代币化股票需要ADR结构来保护投资者

代币化具有显著的潜力，可以转变资本市场，承诺实时结算、更广泛的投资者准入和更大的金融基础设施可编程性。但尽管基础设施正在演变，当前代币化股票的模型仍然分散、不透明，并且与定义传统证券市场的保护措施不一致。

今天，存在两种主导的方法：

包装模型涉及代币化的欠条，提供对现有股票的合成敞口，而不是直接拥有。这些代币不赋予持有者任何治理权利或对基础股票的可强制主张。可转让性通常限制在封闭生态系统内，流动性在发行人控制的平台中孤立，监管可能模糊，许多产品对美国人士不可用。

链上发行模型意味着通过区块链创建本地数字股份类别。虽然这种方法与证券的法律定义更为一致，但它引入了操作复杂性和可扩展性挑战。积极的发行者参与是强制性的，流动性在链上代币和传统证券之间仍然分散，且经纪交易商标准不一致，给受监管的金融机构和投资者参与带来了复杂性。

缺少的是一种代币化模型，它将代币化的速度、可及性和可组合性与传统资本市场的结构、安全措施和清晰度相结合。幸运的是，这种模型在其他地方已经存在：存托凭证 (DRs)。

在许多方面，存托凭证（DRs）是代币化的原始形式。一个多世纪以来，美国存托凭证(ADRs)使外国股票能够通过一个受监管的、托管支持的结构在美国进行交易。如今，这一框架也可以将传统证券与代币化基础设施相结合，为现代股票提供一个可扩展且合法的基础。

代币化的DR的案例

通过将区块链技术与存托凭证的法律和操作框架相结合，市场参与者可以在不影响投资者保护或操作标准的情况下，实现更广泛的参与和实时资产服务。

其他好处包括：

• 保护股东权益

与合成包装不同，ADR结构完善了股东权利，使其能够传递给代币持有者。这包括经济实体，例如分红和其他公司行为，以及治理权利，如投票。

• 明确的职责分离

一家受监管的保管银行将基础股票安全地保存在一个隔离的、与破产无关的结构中，仅为ADR持有人的利益而持有。一个独立的、市场中立的存托机构促进DR的发行和取消，使用SEC注册的转让代理保持准确的记录，并与基础资产进行每日对账。存托机构对基础股票本身没有所有权索赔。

故事继续* 监管先例

ADRs在美国法律下被视为证券。多年来，它们被用来让美国投资者在美国市场拥有和交易外国股票。此外，收据结构灵活，使得美国优先股的分割成为可能。关于代币化证券，Hester Peirce专员在她关于代币化的最新声明中提到，“一个代币可以是证券的收据。”

• 完全可替代性和市场准入

ADRs是完全可替代和可兑换其基础股票的，使得当天无税转换成为可能。它们可以提供给零售和机构市场参与者，参与者可以选择以代币化或传统形式持有证券，而无需牺牲权利或流动性。ADRs的可替代性得到了MSCI的分析支持，该分析表明，ADRs的交易价格与其基础本地股票的价格平均持平。

ADRs价格差异图表 * 可扩展性

ADRs 可以由股票发行者和二级市场参与者共同部署，从而增强可扩展性和采用——这与依赖发行者发起和积极维护的链上发行模型不同。

一个可靠的市场桥接机制

经过验证并完全融入全球金融，将ADR结构应用于代币化股票是一个合乎逻辑的演变。

随着代币化的成熟，这种创新对于扩大采用和信任至关重要。就像SEC规则12g3-2(b)简化了对外国发行人的访问，类似的监管机制可以解锁更广泛的代币化股权市场，使上市公司能够以合规的方式向美国投资者提供代币化股份。

前进的道路并不需要发明一个新的外壳——而是需要适应一个经过验证的外壳。换句话说，传统金融与数字基础设施之间的桥梁已经存在。它只需要被深思熟虑地跨越。

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