RWA:夹缝中的大象

前言

现实资产(RWA)的代币化旨在提高流动性、透明度和可访问性,使更多人能接触高价值资产。这种解释虽然普遍,但并不完全准确。本文将从个人角度尝试解读当前背景下的RWA。

一、破碎的棱镜

区块链与现实资产的结合可追溯到十多年前比特币上的Colored Coins。通过给比特币UTXO添加元数据实现"染色",赋予特定Satoshi代表外部资产的属性,从而在比特币链上标记和管理现实资产。这是人类首次在区块链上系统性尝试非货币功能,也是区块链走向智能化的开端。但受限于比特币脚本有限的操作码,Colored Coins的资产规则需通过第三方钱包解析,用户必须信任这些工具对UTXO"颜色"的定义逻辑。中心化信任和流动性不足等因素,使得RWA的首次概念验证以失败告终。

之后几年,以太坊的出现开启了区块链的图灵完备时代。各种叙事都曾风靡一时,但RWA除了法币稳定币外,一直是雷声大雨点小。这是为什么呢?

首先,区块链上从未存在真正的美元。USDT或USDC本质上只是私人公司发行的"数字债券",理论上比美元更脆弱。Tether之所以能成功,源于区块链世界迫切需要却无法自创的价值稳定媒介。

在RWA领域,去中心化从未真正存在。信任假设必须建立在中心化实体之上,而这个实体的风险控制只能依赖监管。Crypto基因中的无政府主义本质上与这一理念相悖,任何公链的底层架构都旨在抵抗监管。公链之上监管难以存在,是RWA始终无法成功的首要因素。

第二,资产复杂性是一大挑战。RWA虽然涵盖所有实体资产的代币化,但大致可分为金融资产和非金融资产。金融资产本身具有同质化特性,底层资产与代币间的联系可以在受监管的托管机构下建立。非金融资产则复杂得多,其解决方案主要依赖IoT系统,但仍无法应对人为作恶和自然灾害等突发因素。因此,未来能在链上长存的非金融资产必须符合同质化且易估值这两个条件。

第三,相比波动剧烈的数字资产,现实世界资产中很难找到波动率相当的标的。DeFi中动辄数十甚至上百的APY更是让传统金融相形见绌。收益低、缺乏参与动机,是RWA的又一痛点。

那么,为什么业内如今又将焦点重新聚集在这个叙事上呢?

二、政策导向

传统金融对监管的推进是RWA存在的关键。只有当信任假设成立,这一概念才能向前发展。目前对Web3友好的地区,如香港、迪拜、新加坡等,大多在近期才相继出台RWA监管框架。因此,RWA的启程之旅才刚刚开始。但就目前情况看,监管碎片化和传统金融对风险的高度警惕仍为这一领域蒙上了一层迷雾。

从目前的现状来看,RWA协议并不具备足够的可访问性,也极度缺乏互操作性,形似"孤岛",与理想中的形态背道而驰。

那么在这些框架内真的找不到一条回归去中心化的路径吗?其实不然。以RWA龙头协议Ondo为例,该团队构建了名为Flux Finance的借贷协议,允许用户使用USDC等开放代币和OUSG等受限代币作为抵押品进行借贷。借出名为USDY的代币化不记名票据(复利稳定币),该代币通过40-50天锁定期设计,避免被归类为证券。Ondo再通过跨链桥简化USDY在公链中的流通,最终实现了与DeFi世界交互的路径。

但如此繁复且不能反向切入的方式,或许并不是我们期待的RWA。法币稳定币如今成功的另一关键在于优秀的可访问性,在现实世界才能实现低门槛的普惠金融。RWA在孤岛问题上还需要传统金融与项目方共同探索,如何先实现不同司法管辖区内的互联,并在可能范围内与链上世界交互。最终才能符合对RWA一词的普遍解释。

三、资产与收益

据数据平台统计,当前链上RWA资产总值为206.9亿美元(不含稳定币),主要由私人信贷、美债、大宗商品、房地产、股票证券构成。

从资产类别看,RWA协议主要面向的其实并非DeFi原生用户,而是传统金融用户。一些头部RWA协议针对的客户群体大多是中小企业、机构级用户。那么为什么要将这些业务搬到链上呢?

