加密货币市场可能处于拐点，Aave展示V4计划愿景

近期加密货币市场持续下跌,主要原因是缺乏明确的宏观方向。大多数山寨币表现与比特币类似,加密资产间的相关性接近年初以来的高点。当前的宏观不确定性印证了我们4月的观点 - 宏观经济形势将继续主导比特币表现,而山寨币紧随其后。随着美国现货ETF资金流入逐渐减少,市场开始寻找比特币减半以外的其他催化剂。

尽管欧洲央行等机构重申了夏季降息计划,但高于预期的美国通胀数据引发了市场对美联储推迟降息的担忧。这导致美元走强,进而对整个加密货币市场造成压力。然而,美联储会议比预期更为鸽派后,美元涨势已经停滞。5月3日非农就业数据不及预期后,市场对首次降息的预期从11月转移到2024年9月。5月9日失业金初请人数高于预期,进一步增加了加速降息的可能性。

尽管如此,我们认为美国失业率(目前为3.9%)的变化短期内不会成为美联储关注的焦点,因为它仍接近历史低点。我们仍然认为,美国经济将受到技术进步和政府支出的支撑,不会处于收缩边缘。在下次FOMC会议上,我们预计美联储将继续关注通胀指标。这突显了即将于5月14日和15日公布的PPI和CPI数据作为潜在宏观催化剂的重要性,尤其是如果数据高于预期。

另一方面,GBTC自转型为开放式基金以来的前两天出现了资金流入。尽管这些流入的来源尚不清楚,因为GBTC的管理费(1.5%)高于类似现货产品(不到0.5%),但这标志着结构性资本轮换的完成。我们认为,早期GBTC资金流出很大程度上与破产程序、GBTC折价交易获利了结以及转向低费用产品有关。展望未来,我们预计流量数据不会出现结构性扭曲。

与此同时,Aave最近公布了其协议第四次迭代(V4)计划,作为Aave 2030长期路线图的一部分。V4包含多项架构改进,如统一的流动性层、模糊利率和流动性溢价等。V4还致力于加强其GHO稳定币的应用,并结合了改进的风险管理和清算引擎等其他优化。

虽然V4计划于2025年第二季度在主网启动,但我们认为这一公告(连同今年Uniswap和Maker等现有DeFi协议的其他重大公告)表明DeFi协议在核心功能上日趋成熟,同时保持市场主导地位并在其他领域继续创新。这可能为新协议在去中心化、长期代币效用和迭代功能推出方面树立标准。

扩展DeFi协议功能是一项技术挑战,尤其是与"快速行动和打破常规"的传统web2公司相比。成功的DeFi协议很少能以对终端用户透明的方式扩展初始架构。相反,他们部署新版本并鼓励积极的流动性迁移。这不仅适用于Aave,也适用于Uniswap、Curve、Pendle等其他领先协议。这些跨版本流动性迁移是一项艰巨任务,因为用户需要主动转换。事实上,尽管Aave V3早在2022年推出,但直到2023年9月,Aave V3才在总锁定价值(TVL)上超过Aave V2。我们预计Aave V4的采用周期可能也会经历类似过程。

尽管新版本功能有显著改进,但流动性的谨慎迁移凸显了Lindy效应在DeFi市场中的相对重要性。也就是说,从市场时间上获得的信任似乎比可能对一小部分用户有吸引力的新机制更为重要。去中心化技术的对抗性环境意味着时间通常是确定协议安全性的最可靠方法,比审计和理论更为关键。我们认为这突出了智能合约不变性的特征和web3产品的金融化特性,即如何在快速创新中保持稳定的安全性。因此,我们认为加密产品的长期采用周期可能与web2市场有所不同。对终端用户而言,web3金融漏洞的后果远比不会破坏核心应用功能的web2数据漏洞严重得多。

另外,Aave 2030路线图似乎与Maker的Endgame形成竞争,尤其是Aave重新关注其GHO稳定币。Aave 2030中提出的许多元素,如Aave的特定网络、GHO的跨链流动性层、增强的现实资产(RWA)集成以及更新的协议品牌,都让人联想到Maker的Endgame愿景。

Aave和Maker的TVL分别为105亿美元和82亿美元,这两个协议都是该领域的重要贷款来源。然而,Maker借款人仅限于DAI,而Aave则支持在其自己的GHO稳定币之外进行广泛的资产借贷。鉴于DAI的市值年初至今仅从53亿美元增长到54亿美元,因此围绕其提高跨链采用率和获得市场份额的能力仍然存疑。有趣的是,Aave似乎正在专注于去中心化稳定币领域,尽管相对于USDC等中心化稳定币而言,该领域的市场一直在萎缩。在DAI需求暂停的情况下,Aave实际上在2024年初超越了Maker,成为最大的借贷DeFi协议。然而,我们仍处于web3的早期阶段。虽然Maker的Endgame计划和Aave的2030年路线图为这些协议的未来提供了充满希望的愿景,但我们认为这些发展在短期内可能会被市场忽视,因为宏观环境在短期内仍然是关注的焦点。