市公司视角看加密货币

毫无疑问，上市公司选择融资购买加密货币的首要诉求在于市值管理。根据数据统计，目前持有BTC的上市公司已达到34家。同时，有多家公司管理层在2025年主动将公司转型为ETH、SOL、HYPE等加密货币的囤币商，以模仿Strategy的成功路径。事实上，这一策略也的确为上市公司股价带来了显著增长。

某公司此前的主营业务是体育博彩，2025年5月公司宣布完成约4.25亿美元的私募融资，并将大举购入ETH作为其主要财库储备资产。该公司股票价格在10天时间内从2.97美元上涨至124美元，增幅超过惊人的40倍。区块链早期项目投资公司在2024年9月更名为SOL Strategies，从名字上可以看出该公司是Solana版的Strategy。该公司股价在3个月的时间内由0.08美元上涨至4.24美元，涨幅超过50倍。

大量的上市公司将转型为囤币商当成提振股价的灵丹妙药，购买的加密资产也由BTC扩展到SOL、HYPE、BNB。事实上，很多公司买币是一种跟风的行为，管理层并不足够理解加密货币，对于买币也缺乏长期的战略规划。本章将站在上市公司的角度，根据其不同的需求，挑选出适合购买的加密货币。

1.1 覆盖融资成本方面 PoS 公链代币>PoW 公链代币

最初公众对于上市公司持币这类事件产生普世认知，是2020年某公司一次性购入超过20,000枚BTC，公司首席执行官宣称未来只会买入BTC且永远不会卖出BTC。正逢2020年至2021年的BTC牛市，该公司的知名度不断曝光，购买加密货币让上市公司咸鱼翻身也成为资本市场运作的一个经典案例。

Bitcoin是PoW（工作量即证明）的代表公链，其机制在于通过CPU、GPU、ASIC等芯片的算力，在矿池中不断进行哈希碰撞，最终完成区块链的出块以获得BTC奖励。某公司买入BTC之前，比特币矿企如Marathon，Riot，Cleanspark等公司由于主营业务即为通过矿机挖出BTC，因此这类公司的资产负债表上都有部分尚未出售的加密货币资产。

对于上市公司而言，BTC这类PoW公链资产的问题与黄金类似，在买入后仅能作为战略储备，却难以通过其它方式实现"钱生钱"。PoS公链则为代币本身赋予更多权重，PoS公链交易的获批需要节点出块，而成为节点则需要质押一定数量的治理代币，Ethereum网络节点的代币质押数量为固定32 ETH，Solana网络节点则没有质押数量的限制。治理代币的持有者可以分享一定比例的交易Gas费作为奖励（不同公链的分成机制不同）。

对于依赖债务融资的上市公司而言，通过持有PoS公链的治理代币，并将代币质押，可以获得2%至7%的年化收益。这部分收益或能覆盖公司的债务融资成本。即便公司业绩下滑，持有PoS公链代币的公司也无需担心利息偿还的问题。

1.2 上市公司如何选择 PoS 公链类的加密货币

相比某公司针对BTC的"Buy and Hold"策略，上市公司筛选并购买PoS公链的治理代币是一个更加复杂的系统化工程。部分上市公司可能会更加倾向购买价格波动率更大的加密货币；部分上市公司则可能倾向于购买去中心化程度较高的加密货币；也有一部分上市公司无法完成自建节点，因此需要购买拥有成熟的流动性质押平台的加密货币。

质押收益率可以类比为股票分红率。从上市公司的需求出发，成为PoS代币囤币商的需求主要分为三类：（1）获得高质押收益，覆盖融资成本的同时有正向现金流入账。（2）获得高资产增值，推动股票价格增长。（3）在生态中占据核心位置，围绕公链生态战略布局。下文将根据上市公司的不同目标筛选出合适的标的。

1.2.1 追求质押高收益：SOL质押收益率高，公链交易量稳定

对于增发股票或债券成本较高的上市公司而言，高质押收益率的加密货币具备较强的吸引力。根据数据，Polkadot、Cosmos、Celestia等公链的7日年化回报率均超过10%。但这些加密货币资产由于自身的高通胀率，价格的保值能力非常弱。上述3类加密资产在近1年分别下跌42%、36%、71%。质押收益无法覆盖币价的下跌。对于上市公司而言并不是最优的选择。

