宏观周报：市场寻求新平衡，风险偏好下降

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓展开，投资者对风险资产定价进入阶段性调整。

美股三大股指明显回调，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，反映资金向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，显示市场情绪更多是对前期过度乐观的修正。

商品市场方面，黄金突破3000美元/盎司创历史新高，铜价上涨3.9%，显示制造业仍有需求支撑。原油价格在67美元附近稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，反映市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币周线呈下跌趋势，但振幅收窄，表明短期抛压有所缓和。以太坊、索拉纳等山寨币表现疲软，显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

2. 经济数据分析

2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降，反映美国中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续。

CPI数据好于市场预期，季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%，低于预期的0.3%。总体CPI年率下降至2.8%，对市场风险偏好起到短暂提振作用。

PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比降幅为2021年4月以来最大，环比下降0.1%，预期上升0.3%。运输服务是PPI下降的核心贡献因素。

密歇根大学消费者信心指数和通胀预期数据与现实数据呈相反方向。一年期、五年至十年期通胀预期初值上升至3.9%，高于预期的3.4%。然而，数据延续党派分化情况，通胀预期飙升主要来自民主党支持者。

3. 流动性和利率市场变化

广义流动性方面，美联储资产负债表近两周边际回升，维持在6万亿美元以上，主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面，联邦基金期货市场对3月降息概率定价极低。6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年预期降息2-3次。过去一段时间，短端收益率大幅下行，长端相对稳定，显示市场逐渐定价美联储未来降息。

值得关注的是，美国信贷市场企业信用利差正在扩大。北美投资级信用违约掉期（CDX IG）本周上涨7%以上。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也呈现不同幅度上升，反映市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

当前市场处于多重矛盾期，包括通胀降温但预期抬升、信用风险上升但经济尚未衰退、流动性边际宽松但政策受限等。市场情绪仍未摆脱恐慌区间，关税政策不确定性对市场稳定预期形成压力。建议投资者关注信用市场变化，其往往是风险资产的重要前瞻指标。

投资策略建议

1. 全球股市：以防御为主，关注错杀机会。降低高β资产配置，增加防御性板块如公用事业、医疗、消费必需品。短期避免过度押注高成长、高波动板块。关注高分红、现金流稳定的蓝筹股，尤其是具备全球竞争力且估值回落的龙头企业。考虑增加亚欧市场配置，特别是中国、印度、东南亚及欧洲市场资产。

2. 加密市场：比特币长线仍具配置价值，但建议减少山寨币风险。比特币短期抛压缓和，长期仍有支撑，可继续持有或逢低加仓。减少其他加密资产风险敞口，保持观望态度。关注稳定币资金流向，观察市场流动性状况。

3. 信用市场：警惕信用利差扩大，债务风险可能加剧。避免高杠杆企业债券，增加高评级债券配置。关注美债赤字问题对整体风险资产表现的潜在影响。

下周FOMC会议是市场关注焦点，主要博弈点在于点阵图给出的降息预期次数，以及鲍威尔发言倾向。另一值得关注的是美联储是否宣布暂停QT，这可能对当前市场起到较大提振作用。

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎，并在市场出现超调时把握潜在的优质资产错杀机会。