1. 7*24小时即时结算:这是传统金融依赖中心化系统的痛点之一,区块链提供不间断的交易系统。同时也能实现即时赎回、T+0放款等操作;

2. 打破地域流动性割裂:区块链是全球金融网络,使第三世界国家的中小企业也可通过最低成本绕过本地机构吸引外部投资者资金;

3. 降低边际服务成本:通过智能合约管理,一个资产池服务100家企业的成本与服务1万家企业几乎相同;

4. 服务特殊企业:某些企业普遍缺乏传统信用记录,难以获得银行机构贷款,可通过传统供应链金融逻辑将设备与应收账款等用于融资;

5. 降低准入门槛:虽然早期成功的RWA协议多针对企业、机构或高净值用户设计,但随着监管框架出台,许多RWA协议也在尝试将金融资产分割以降低投资者门槛。

对于加密货币领域而言,RWA若能成功,确实具备万亿级别的想象空间。而除此之外,RWAFi最终也可能到来。对DeFi协议而言,资产底层加入具有真实收益的代币后将更加牢固。对DeFi原生用户而言,资产选择与搭配上又增添了新选项。尤其在当前地缘政治动荡且经济前景充满不确定性的世界,某些现实世界资产也许是比单纯持有稳定币理财更好的低风险选择。

四、执剑者

"黑暗森林"是许多业内人士对区块链的别称,这也是去中心化特性与生俱来的"原罪"。针对某些特定领域,RWA或许可以充当这个平行世界的执剑者。虽然PFP头像与游戏金融的故事如今已成泡影,但回想几年前的疯狂时代,我们也曾诞生出一些堪比传统IP的项目。但我们真的购买到了IP知识产权吗?事实上并没有,NFT从某种程度上更像是消费品,区块链对10K PFP的定义很模糊。它确实利用降低投资门槛创造了一些一时辉煌的IP,但在收益与项目发展上,创始团队却独揽大权。

以某知名NFT项目为例,其原始知识产权明确归属于发行方。根据用户协议及官网信息,发行公司作为项目运营主体,拥有作品的著作权、商标权等核心知识产权。持有者购买NFT仅获得对特定编号头像的所有权和使用权,而非版权本身。

在决策上,发行方对项目设计的路线是元宇宙,通过无限增发子IP来换取资金,脱离了原有的奢侈品叙事。对此NFT持有者既无知情权,也无决策权,更无收益权。在传统世界里投资一个IP,投资者通常具有IP整体的直接使用权、直接收益分配、决策参与甚至开发主导权。

该项目至少属于PFP项目中的佼佼者,曾经还有大量NFT项目的权利分配更为混乱。当一把巨剑悬于头上时,他们是否会选择更尊重自己的社区呢?

五、载体之上

综上所述,RWA存在重塑金融的潜力,同时也能将现实世界蕴含的机会带往链上,对于整治区块链的乱象或许也是一条新出路。但受限于传统金融当前的监管框架,其形态依旧像是存于公链之上的私有协议,不能迸发出最高的想象空间。随着时间推移,我们期待未来能有引路人或联盟来打通这层屏障。

资产在不同载体上,所能释放的光芒难以想象。从西周时期的青铜铭文到明代的鱼鳞图册,资产确权保证了社会的安稳与发展。假如RWA能进入最终形态该是什么样的?我们或许可以在一地的白天购买另一地的股票,在凌晨将资金存入第三国的银行,隔天又可以与世界各地的投资者共同投资其他地区的房产。

是的,运行在一个巨大的公有账本上的世界,就是RWA的终极形态。