以太坊在RWA市场的主导地位：未来发展趋势分析

本报告分析了以太坊在当前现实世界资产代币化市场的领先地位,探讨了其面临的结构性挑战,并展望了RWA增长下一阶段的潜在引领者。

要点总结

• 以太坊凭借先发优势、机构试点经验、深厚的链上流动性和去中心化架构,目前主导RWA市场。

• 然而,具有更快速廉价交易的通用区块链,以及专为合规设计的RWA专用链,正在解决以太坊的性能局限。这些新平台通过提供卓越的技术可扩展性或内置合规功能,定位为下一代基础设施。

• RWA增长的下一阶段将由成功整合三要素的链引领:链上监管兼容、围绕RWA构建的服务生态系统,以及有意义的链上流动性。

1. RWA市场现状

现实世界资产(RWA)代币化已成为区块链行业的焦点之一。全球咨询公司和研究机构纷纷发布市场预测和深入分析,凸显该领域日益增长的重要性。

RWA指将房地产、债券和大宗商品等有形资产转化为数字代币。这一过程需要区块链基础设施支持,目前以太坊是主要的支持平台。

尽管竞争加剧,以太坊在RWA市场仍保持主导地位。专业RWA区块链已经出现,Solana等成熟DeFi平台也在向RWA领域扩张。即便如此,以太坊仍占市场活动总量的50%以上,显示其地位稳固。

本报告将审视以太坊当前在RWA市场的主导地位因素,并探讨可能塑造下一增长和竞争阶段的条件演变。

2. 以太坊保持领先地位的原因

2.1 先发优势与机构信任

以太坊成为机构代币化的默认平台有明确原因。它率先引入智能合约,并积极为RWA市场做准备。

在活跃开发者社区支持下,以太坊在竞争平台出现前就建立了关键代币化标准,如ERC-1400和ERC-3643。这为试点项目提供了必要的技术和监管基础。

因此,许多机构在考虑替代方案前就开始评估以太坊。2010年代末期的几个著名举措验证了以太坊在机构金融中的作用:

• 摩根大通的Quorum和JPM Coin(2016-2017年):摩根大通开发了以太坊的许可分叉Quorum。JPM Coin的推出表明,以太坊架构能满足数据保护和合规性监管要求。

• 法国兴业银行债券发行(2019年):SocGen FORGE在以太坊公共主网上发行了1亿欧元担保债券。这表明受监管证券可在公共区块链上发行和结算,同时最大限度减少中介参与。

• 欧洲投资银行数字债券(2021年):欧洲投资银行与高盛等合作,在以太坊上发行了1亿欧元数字债券。该债券使用法国央行CBDC结算,突显以太坊在一体化资本市场中的潜力。

这些成功试点增强了以太坊的可信度。对机构而言,信任基于验证的用例和其他受监管参与者的参考。以太坊的过往记录持续吸引关注,形成强化的采用循环。

例如,2018年Securitize宣布将在以太坊上构建管理数字证券全生命周期的工具。这为最终推出BlackRock的BUIDL基金奠定基础,BUIDL是目前以太坊上规模最大的代币化基金。

2.2 真实资本流动的平台

以太坊在RWA市场持续主导的另一关键原因,是其将链上流动性转化为实际购买力的能力。现实世界资产代币化不仅是技术过程。功能完善的市场需要能积极投资和交易这些资产的资本。在这方面,以太坊是唯一拥有深度且可部署链上流动性的平台。

这在Ondo、Spark和Ethena等平台上显而易见,它们都在以太坊上持有大量代币化BUIDL基金。这些平台通过提供基于代币化美国国债的产品、基于稳定币的借贷以及合成生息美元工具,吸引了数亿美元资金。

• Ondo Finance通过国债支持的产品USDY和OUSG,已积累超6亿美元总锁定价值(TVL)。

• Spark Protocol利用MakerDAO的DAI流动性,购买了超24亿美元现实世界国债。

• Ethena在以太坊上使用合成稳定币USDe和sUSDe建立无银行收益基础设施,吸引机构需求和DeFi流动性。

这些例子表明,以太坊不仅是资产代币化平台。它提供了强大的流动性基础,能实现真实投资和资产管理。相比之下,许多新兴RWA平台在初始代币发行后,难以确保资本流入或二级市场活动。

原因很明确。以太坊已整合稳定币、DeFi协议和合规就绪的基础设施。这创造了全面的金融环境,发行、交易和结算都可在链上进行。

因此,以太坊是将代币化资产转化为实际购买活动的最有效环境。这赋予了它超越简单市场份额的结构性优势。

2.3 通过去中心化建立信任

去中心化在建立信任方面起关键作用。RWA代币化涉及将高价值资产所有权和交易记录转移到数字系统。在这过程中,机构关注系统的可靠性和透明度。这正是以太坊的去中心化架构提供显著优势之处。

以太坊作为公共区块链运行,由全球数千个独立节点支持。该网络对任何人开放,变更由参与者共识决定,而非集中控制。因此,它避免了单点故障,确保对黑客攻击和审查的抵御能力,并保持不间断运行时间。

