流动性的真相：2024交易所上币效应研究报告

1. 研究介绍

1.1 研究背景

今年以来,市场对高完全稀释估值(FDV)但低流通市值(MC)的VC代币引发了广泛讨论。随着2024年新发行的代币,MC/FDV比率降至过去三年的最低水平,这表明未来将有大量代币解锁进入市场。尽管初期流通量较低,市场在短期内可能会因为需求增加而推动价格上涨,但这种上涨缺乏持续性。一旦大量代币解锁并进入市场,供应过剩的风险加剧,投资者开始担忧这种市场结构可能无法为价格上涨提供持久的支持。

因此,许多投资者的兴趣开始从这些VC代币转向Meme币。Meme币的特点是大部分代币在TGE时就已完全解锁,流通率较高,没有未来解锁带来的抛售压力。这种结构减少了市场的供应压力,给予投资者更多的信心。许多Meme币在发行时的MC/FDV比率接近1,意味着持有者不会因代币进一步发行而面临稀释,提供了一个相对稳定的市场环境。随着对大规模代币解锁风险的认识加深,投资者的兴趣逐渐转向了这些流通性较高、通货膨胀率较低的Meme币,尽管这些代币可能缺乏实际的应用场景。

当前的市场格局中,要求投资者必须更加谨慎地选择代币。然而,投资者在挑选代币时,往往难以独立评估每个项目的价值和潜力,这时,交易所的筛选机制成为了关键。作为直接将代币资产推向用户的"守门员",中心化交易所不仅帮助验证代币的合规性和市场潜力,还起到了筛选优质项目的作用。尽管市场中拥有另外一种声音,即链上的交易将会超过CEX的交易。但本研究认为,中心化交易所的市场份额占比不会被链上交易夺取。CEX的交易丝滑程度、中心化的有责资产托管、用户习惯与心智的建立、流动性的壁垒、全球监管的合规趋势等因素,使得CEX中的交易份额将长期而持续地超过链上的交易份额。

那么,随之而来的问题是,中心化交易所如何在众多项目中筛选并决定上线?在过去的一年中已经上线的币种整体表现怎么样?这些上线的代币表现和选择的交易所已是否有关?

为了回答市场关心的这些问题,本研究旨在探讨各大交易所的上币情况,并分析其对代币市场表现的实际影响,重点关注上币后的交易量变化及价格波动特征,以识别不同交易所对币种上线后市场表现的影响。

1.2 研究方法

1.2.1研究对象

我们将交易所结合地域与面向市场,主要分为这三类:

华人创建,面向全球:某交易平台、某交易平台、某交易平台、某交易平台、某交易平台、某交易平台等。主要由华人创办投资的知名交易所,面向全球市场。华人交易所数量较多,为便于研究,选取的交易所有不同的发展特色,未被选取的交易所同样也有各自的优势。

韩国创建,面向本土:某交易平台、某交易平台等。主要面向韩国本土市场。

美国创建,面向欧美:某交易平台、某交易平台等。美国交易所,主要面向欧美市场,通常受SEC、CFTC等严格监管。

拉美、印度、非洲等其他地区交易所,由于交易量、流动性整体小于5%,因而在本研报中不进行深入分析。

我们选取了以上共10家交易所具有代表性的交易所,分析其上币表现,包括上币事件数量及其后续市场影响。

1.2.2 时间范围

主要关注代币TGE之后第1天、前7天及前30天的价格变化,分析其趋势、波动模式及市场反应,原因如下:

• 在TGE的首日,新资产发行,交易量高度活跃,反映市场的即时接受度。受抢筹和FOMO情绪影响较大,是市场初始定价的关键阶段。
• TGE之后前7天的价格变化可以捕捉市场对新代币的短期情绪,以及对项目基本面的初步认可,衡量市场热度的持续性,并回归到项目的合理初始定价。
• TGE之后前30天则观察代币的长期支撑力,短期炒作降温,投机者逐渐退出,代币价格与交易量是否维持,成为市场认可度的重要参考。

1.2.3 数据处理

本研究采用系统性的数据处理方法,以确保分析的科学性。相对于市面上常见的研究方法,本研究更具有直观性,简洁性和高效性。

本研报中,数据主要来自 TradingView,涵盖2024年各大交易所新上线代币的价格数据,包括上币初始价格、不同时间点的市场价格及交易量等数据。由于样本点较多,这种大规模数据分析有助于降低单一异常数据对整体趋势的影响,从而提高统计结果的可靠性。

(I) 多变量概述上币活动

本研究采用多变量分析方法,综合考虑市场行情、交易深度、流动性等因素,以确保结果的全面性和科学性。我们对比了不同交易所新币的平均涨跌幅,并结合交易所的市场定位(如用户基数、流动性、上币策略)进行深入分析。

(II) 平均值判断整体表现

为衡量代币的市场表现,我们计算了其相对于上币初始价格的百分比变化(Percentage Change),计算公式如下:

Percentage Change = (Current Price - Initial Price) / Initial Price * 100%

考虑到市场中的极端情况可能会影响整体数据趋势,我们剔除了前 10% 和后 10% 的极端异常值,以减少偶发性市场事件(如突发利好、市场操纵、流动性异常)对统计结果的干扰。这种处理方式使得计算结果更加具代表性,能够更准确地反映新币在不同交易所的真实市场表现。随后,我们计算各交易所新币涨跌幅的均值,以衡量不同平台新币市场的整体表现。

(III)变异系数判断稳定性

变异系数(Coefficient of Variation, CV)是衡量数据相对波动性的指标,其计算公式为:

CV = σ / μ * 100%

其中,σ为标准差,μ为均值。变异系数是无量纲指标,不受数据单位影响,适用于不同数据集的波动性比较。在市场分析中,CV 主要用于衡量价格或收益的相对波动性。在交易所或代币价格分析中,CV 能够反映不同市场的相对稳定性,为投资者提供风险评估依据。此处使用变异系数而非标准差。因为变异系数相较于标准差具有更高的适用性。

2. 上币活动概述

2.1 交易所间对比

2.1.1 上币数量与FDV偏好

我们发现:从整体数据上来看顶级交易所(如某交易平台、某交易平台、某交易平台)上币数量普遍少于其他交易所。这体现交易所所处地位的不同影响上币风格。

从上币数量来看,如某交易平台、某交易平台、某交易平台、某交易平台,上币规则更为严格,上币数量较少但规模较大;而某交易平台等交易所则更频繁地上币新资产,提供更多交易机会。数据显示,上币数量与 FDV大致呈负相关,即上更多高 FDV 项目的交易所通常上币数量较少。

CEX所采用不同的策略来确定上币优先级,重点关注不同的完全稀释估值(FDV)层级。这里我们根据项目的FDV不同进行分类,以便于更好理解交易所上币的标准。代币估值时,我们常常考虑 MC和 FDV,它们共同反映代币的估值、市场规模和流动性。

• MC 仅计算当前流通代币的总价值,未考虑未来解锁的代币,因此可能低估项目的真实估值,尤其是在大部分代币尚未解锁时,容易造成误导。
• FDV 则基于所有代币总量计算,能更全面反映项目的潜在估值,有助于投资者评估未来的抛压风险及长期价值。对于低MC/FDV的项目来说,FDV的短期参考意义有限,更多是长期参考。

因此,在分析新上线代币时,FDV 比 Market Cap 更具参考性。这里我们选择FDV作为标准。

此外,从对于首发项目的态度来看,通常大多数交易所采用了均衡策略,即兼顾首发、非首发项目,但是通常对非首发项目的要求更高,因为首发项目会带来的新用户更多。此外,两家韩国交易所某交易平台和某交易平台主要专注于非首发上币。因为相比首发,非首发上币可以降低筛选风险,还能规避首发阶段的市场波动和初期流动性不足的问题。同时,对于项目方,相比首发,项目方不需要承担过多市场推广和流动性管理压力,非首发上币能借助已有市场认可度推动增长。

2.1.2 赛道偏好

某交易平台

2024年,Meme币数量仍然占比最多。Infra与DeFi项目占比较大。RWA 和 DePIN 赛道在该交易平台上币数量相对较少,但整体表现较好。尽管该交易平台在这些领域的上币选择较为谨慎,但一旦上线,市场反应通常较为积极。在下半年,该交易平台在AI赛道的上币偏好明显向AI Agent代币倾斜,其占比在AI类项目中最高。

2024年,该交易平台比较偏好其生态。这表明该交易平台在加强对自身链上生态的支持。

某交易平台

该交易平台上币数量上看同样Meme数量最多,占比约25%。而相比其他交易所,在公链和基础设施赛道上币更多,合计占比高达34%,这说明相比之下,该交易平台在2024年更关注底层技术创新、扩展性优化和区块链生态可持续发展。

在新兴赛道上,该交易平台只上线了4种AI代币,在RWA赛道上线了3种新代币,在DePIN赛道只有3种。这反应该交易平台在相对新兴赛道的布局较为谨慎。

某交易平台

该交易平台2024年上币最大特点是赛道覆盖广泛,代币表现普遍较好。在2024年,在DEX赛道上线了两种代币。这说明该交易平台在热门资产的上架上仍有较大潜力和发展空间,许多主流或高市值代币尚未上线,未来可能进一步扩展支持。同时,这也反映出该交易平台对上币审核较为严格,更倾向于慎重筛选具备长期潜力的资产。

在该交易平台上,各赛道的代币涨幅都比较突出。多个赛道的代币在短期内涨幅显著,最高达 100% 甚至超过 150%。一些代币在上线第30天后和第1天相比涨幅高达93.5%。这反应出韩国用户对该交易平台上线项目有极高的认可度。

此外,从公链生态的角度,某公链、某公链等公链生态较为受宠。我们还观察到,交易所正逐步加深对自身区块链生态的支持。例如某交