相较之下，SOL在拥有较高质押收益率的同时，代币价格近2年均保持上涨势头，近2年币价的最大回撤为52%，稳定性较强。在Solana的质押收益模型中，节点质押收益率=（区块链奖励+MEV收入+Tips收入）/总质押量。

公式的分子与分母两端，分子部分的区块链奖励占比最高，而区块链奖励的多少与公链的交易量相关。Solana公链的交易量在近5年保持高速增长，6月份Solana的月交易量为29.7亿笔。分母端，目前SOL的质押率已达到65%以上，因此不会出现大量SOL加入质押节点而导致收益率下降的情况出现。综合来看，Solana网络节点质押7%的奖励相对稳定。

从上市公司的角度看，通过定向增发或债券融资成为SOL囤币商并通过节点质押的方式获得正向资金流的商业模型中，相对困难的步骤是自建节点。Solana网络节点需要性能较高的服务器作为硬件支撑，最低的配置为64核处理器、256G内存以及1T硬盘。此外，成为网络节点还需要高速度的网络带宽提供支持。软件方面，成为Solana节点需要下载Git、Rust、Docker，配置节点需要一定的代码知识。

由此可见，上市公司如果自建Solana网络节点，需要较高的技术门槛。公司如果判断自建节点的流程相对复杂，上市公司可以选择流动性质押平台或RPC节点服务两种选择。

某平台是目前Solana网络最主要的流动性质押平台之一，其质押操作相对简单，连接钱包并输入相应的数额即可获年化7.19%的年化收益（截止2025年7月3日）。但通过质押平台的方式会在一定程度上降低收益，平台不会展示直接的抽成比例。专业化的质押平台可以通过质押获得较高的Tips和MEV浮动收益，而质押者获得的是固定的年化收益。

对于希望通过Tips和MEV获得超额收益，但又想降低节点搭建门槛与固定资金投入的公司而言，可选择某些节点服务商的RPC节点服务。用户租赁服务商的裸金属服务器，裸金属服务器确保最低延迟（<50ms）和高吞吐量，满足Solana验证器的高性能需求。与某些质押平台的用户收益固定，平台利润浮动的方式相反；某些服务商为用户收取的费用固定（不同套餐费用不同），MEV和Tips等浮动收益则完全归属于用户。

总结下来，三种方案各有利弊。质押平台适合投入更加低的轻量级囤币商，RPC节点外包服务适合有一定投入的中等体量囤币商，而自建节点则适合资本相对雄厚同时具备一定技术搭建能力的囤币商。另外，作为SOL的囤币商也有一定的风险，Solana网络相对中心化，此前曾出现多次主网宕机事件，此类事件会对代币价格造成一定冲击。

1.2.2 追求价值增长：HYPE交易费回购机制，币价已实现10倍增长

对于流动性紧缺的上市公司而言，短期内的第一诉求仍在于提升股票市值，通过减持股票等方式以维持公司的正常运转。上市公司作为囤币商，快速提升股价的常用方式即为买入高增速或高估值的资产。HYPE是2025年上半年市值增长的主流加密货币，上市公司成为HYPE囤币商，其股价将与HYPE代币价格挂钩，或可实现公司市值在短期内的快速增长。

相比于SUI、TRON、XRP等过去一年市值同样取得大幅增长的公链，HYPE的优势在于其精细化的代币供需管理，确保了HYPE代币的稀缺性。在过去六个月，相关基金通过将约97%的Gas费收入重新投资于HYPE回购，已累计回购价值9.1亿美元的HYPE。目前，仅34%的总供应量在流通，团队持有的23.8%代币将锁仓至2027-2028年，而近39%的代币被指定用于社区奖励，将逐步分发。由于项目未接受风投资金，无外部抛售压力，增强了HYPE的长期价值潜力。

Hyperliquid的运营节点相比Solana更加中心化，整个网络仅存在21个节点，在一定程度上保持了公链的高效率运行。因此，上市公司即便购买大量HYPE，也难以成为21个核心节点之一，公链的官方质押平台将成为囤币商通过质押以获得额外收益的选择。该平台已吸引超过1,000万枚HYPE加入质押。相比其它公链，HYPE的质押收益率相对较低，数据显示收益率仅为2.28%。