DePIN投资逻辑梳理：机遇与挑战并存

灰度在年初发布的DePIN研究报告中列出了一些头部DePIN项目及其市值。从2022年起,DePIN与AI一直被视为加密货币投资的两大新方向。然而,DePIN领域似乎尚未出现一个标志性项目。Helium虽然是头部项目,但其出现甚至早于DePIN概念本身;而Bittensor、Render和Akash等项目则更多被归类为AI赛道。

这表明DePIN赛道目前缺乏一个足够强大的龙头项目来打开行业天花板。因此,DePIN赛道在未来1-3年内可能仍存在一些投资机会。本文将从零开始梳理DePIN的投资逻辑,探讨为什么DePIN值得关注,并提出一个简单的分析框架。由于DePIN是一个涵盖多个子赛道的综合概念,本文将从较为抽象的角度解释相关概念,同时也会给出一些具体例子。

为什么关注DePIN投资

DePIN不只是一个流行词

首先需要明确,将物理世界的基础设施去中心化并非一个花哨的想法,也不仅仅是"叙事炒作",而是可以落地执行的。在DePIN中确实存在去中心化可以"实现"或"优化"某些事物的场景。

以电信领域为例,传统通信运营商往往需要投入巨额资金用于频谱许可证拍卖和基站部署。而Helium Mobile通过社区众包的方式,将早期成本分摊至每个用户,个人只需购买249美元或499美元的热点设备即可接入网络,成为"微运营商"。这种模式显著降低了总体投入。

在AI数据领域,传统AI公司为获取训练数据,需要向社交平台支付高昂的API费用,并面临越来越多的版权和技术限制。而Grass通过分布式的Web Scraping解决了这一问题,允许用户通过下载浏览器扩展来分享闲置带宽,帮助抓取公开网页数据,并获得代币奖励。这种模式大幅降低了AI公司的数据获取成本,同时实现了数据的多样性和地理分布性。

作为基础设施与用户的交汇点

DePIN可以较好地平衡基础设施项目和面向用户项目的优缺点:

1. DePIN建立在物理世界的真实需求基础上,如能源、无线网络等,优质项目具有坚实的产品市场契合度和收入来源,不易被证伪,且容易被市场理解。

2. DePIN同样有用户端的使用需求,可以吸引注意力。例如用户可以下载Grass的浏览器插件贡献闲置带宽,目前Grass已触达250万终端用户,其中许多是非加密原生用户。

DePIN投资框架

方向

从市场规模和需求强度来看,5G和无线网络是大市场,车载数据和天气数据是小市场。需考虑需求是否刚需或需求强烈。即便DePIN只能捕获传统大市场的一小部分,在加密货币领域的体量下也相当可观。

产品

DePIN模型特别适用于资本要求高、进入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。评估产品市场契合度主要看两点:

1. 供应端:DePIN是否实现了原来无法实现的功能,或比现有解决方案有显著优势(成本、效率等)。

2. 需求端:DePIN提供的产品必须存在真实市场需求,最好有强烈的付费意愿。

硬件

硬件涉及"制造-销售-分发-维护"的时间线。项目需考虑是自行设计制造硬件还是采用现有硬件,如何定价和销售,如何高效分发,以及用户维护的便利性。理想情况下,项目早期应尽量降低用户参与的门槛。

代币经济

代币机制设计是DePIN项目中最具挑战性的环节。与其他领域不同,DePIN需要在早期对网络的各个参与方进行激励,因此通常需要在项目早期阶段推出代币。

团队

理想的团队配置应包括:至少一名在相关传统行业有丰富经验的成员,负责技术和产品落地;以及至少一名加密原生成员,精通代币经济和社区建设,了解加密用户和非加密用户的偏好差异。

其他因素

还需考虑监管问题,例如在某些地区采集道路影像和数据可能存在敏感性。

小结

尽管DePIN与现实结合的特性使其发展周期较长,但已有项目展现出一些积极信号。例如,Helium Mobile与T-Mobile合作,实现了网络无缝切换;并与Telefónica在墨西哥展开合作,开始了在南美洲的扩张。

DePIN的两个独特优势在于:

1. 相比传统垄断企业,DePIN具有更灵活的部署方式,且可通过代币模型在生态系统内部对齐激励。

2. DePIN有潜力带来正外部性,为现实生活和其他行业创造价值,并通过代币经济反哺整个生态系统。

然而,DePIN也面临诸多不确定性,如硬件运营导致的周期不确定性、监管风险、尽职调查风险等。

总的来说,DePIN将是2025年值得重点关注的赛道之一,未来还将有更多相关研究成果发布。