在RWA市场中,这种结构创造了切实价值。交易被记录在不可篡改的账本上,降低欺诈风险。智能合约实现无需中介的信任交易。用户无需中心化批准即可访问服务、执行协议和参与金融活动。

这些特性——透明度、安全性和可访问性——使以太坊成为探索资产代币化的机构的引人注目选择。其去中心化系统符合在高风险金融环境中运作的关键要求。

3. 重塑格局的新兴挑战者

以太坊主网证明了代币化金融的可行性。然而,伴随成功,它也暴露了阻碍更广泛机构采用的结构性限制。关键障碍包括有限的交易吞吐量、延迟问题以及不可预测的费用结构。

为应对这些挑战,出现了Arbitrum、Optimism和Polygon zkEVM等Layer 2 Rollup解决方案。包括合并(2022年)、Dencun(2024年)和即将到来的Pectra(2025年)在内的重大升级带来了可扩展性改进。尽管如此,该网络仍未能匹敌传统金融基础设施。例如,Visa每秒处理超过65,000笔交易,这是以太坊尚未达到的水平。对需要高频交易或实时结算的机构而言,这些性能差距仍是关键制约因素。

延迟也带来挑战。区块生成平均需要12秒,加上安全结算所需的额外确认,最终性通常需要长达三分钟。在网络拥堵情况下,这种延迟可能进一步增加——这对时间敏感的金融操作造成了困难。

更重要的是,Gas费波动性仍是令人担忧的问题。在高峰期,交易费曾超过50美元,即使正常情况下,成本也经常上升到20美元以上。这种程度的手续费不确定性使商业规划复杂化,并可能削弱基于以太坊服务的竞争力。

Securitize很好地说明了这种动态。在遇到以太坊限制后,该公司扩展到Solana和Polygon等其他平台,同时也开发了自己的链Converage。虽然以太坖在促成早期机构实验方面发挥了至关重要的作用,但它现在面临越来越大的压力,需要满足一个更成熟、对性能更敏感的市场的需求。

3.1 快速高效成本的通用区块链崛起

随着以太坊限制日益明显,机构越来越多地探索在交易速度、费用稳定性和最终性时间等关键性能瓶颈方面提供替代优势以补充以太坊的通用区块链。

然而,尽管与机构参与者持续合作,这些平台上(不包括稳定币的)代币化资产的实际数量与以太坊相比仍然低得多。在许多情况下,在通用链上推出的代币化资产仍然是以太坊主导的多链部署策略的一部分。

即便如此,仍有取得实质性进展的迹象。在私人信贷领域,新的代币化举措正在涌现。例如,在zkSync上,Tradable平台获得了关注,占该领域活动量的18%以上——仅次于以太坊。

现阶段,通用区块链才刚开始建立立足点。像Solana这样DeFi生态系统经历快速增长的平台,现在面临战略问题:如何将这种势头转化为RWA领域的可持续地位。仅靠卓越的技术性能是不够的。要与以太坊竞争,就需要提供能满足机构投资者信任和合规预期的基础设施和服务。

最终,这些区块链在RWA市场的成功将较少取决于原始吞吐量,而更多取决于它们提供切实价值的能力。围绕每条链独特优势构建的差异化生态系统,将决定它们在这个新兴领域的长期定位。

3.2 RWA专用区块链的出现

越来越多的区块链平台正在摒弃通用设计,转而采用特定领域的专业化。这一趋势在RWA领域也很明显,一波专为现实世界资产代币化优化而构建的新型专用链正在兴起。

RWA专用区块链的理由很明确。现实世界资产代币化需要与现有金融法规直接整合,这使得在许多情况下使用通用区块链基础设施是不够的。特定的技术要求——尤其是围绕监管合规性——必须从底层开始解决。

一个关键领域是合规处理。KYC和AML程序对代币化工作流程至关重要,但这些传统上都是在链下处理的。这种方法限制了创新,因为它只是将传统金融资产包装在区块链格式中,而没有重新设计底层的合规逻辑。

现在的转变在于将这些合规功能完全转移到链上。对区块链网络的需求正在增长,这些网络不仅能够记录所有权,还能在协议层原生地强制执行监管要求。

作为回应,一些专注于RWA的链已经开始提供链上合规模块。例如,MANTRA包含去中心化身份(DID)功能,支持在基础设施层执行合规。预计其他专用链也将遵循类似路径。

除了合规性,许多此类平台还利用深厚的领域专业知识瞄准特定的资产类别。Maple Finance专注于机构借贷与资产管理,Centrifuge专注于贸易融资,Polymesh专注于受监管的证券。这些链不是广泛代币化主权债券或稳定币等广泛持有的资产,而是将垂直专业化作为一种竞争策略。

话虽如此,其中许多平台仍处于早期阶段。有些尚未推出主网,大多数在规模和采用方面仍然有限。如果说通用链才刚