PT杠杆收益策略：机制解析与风险评估

近期，一种利用Ethena、Pendle和AAVE三个DeFi协议的杠杆收益策略引发了广泛关注。这一策略巧妙地结合了固定收益、借贷和质押收益，吸引了大量资金参与。然而，在高收益的背后，可能存在被市场低估的风险。

策略机制概述

该策略的核心在于利用Ethena的sUSDe质押收益凭证，通过Pendle转换为固定收益凭证PT-sUSDe，再将其作为抵押品在AAVE上借贷，形成杠杆效应。具体步骤如下：

1. 在Ethena获取sUSDe
2. 通过Pendle将sUSDe兑换为PT-sUSDe，锁定利率
3. 将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品
4. 借出USDe或其他稳定币
5. 重复上述步骤，增加杠杆

收益主要来源于PT-sUSDe的基础收益率、杠杆倍数以及AAVE的利差。

市场现状与参与情况

自AAVE支持PT资产作为抵押品后，该策略迅速走红。目前AAVE支持的两种PT资产（PTsUSDe July和PTeUSDe May）总供应量已达约10亿美元。理论上，该策略可实现约9倍杠杆，年化收益率可达60%以上。

数据显示，参与者以大户为主。以PT-sUSDe资金池为例，450M美元的供应量由78个投资者提供，前几位投资者的杠杆率普遍在6.5倍以上，个别甚至达到9倍。

贴现率风险分析

尽管许多分析将此策略标榜为低风险或无风险套利，实际上仍存在不容忽视的风险，特别是贴现率风险。

PT资产的特殊性在于其存在存续期，提前赎回需通过Pendle的AMM二级市场进行贴现交易。这意味着PT资产价格会随交易波动，虽然长期趋势是逼近1，但短期内可能出现显著波动。

AAVE针对PT资产采用了链下定价方案，使预言机价格能够跟随PT利率结构性变化。这种定价机制虽然提高了资金效率，但也引入了贴现率风险。当PT资产利率出现结构性调整或市场对利率变化预期一致时，AAVE Oracle会跟随这种变化，可能导致高杠杆策略面临清算风险。

风险控制建议

1. 密切关注利率变化，及时调整杠杆率。
2. 了解AAVE Oracle对PT资产的定价机制，特别是heartbeat概念和1%利率变化的价格更新机制。
3. 认识到随着到期日临近，市场行为对价格的影响会减小，贴现率风险也会降低。
4. 不要盲目追求最高杠杆，应在收益和风险之间寻求平衡。

总之，PT杠杆收益策略并非无风险，投资者应充分认识到贴现率风险，理性评估和控制杠杆率，以避免潜在的大规模清算风险。