【汇率】回顾2024年7月的“日元贬值大转变” | 吉田恒的汇率日报 | Moneyクリ Monex证券的投资信息和有用的财经媒体

第三次干预成为日元贬值急反弹的契机

2024年7月，美元/日元因第三次美元卖出干预而转向日元升值。不到一个月后的2024年8月5日，伴随着被称为“令和的黑色星期一”的全球股市暴跌，美元贬值至141日元，日元升值。在短短不到一个月的时间内，美元/日元发生了约20日元的大暴跌（见图表1）。为什么当时受日本经济衰退影响的“永无止境的日元贬值”、“永恒的日元贬值”会急剧转变为日元升值呢？

【图表1】美元/日元的周线图（2024年1月～） ! 资料来源：Monex Trader FX 当时，美国货币政策的负责人、耶伦财政部长反复表示“干预应该是罕见的”。这被视为美国政府对干预的牵制，市场普遍认为日本已经无法再进行干预。

这正是再次引发日元贬值至161日元的最大动机。然而，日本当局进行了卖出美元的干预，这成为日元贬值急速反弹的契机。

大幅的利差导致的“过于合理”的日元贬值泡沫化

2024年7月的美元兑日元汇率高达161日元的美元强势和日元贬值，是在日美利差（美元优于，日元劣势）缩小的背景下发生的（见图表2）。

【图表2】美元/日元与日美10年债券收益率差（2024年） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-ee2737c770e8adcbf7e8e08053babff0019283746574839201 出所：由马内克斯证券制作的Refinitiv公司数据 异样地与金利差大幅偏离而扩大的日元贬值被合理化的原因是，尽管已经缩小，但从绝对上看，投机资金的日元卖出规模扩展到了历史最高水平，考虑到大幅的利差日元劣位（参见图表3）。

【图表3】CFTC统计的投机者的日元头寸和日美政策利率差（2005年～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-3b682d4c84cc05fcebf7b0ec01255f0c( 出所：根据Refinitiv数据由Monex证券制作 从大幅的利差来看，合理的日元卖出可能导致短期内日元的急剧升值，这使得当局感到这是“最大威胁”，因此可能无法进行日元买入干预。因此，市场开始“失控”正是导致那次被称为161日元的“历史性日元贬值”运动的真相。

但是，美国财政部真的反对日本的干预吗？对此，后来我问了一位相关人士，他解释说：“并不是说不要干预。学究气质的耶伦财政部长只是在展开基本的论述。”事实上，日本当局进行了第三次干预，这最终成为了历史性日元贬值的反弹契机。

1个月弱的20日元的美元/日元大暴跌证明了“卖日元泡沫”

不过，这次第三次干预并不是说“不要这样做”，但似乎国内外都有意见认为“做得过了”。结果在稍后的2024年7月底，日本银行进行了加息，随后从2024年9月开始，美联储（美国联邦储备系统）的降息也开始了。由于日美的货币政策改变，美元升值和日元贬值的反转时机本来就已经临近，因此也有人认为那次干预是多余的。

然而，从我在那场漩涡中观察美元/日元的情况来看，如果日本和美国的货币政策变化持续让人寄希望于日元贬值的结束而不进行干预，那么美元强、日元贬值可能会达到165到170日元也并不奇怪。历史上日元贬值的结束是161日元还是170日元，左右这一结果的因素是2024年7月11日进行的“第三次干预”，当时在“过火”的批评中进行的。

然后，从161日元开始，日元贬值反弹，在不到一个月的短时间内发生了约20日元的急剧升值。这种异常的价格波动，难道不是只有在“泡沫破裂”的情况下才会发生吗？干预不过是一个契机而已。正是以此为契机，异常急剧的日元升值蔓延开来，这可以说证明了直到161日元的日元贬值是由日元卖出“泡沫”所造成的。