生息稳定币成为加密市场新焦点

稳定币正在成为市场共识。近期稳定币领域发生了一系列重要变化:某支付公司收购了Bridge公司,Huma利用稳定币取代银行中介地位,某交易平台借助USDC跻身币圈新贵。与此同时,Ethena异军突起,MakerDAO改名Sky转战生息稳定币,Pendle、Aave等也在快速布局USDC--PT/YT--USDe生态。

目前,生息稳定币(YBS)仍属于稳定币范畴。USDe等YBS项目通过生息吸引用户,将部分资产收益分配给用户,完成吸储后继续赚取资产收益。这与传统稳定币如USDT有本质区别。USDT发行是创造新资产的过程,其储备由监管或项目方负责,用户只能被动接受其价值。

YBS遵循链上银行的吸储-放贷逻辑,解构了资产发行权力。与传统稳定币相比,YBS项目呈井喷之势。加密行业的历史就是资产发行模式的创新史,只不过这次以稳定之名,显得更加温和。

以f(x) Protocol为例,该项目至少有5种稳定币,包括rUSD、fxUSD、btcUSD、cvxUSD,甚至fETH也被称为稳定币。可见,稳定源于波动性,波动制造稳定币。

从旧世界航向新大陆

生息稳定币和StableFi都是稳定币的新表达方式。稳定币起源于比特币,但比特币并不稳定。USDT最早在比特币生态尝试,后转移至交易所计价领域。法币稳定币由此诞生,其机制并不复杂,只需信任发行公司并认可其市场交易稳定性。

MakerDAO发行的DAI采用超额抵押机制(CDP),长期以来是链上稳定币发行的唯一选择。之后的加密货币历史,从链上视角而言,就是如何降低质押率的故事。

关于资产创造,UST是个悲伤的篇章。Frax最多算是semi-Algorithmic,或称混合机制(Hybrid)更合适,已经是USDC的皮套。

生息稳定币需要生息机制和稳定币机制。真正的区分在于生息和分润机制,取决于生息资产的来源。链上可使用stETH等质押资产,链下可使用美债等自带收益资产,两者也可混合使用。

Ethena的USDe较为特殊,使用stETH生息的同时,采用CEX对冲方式保持币价稳定,并通过链下实体进行合规,还使用USDC作为部分储备金。

目前市场上活跃的主流YBS项目约有90个。严格意义上,一个完整的生息稳定币协议代币经济学应包括:1)稳定币及其质押版,如USDS和sUSDS; 2)协议主代币及其质押版,如ENA和sENA。

生息稳定币是DeFi、RWA和稳定币的交叉地带。像Aave的GHO和Curve的crvUSD主要是补强自身协议,并不会全力阻击USDe或USDS的市场份额。关键问题是,除USDS和USDe外,市场还能给新兴生息稳定币协议留多少空间。

经过筛选,目前约有50个项目在争夺生息稳定币赛道剩余位置。评估这些项目需要考虑基本面、生息方式和APY等多个维度。

DeFi乐高到YBS积木

通过进一步分析,我们选出了12个较为突出的YBS协议。这些项目主要竞争散户市场的计息、计价和支付场景,也是最具挑战和潜力的赛道。

与早期DeFi乐高积木类似,YBS协议也在不断组合其他协议。多链、多协议和多池是标配,每个YBS的组织方式都是一通则百通,最终都是给Pendle贡献TVL和收入。

这些项目仍存在一些问题。首先是收益持久性值得怀疑,有些项目为分润甚至出现赔本赚吆喝的情况。其次,协议主代币的价格波动可能会反向影响生息稳定币的稳定性。因此,必须关注协议的持续盈利能力和本金安全。

在Sky和Ethena之外,Resolv、Avalon、Falcon、Level和Noon Capital等新兴YBS协议可能成为新的机会。值得注意的是,YBS项目急于发币并不一定是劣势,协议需要主代币的二级市场流动性来支持运营。

总的来说,YBS不同于简单的Meme币,它需要较高的信誉度和资金储备。作为一种新型货币,真正的YBS项目(不依赖国债或美元)在创造认可度方面,其挑战程度不亚于BTC/ETH。未来,生息稳定币领域仍有诸多细节值得深入探讨。