Web3 Mint To Be：STO 再起，股票代币化如何影响美股和 DeFi?

主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾：民道，dForce创始人

录制时间：2025.3.14

大家好，欢迎来到 WEB3 Mint To Be。本期节目我们将探讨近期重新热起来的加密叙事：STO，或者说是证券代币化，尤其是美股的代币化。

Coinbase 股票代币化的来龙去脉

Alex：STO 作为一个旧叙事的重新回温，主要来自于上周 Coinbase 的 CEO 和 CFO 表态要重启 Coinbase 股票代币化的工作。民道老师能否给我们梳理一下这个事情的来龙去脉和关键细节?

民道：Coinbase 代币化的话题其实在 2020 年就提出过，但因为当时监管环境恶劣，加上 Coinbase 后来被 SEC 起诉，所以一直没有往下实施。今年 1 月，Base 的负责人提出考虑把 Coinbase 的代币在 Base 链上部署。2 月，SEC 放弃了对 Coinbase 的起诉，这体现了新政府对加密行业的友好态度。整个时间点来看是非常契合的。

股票代币化的价值主张

Alex：在您看来，STO 或股票的代币化的价值主张主要有哪些?如果大量美股资产上链，可能会与目前的 DeFi 产品有什么样的化学反应?

民道：股票的代币化这个话题在过去两个周期都提到过。这个周期重新被提出来有几个原因:

1. 传统金融机构看到代币化对结算效率的提升。比如 JP Morgan 将银行间结算系统通过代币化处理，极大降低了资金成本。

2. 从资金渠道看，可以将单一市场变成全球市场。但这与传统证券监管的属地原则存在冲突。

3. Coinbase 的股票代币化与其他股票不同，因为 Coinbase 本身是交易所。它可能不仅仅是将股票放在链上，而是对传统股票进行赋能和扩权。比如未来可能用 Coinbase 股票代币做质押、验证节点或支付 gas 费等。

4. 对于像 Netflix、迪士尼这样的公司，股票代币还可能有更多实用功能,如折扣优惠等。这才是 STO 与加密原生结合的关键点。

美股上链与 DeFi 的互动

Alex：如果出现大量美股资产上链，您觉得会和现有 DeFi 项目产生什么样的互动?这对行业发展重要吗?

民道：对 DeFi 基础设施来说，最关键的是上游承载的资产。目前主要是加密原生资产，如果有更多美股资产进入,对下游 DeFi 基础设施肯定是好事。比如稳定币和国债代币化为 DeFi 提供了大量生息资产。股票代币化同样可以为 DeFi 提供更多交易资产和流动性。

现在 DeFi 基础设施已经比较完善,经过多次黑客事件考验。新的股票资产接入可以直接使用现有基础设施,不需要重新构建,这是一个很大的优势。

STO 是否符合美国国家利益

Alex：从更大层面看,STO 如果合规化并推广开来,对美国上市公司有什么好处?这是否符合美国的长期国家利益?

民道：对于那些与加密用户有重合度的公司,比如 AI、科技类公司,STO 在扩大资金池和受众方面肯定有好处。从美国角度看,这与美国利益高度契合:

1. 美国作为全球最大股票市场,代币化后可以进一步扩大美股全球影响力。
2. 可以极大节省美国金融企业的运营成本,如股东投票、分红等。
3. 可以取代许多老旧的金融基础设施。

但这也可能影响一些传统金融企业的既得利益,所以推进起来并不简单。

股票代币化的阻碍因素

Alex：近期一家瑞士 RWA 服务商在 Base 上发行了 Coinbase 股票代币,但交易量很少且有脱钩问题。您认为还有哪些因素阻碍股票代币化产品的发展?

民道：我认为主要有以下几个因素:

1. 发行商的信誉很重要。如果是大型银行发行可能会更有公信力。

2. 需要有足够的做市商和流动性支持,否则容易出现脱钩。

3. 仅仅作为美股交易渠道,对加密用户的吸引力有限。需要有更多创新设计和实用功能。

4. 监管合规问题仍需进一步明确,尤其是跨境交易方面。

5. 需要官方提供流动性支持,单靠第三方难度较大。

STO 再热的因素和市场表现预期

Alex：STO 概念其实在 2017 年就有项目尝试推动但没成功。现在为什么又获得关注?您对它未来 1-3 年的市场表现有何预期?

民道：我认为主要有以下几个因素:

1. 市场结构发生变化,现在有更多非加密原生用户进入,他们对传统资产有配置需求。

2. 链上美股交易相比传统渠道更便捷。

3. DeFi 基础设施已经成熟,可以直接承载这些新资产。

4. 传统金融资金通过 ETF 等方式进入加密市场,带来新的需求。

我对未来 3-5 年还是比较乐观的,只要有合规框架允许在链上发行,这个市场应该能起来。但目前还处于早期阶段,可能类似 2017-2018 年的 DeFi。

STO 浪潮的受益方

Alex：长期来看,哪些赛道的项目或公司可能从 STO 浪潮中受益?是 DeFi、Layer1/2 还是具体的 RWA 项目?

民道：我认为最大的受益者是资产发行方,特别是那些能迅速形成规模和网络效应的发行方。就像稳定币领域的 USDT 一样,最先形成规模的往往能保持优势地位。

发行方可以通过多种方式获利,如发行费用、融资融券等。而且一旦形成生态,会有更多 DeFi 项目在其上构建应用,进一步巩固地位。

至于发行会选择哪条链,我认为会采取类似 USDT 的策略 - 哪里有需求就在哪里发行。链本身在 RWA 资产层面并无太大优势,关键是市场规模和 DeFi 生态的完善程度。

如何看待加密行业当前的政策环境

Alex：近期发生了很多事件,如川普发币、比特币储备行政令等。您如何看待目前加密行业的政策环境?未来还有哪些关键事件值得关注?

民道：我对目前的情况感受比较复杂:

1. 政策面确实有很多利好,包括将比特币视为美国储备资产等,这些举措的力度和速度都超出预期。

2. 但川普家族的一些操作,如发币、World Liberty 项目等,让人感觉更像是在谋取私利,而非真正的国家政策。

3. 这种与特定政治人物和家族的紧密绑定可能会带来风险。如果未来政权更替,新政府可能会对这些政策进行报复性废除。

4. 关键是看未来 4 年内,有多少行政令能转化为正式法律。只有真正进入法律框架,才能避免被轻易废除。

5. 目前很多措施与川普个人利益绑定太深,容易成为政治攻击目标,这可能会影响加密行业的长期发展。

总的来说,虽然短期看似利好,但长期来看仍存在很大不确定性。市场对此也有所觉察,这也解释了为什么一些积极政策出台后,市场反应并不如预期那么强烈。