比特币减半：供需分析与统计数据

随着第四次比特币减半临近，分析前几个周期需谨慎，因样本量小难以泛化模式。美国现货比特币ETF重塑了市场动态，为本轮周期带来独特性。目前价格走势或许只是长期牛市的开端，还需进一步上涨以平衡供需关系。

距离第四次减半还有一个多月，矿工奖励将从每区块6.25 BTC减至3.125 BTC。虽然过往减半可为潜在价格走势提供参考，但三次事件样本量太小，难以形成清晰模式或准确预测。

美国现货BTC ETF的出现根本改变了市场格局。两个月内数十亿美元的净流入不可逆转地改变了局面。主要机构现可通过这些工具投资，本次减半反应可能不同于前三个周期。了解当前技术供需情况更为关键，有助于评估比特币潜力。

新比特币供应限制是重要因素之一。自2020年初以来，可交易比特币一直下降，与之前周期相比发生重大变化。但近期数据显示，自23年第四季度初，活跃BTC供应量大幅增加130万，远超同期新开采的约15万。尽管市场吸收能力增强，仍应谨慎看待这些复杂的市场动态互动。

减半将持续到2100万比特币全部开采完毕，预计在2140年左右。减半的意义在于突显比特币独特性：固定且通缩的供应计划，最终形成硬顶。这一点常被低估。与实物商品不同，比特币供应对价格不敏感。此外，比特币是增长型资产，网络效用随用户数量扩展而提升，直接影响代币价值。

分析减半对比特币表现的影响有限，因为仅有三次减半经验。对先前减半与价格相关性的研究应谨慎解读，样本量小难以形成可靠模式。实际上，多种因素如市场情绪、采用趋势和宏观经济状况都可能导致价格波动。

美国现货比特币ETF正重塑市场动态，建立新的需求锚点。ETF日均BTC现货交易量约40-50亿美元，占全球中心化交易所总量15-20%，为机构提供充足流动性。长期来看，这种稳定需求可能积极影响价格，创造更平衡的市场环境。

美国现货比特币ETF两个月内吸引96亿美元净流入，总资产达550亿美元。期间ETF持有BTC净增18万枚，远超新开采的5.5万枚。全球所有现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币，占总流通量5.8%。

中期来看，ETF可能保持甚至增加当前流动性，因大型券商尚未向客户提供这些产品。美国货币市场基金中超6万亿美元闲置资金加上即将到来的降息，今年可能有大量资本流入该资产类别。

ETF持有比特币的潜在中心化问题不会对网络构成稳定性风险，因为仅持有比特币不能影响去中心化网络或控制节点。金融机构目前还不能提供基于这些ETF的衍生品，一旦可用可能改变市场结构，但监管批准可能还需数月时间。

如果假设美国ETF新流入速度从2月60亿美元放缓至每月10亿美元，简单模型显示比特币均价应接近7.4万美元。但该模型忽视了矿工并非唯一供应来源这一事实。实际上，新开采比特币与ETF流入的不平衡只是长期周期性供应趋势的一小部分。

衡量可交易比特币供应量的一种方法是计算流通供应量与非流动性供应量之差。根据Glassnode数据，可用比特币供应水平近四年呈下降趋势，从2020年初530万枚BTC峰值降至目前460万枚，与前三次减半期间的稳步上升趋势形成重大转变。

乍看之下，比特币交易可用性下降似乎是表现的主要技术支撑，特别是考虑到ETF带来的新机构需求。但实际上，考虑到新比特币流入即将减少，这些供需动态表明短期内市场可能趋紧。然而，这一框架并未完全捕捉到比特币市场流动性动态的复杂性，因"非流动性供应"并非静态概念。

投资者不应忽视可能影响抛售压力的几个关键因素：

1. 并非所有流动性差的比特币都被"困住"，长期持有者（占83.5%）可能在价格上涨时实现部分盈利。
2. 一些持有者可能无意近期出售，但可能用比特币作抵押品提供流动性。
3. 矿工可能出售储备（约180万枚BTC）以扩张业务或覆盖成本。
4. 300万枚左右的短期持有量不容忽视，投机者可能随价格波动获利退出。

忽视这些供应来源，简单认为减半和ETF需求必然导致稀缺是过于简化的观点。需要更全面的评估来确定即将到来的减半事件背后的真实供需动态。

即使比特币已纳入ETF，活跃流通供应量（过去3个月内发生转移的比特币）增长速度仍大大超过ETF累计流入量。自23年第四季度起，活跃BTC供应量增加130万枚，远超新开采的约15万枚。

部分活跃供应来自矿工出售储备，既为利用价格走势，也为应对收入减少建立流动性。然而，Glassnode数据显示，2023年10月1日至2024年3月11日期间，矿工钱包净余额仅减少20,471枚比特币，意味着新近活跃的比特币供应主要来自其他渠道。

同时，非活跃供应量（一年以上未动的比特币）已连续三个月下降，可能代表长期持有者开始出售。在2017年和2021年的周期中，从非活跃供应量达峰值到周期最高价格分别间隔12个月和13个月。当前周期的非活跃比特币数量似乎已在2023年12月达到峰值。

然而，目前尚不清楚这些比特币中有多少已被转移到交易所出售、锁定在跨链桥上或用于其他金融交易。根据Glassnode数据，尽管今年比特币转入交易所的交易量翻倍，但交易所的比特币余额却净下降了8万枚。这表明除ETF外，还有其他资金池在抵消长短期持有者向交易所转移的影响。

事实上，现货市场的供需动态只反映了资本流动的部分情况。比特币表现出类似大宗商品的衍生品乘数效应，未偿付比特币衍生品的名义价值明显高于实物比特币市值。由于衍生品市场将现货交易量放大数倍，仅分析现货公共交易所数据无法完整反映比特币经济中真实的流动性和采用情况。

因此，虽然"休眠"比特币活跃度增加与之前牛市峰值相吻合，但在当前环境中，供需相互作用的确切动态仍不明确。

本轮周期确实可能有所不同。美国现货比特币ETF的持续每日净流入将继续成为该资产类别的重要推动力。新开采比特币供应量即将减半，将导致市场动态更加紧缩。然而，这并不必然意味着即将进入供应紧缩状态。但可以确定的是，比特币现货ETF正式成为新的数字资产类别，主流金融机构现可将其纳入传统投资组合，标志着比特币被主流采用的重要里程碑。因此，目前的价格走势可能只是长期牛市的开始，需要进一步上涨才能推动供需动态达到平衡。