比特币突破98,000美元，微策略功不可没

比特币价格突破98,000美元大关令人振奋。毫无疑问，40K-70K区间的上涨主要归功于比特币ETF的推出，而70K-100K区间的上涨则主要得益于微策略公司的持续买入。

目前有观点将微策略比作比特币版的Luna，这种类比不太恰当。比特币是加密货币中最具代表性的资产，而Luna则是饱受争议的项目。本文将阐述微策略与比特币之间的关系，以及微策略的运作模式。

首先需要明确以下几点:

1. 微策略与Luna存在本质区别，前者具有更厚实的安全垫。
2. 微策略通过发行债券和股票来筹集资金购买比特币。
3. 微策略最近一笔债务到期日在2027年，距今还有2年多时间。
4. 微策略面临的主要风险来自比特币大户的市场行为。

微策略与Luna的区别

微策略原本是一家软件公司，拥有充足的现金流。从2020年开始，公司决定将资金投入比特币市场。在耗尽自有资金后，微策略开始通过发行公司债券的方式进行杠杆投资。

与Luna和UST相互印制不同，微策略采取的是低位定投加杠杆的策略，本质上是借钱做多。目前来看，这个方向判断是正确的。

比特币的普及程度远超UST，而微策略对比特币的影响力也远低于Luna对UST的影响。简而言之，微策略并非决定比特币走势的唯一因素，因此不应将其等同于Luna。

微策略的融资模式

为快速筹集资金，微策略先后发行了总计57亿美元的债券，并将这些资金几乎全部用于购买比特币。

微策略发行的是一种可转换债券，具有以下特点:

1. 初始阶段:

   • 如果债券交易价格下跌超过2%，债权人可将债券转换为股票并卖出。
   • 如果债券交易价格正常或上涨，债权人可随时在二级市场卖出债券。

2. 后期阶段:

   • 债券临近到期时，2%的规则不再适用。
   • 债券持有人可选择收回现金或将债券转换为股票。

这种设计对债权人而言是相对稳妥的投资:

• 如果比特币下跌且微策略有足够现金，债权人可收回本金。
• 如果比特币下跌且微策略现金不足，债权人可将债券转换为股票变现。
• 如果比特币上涨，微策略股价上涨，债权人可获得更高的股票收益。

这种低风险高收益的模式使微策略顺利筹集到所需资金。

随着比特币价格上涨，微策略的股价也随之攀升。目前，微策略的日交易量已超过英伟达等知名科技股。

除发行债券外，微策略还可通过增发股票筹集资金。上周比特币从80,000美元上涨至98,000美元，部分归功于微策略增发股票筹集的46亿美元资金。

微策略的运作模式可概括为:

买入比特币 → 股价上涨 → 举债买入更多比特币 → 比特币上涨 → 股价进一步上涨 → 增加债务 → 买入更多比特币 → 股价持续上涨 → 增发股票筹资 → 买入更多比特币 → 股价继续上涨

微策略的债务状况

尽管有人质疑微策略可能面临类似Luna的风险，但实际情况并非如此。

根据最新统计，微策略持有比特币的平均成本为49,874美元，目前已接近100%的浮动盈利，这为公司提供了充足的安全垫。

即使比特币价格下跌75%至25,000美元，微策略也不会面临强制平仓的风险。债权人最多只能在指定时间将债券转换为股票并抛售。

更重要的是，微策略最早需要偿还的债务到期日是2027年2月，距今还有2年多时间。在此之前，公司没有被迫出售比特币的压力。

利息方面，由于微策略发行的可转换债券对债权人而言风险较低，因此利率相当低。例如，2027年2月到期的一笔债券利率为0%。其他几笔债务的利率也普遍在0.625%至0.825%之间，只有一笔为2.25%。因此，利息支出对微策略的影响有限。

潜在风险

目前，微策略与比特币的发展已经形成了相互促进的关系。越来越多的公司开始效仿微策略的操作模式。例如，比特币矿业公司MARA最近发行了10亿美元的可转换债券，专门用于购买比特币。

如果更多机构效仿微策略的策略，比特币价格可能会进一步上涨。因此，做空微策略股票需要谨慎。

目前，微策略面临的主要风险来自早期的比特币大户。如果这些大户与微策略形成某种默契，比特币价格可能会继续上涨。

截至目前，微策略的浮动盈利已达150亿美元。由于公司正在盈利，它可能会继续增加投资。按照目前的趋势，比特币价格有望达到170,000美元的中期目标。