稳定币市场洞察:从美国银行业发展历史看未来趋势

尽管稳定币已广泛应用于数万亿美元交易,但其定义和理解仍然模糊。稳定币作为一种价值储存和交换媒介,通常与美元挂钩。虽然发展仅5年,但其从非足额抵押到超额抵押、从中心化到去中心化的演变路径颇具借鉴意义,有助于理解稳定币的技术结构和消除误解。

稳定币作为支付创新简化了价值转移方式,构建了一个平行于传统金融基础设施的市场,年交易量甚至超过主要支付网络。要了解稳定币的局限性和可扩展性,可从银行业发展史获得启示。稳定币可能会重复银行业的发展历程,从简单的存款票据开始,逐步实现更复杂的信贷扩大货币供应。

一、稳定币的发展历程

自2018年USDC推出以来,稳定币的发展已显示出一些成功和失败的模式。早期用户主要将法定支持的稳定币用于转账和储蓄。虽然去中心化超额抵押借贷协议产生的稳定币可靠,但实际需求有限。用户明显偏好美元计价的稳定币。

某些类型的稳定币已彻底失败,如去中心化、低质押率的稳定币。其他类型如生息稳定币仍有待观察,可能面临用户体验和监管障碍。与此同时,策略支持的合成美元等新型美元计价代币也应运而生,主要被DeFi用户采用。

法定货币支持的稳定币因简单安全而快速普及,目前占稳定币总供应量的94%以上。资产支持的稳定币采用相对滞后,但在传统银行体系中占存款投资的最大份额。

二、美国银行业发展历史:银行存款和美国货币

1913年《联邦储备法》出台前,不同形式的货币具有不同的风险等级和实际价值。银行票据、存款和支票的价值差异很大,取决于发行人、兑现难度和可信度。

直到1913年《联邦储备法》颁布后,美元价值才趋于统一。如今,银行利用存款购买国债和股票、发放贷款,并根据Volcker Rule参与有限的市场活动。虽然零售客户认为存款十分安全,但2023年硅谷银行事件表明并非如此。

银行通过存款投资赚取利差,在盈利和风险间寻求平衡。信贷是银行业务的重要组成部分,也是提高货币供应量和经济资本效率的方式。

稳定币为用户提供了类似银行存款和票据的体验,但以可自行托管的形式。稳定币可能会效仿法定货币,从简单的存款票据开始,随着去中心化借贷协议成熟而演变。

三、从银行存款角度看稳定币

3.1 法定货币支持的稳定币

法定货币支持的稳定币类似于19世纪美国银行券,是可兑换为法定货币的代币。虽然价值可能因发行人而异,但大多数人信任这类稳定币。

目前,监管压力和用户偏好推动更多用户转向法定货币支持的稳定币,占稳定币总供应量的94%以上。Circle和Tether主导市场,共发行超1500亿美元稳定币。

为增加信任度,法定货币支持的稳定币接受审计并获取相关牌照。可验证的储备证明和去中心化发行是可行路径,但尚未广泛采用。

3.2 资产支持的稳定币

资产支持的稳定币模仿银行通过信贷创造货币的方式,是链上借贷协议的产物。它们由链上流动性强的抵押品支持,类似于通过复杂系统创造新资金的活期存款账户。

传统银行采用三种方法安全发放贷款:针对流动性市场资产、对贷款组合进行统计分析、提供定制承保服务。链上借贷协议仍处起步阶段,只占稳定币供应的一小部分。

随着更多经济活动转移到链上,预计更多资产将成为借贷协议抵押品,资产支持的稳定币占比将增加。用户可根据治理透明度、抵押品质量、智能合约安全性等标准评估借贷协议。

3.3 策略支持的合成美元

近期出现的策略支持合成美元(SBSD)代表抵押品和投资策略的结合。它们不应被视为稳定币,而更像是开放式对冲基金的美元份额,存在审计难度和价格波动风险。

SBSD可基于多种策略构建,如基差交易或参与收益生成协议。用户应深入了解其风险和机制。监管机构已对类似投资基金股票的"稳定币"采取执法行动。

四、展望

稳定币市场规模已超1600亿美元,主要分为法定支持和资产支持两类。银行业历史为理解稳定币发展提供了重要参考。预计资产支持稳定币占比将逐步提高,DeFi的发展将创造更多SBSD并提升资产支持稳定币质量。

稳定币已成为最经济的汇款方式,有望重构支付行业,为现有企业和初创公司创造新机遇。未来,稳定币可能在一个无摩擦、低成本的全新支付平台上蓬勃发展。