告别MicroStrategy？坎托与Adam Back联手开启“机构持币2.0时代”

撰文：Luke，火星财经

多年来，当华尔街谈论“机构如何持有比特币”时，一个名字始终无法绕开：迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和他执掌的MicroStrategy（现已更名为Strategy）。通过将一家软件公司的资产负债表变成一个巨大的比特币购买工具，塞勒开创了机构持币的1.0时代。他是一位孤独的布道者，用债务和杠杆向世界证明了企业的“比特币本位”战略。

然而，一个时代正在落幕。2025年7月，随着华尔街金融巨头坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）与比特币“教父”亚当·贝克（Adam Back）一场价值40亿美元的联姻公之于众，机构持币的2.0范式已然叩门。

这不再是关于“一家持有比特币的公司”，而是关于“一家为比特币而生的公司”。坎托的百亿蓝图，并非对塞勒模式的简单模仿，而是一次彻底的迭代与超越。它预示着，机构资本进入比特币的方式，将变得更加纯粹、直接，也更加“原生”。一个由“比特币原生资本公司”（Bitcoin-Native Capital Companies）主导的新纪元，正拉开序幕。

范式革命：“为比特币而生”的2.0模式

坎托的策略核心，是一种被精心设计的、专为持有比特币而生的金融架构。其子品牌Cantor Equity Partners 1，一个干净的SPAC（特殊目的收购公司）现金壳，成为了这场革命的载体。它没有历史包袱，没有运营业务，其唯一的使命，就是成为一个公开交易的、纯粹的比特币持有实体。

这场资本魔术最精彩的部分，在于亚当·贝克和他的Blockstream Capital并非简单地出售比特币，而是将30,000枚比特币作为“实物资产”直接注入这个SPAC，以换取合并后新公司（计划更名为BSTR Holdings）的股权。这种“以币换股”的模式，彻底颠覆了传统机构的购买逻辑。它宣告了一种全新的资本形成方式：不再是“公司用钱买币”，而是“币本身成为公司的资本基础”。

这与塞勒的1.0模式形成了鲜明对比。MicroStrategy本质上是一家软件公司，其比特币战略是嫁接在原有业务之上的。投资者在购买其股票（MSTR）时，实际上是在同时押注其软件业务的前景和比特币的价格波动。这种混合模式虽然在牛市中放大了收益，但也带来了估值上的混乱和额外的经营风险。市场常常在“它到底是一家科技公司还是一支比特币基金”的困惑中摇摆。

而坎托打造的BSTR Holdings，以及其另一个计划筹资39亿美元、由Tether和软银支持的“Twenty One Capital”，则彻底解决了这个难题。它们的目标只有一个：最大化“每股比特币持有量”（BTC per share），而非传统的“每股收益”（EPS）。它们的资产负债表将异常干净，绝大部分资产就是比特币本身。这种“纯粹性”（Pure-play）为机构投资者提供了一个前所未有的清晰选择：一个比现货ETF更具主动性、能够利用资本市场进行杠杆操作，但又比MicroStrategy模式风险更纯粹的投资工具。

当华尔街机器遇上比特币精神

为何机构持币2.0时代在此刻到来？答案在于两位关键人物的联盟，他们分别代表了这场变革所必需的两种力量。

一方是霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）家族，华尔街的“不死鸟”与权力游戏的顶级玩家。从9/11废墟中重建坎托·菲茨杰拉德的传奇经历，塑造了卢特尼克坚韧且敢于拥抱颠覆性技术的风格。如今，作为美国商务部长，尽管名义上已将公司控制权交给儿子布兰登·卢特尼克，但其影响力无远弗届。更重要的是，坎托与稳定币巨头Tether之间深度的共生关系——既是其千亿储备的管理者，又是其股东——为这场宏大的比特币收购计划提供了源源不断的金融弹药和离岸世界的灵活性。卢特尼克家族带来的，是华尔街最顶级的资本运作机器和无可比拟的政治资源，这是将宏大构想付诸实践的“硬件”。

另一方则是亚当·贝克，比特币最纯粹的技术与精神的化身。作为被中本聪在白皮书中引用的密码朋克，他的名字本身就是一种信誉背书。将这次交易简单理解为贝克的“套现离场”是极其短视的。这更像是一场深思熟虑的“播种”行动。他正在利用自己的声誉和手中的比特币，亲手为华尔街打造一个他理想中的、符合比特币精神的资本入口。他带来的，是这场变革所必需的“软件”——来自比特币核心社区的合法性与技术愿景。

正是这种“华尔街机器”与“比特币精神”的结合，才催生了机构持币2.0的范式。塞勒的时代，他需要孤军奋战，用一家软件公司作为特洛伊木马，将比特币带入华尔街的城邦。而在今天，卢特尼克和贝克的联盟，则可以直接在城邦的中心广场上，为比特币建造一座专属的、宏伟的圣殿。

告别Strategy，拥抱未来

坎托与贝克的联手，标志着机构对比特币的认知进入了新的层次。比特币不再仅仅是被传统公司资产负债表“收养”的另类资产，而是可以作为构建新型上市公司的“原生资本”。

这一转变意义深远。首先，它为数万亿美元的机构资本提供了更清晰、更低摩擦的投资路径。养老基金、主权财富基金等风险偏好更低的资本，将更容易接受这种结构纯粹、目标明确的“比特币原生公司”，而不是业务复杂的混合型公司。

其次，它将催生一个全新的资本市场板块。未来，我们可能会看到更多类似的“BSTR Holdings”出现，它们之间竞争的将不是软件销售或咨询收入，而是获取和管理比特币的效率和能力。这将形成一个围绕比特币的、充满活力的二级市场生态。

最后，它将永久性地改变比特币的叙事。当华尔街最精明的玩家不再满足于仅仅“持有”比特币，而是开始“以比特币为基础”构建全新的上市公司时，比特币作为一种宏观经济资产的地位，便得到了最强有力的确认。

迈克尔·塞勒用他的执着和远见，为比特币打开了机构的大门。而现在，坎托和亚当·贝克正在门后铺设一条更宽阔、更直接的红毯。告别Strategy的孤独探索，一个由多元化、专业化“比特币原生公司”主导的机构持币2.0时代，已经到来。