#与动态一起迎圣诞# 灰度報告：當前處於加密牛市中期，上漲或持續到2025年後。

從歷史視角審視，加密貨幣市場遵循著一個顯著的四年週期規律，其間價格經歷了週期性的漲跌起伏。Grayscale Research 指出，投資者可通過監控一系列基於區塊鏈的及其他相關指標，來追蹤加密貨幣週期，為自身的風險管理決策提供有力參考。
· 加密貨幣正逐步成長為一種成熟的資產類別。新推出的現貨比特幣和以太坊ETF拓寬了市場準入途徑，而即將上任的特朗普政府可能會為加密行業帶來更高的監管透明度。基於這些因素，加密貨幣市場的估值有望刷新歷史新高。
· Grayscale Research 認為當前市場正處於新一輪加密週期的中途階段。只要基本面因素（如應用採納度和宏觀市場環境）保持穩健，牛市就有可能延續至2025年甚至更久。
· 與眾多實物商品不同，比特幣的價格走勢並非嚴格遵循“隨機遊走”模型。相反，其價格呈現出統計動量的特徵：上漲趨勢往往伴隨著持續的上漲，而下跌趨勢亦如此。儘管比特幣價格在短期內波動不定，但長期來看，其價格呈現出顯著的上升週期性趨勢
圖1：比特幣價格雖波動頻繁，但整體呈上升趨勢
· 每個歷史價格週期都有其獨特的驅動因素，未來的價格走勢亦不會完全復刻過去。此外，隨著比特幣的日益成熟和更廣泛地被傳統投資者接納，以及四年減半事件對供應影響的減弱，比特幣價格的週期性變化規律可能會發生變化或消失。儘管如此，研究歷史週期仍能為投資者提供一些有關比特幣典型統計行為的指導，助力其風險管理決策。
· 比特幣歷史週期概覽
圖2展示了比特幣在每個歷史週期上漲階段的價格表現。
價格從週期低點（上漲階段的起點）以100為基準進行指數化，並一直追蹤至峰值（上漲階段的終點）。圖3則以表格形式呈現了與圖2相同的信息。
· 在過去的兩個市場週期中，比特幣的走勢頗為相似。在2021年11月達到峰值後，比特幣價格在2022年11月跌至約16,000美元的週期性低點。自此開始的新一輪價格上漲已持續兩年多。如圖2所示，最新一輪價格上漲與過去兩個比特幣週期頗為接近，均在價格達到峰值前持續了大約三年。從漲幅來看，本週期比特幣的漲幅約為6倍，雖然回報可觀，但明顯低於過去四個週期。總體而言，儘管未來的價格回報是否會與過去週期相似尚不確定，但比特幣的歷史表明，本輪牛市在持續時間和幅度上仍有延續的可能。
圖3：比特幣價格歷史上的四個週期
· 鏈上指標分析
除了觀察歷史週期的價格表現外，投資者還可利用多種基於區塊鏈的指標來衡量比特幣牛市的成熟度。例如，比特幣買家的盈利狀況、新資金流入狀況以及與礦工收入相關的價格水平等。
一個備受關注的指標是比特幣市值（MV）與其實現價值（RV）的比率，即MVRV比率。該指標反映了比特幣市值超過市場總成本基礎的程度。在過去四個週期中，MVRV比率都曾達到較高水平（見圖4）。目前MVRV比率為2.6，暗示本輪週期可能還將持續一段時間。然而，該比率在過去週期中的峰值一直在下降，因此本輪週期可能無法達到4的水平。
圖4：比特幣MVRV比率的歷史走勢
· 一些鏈上指標衡量了新資金進入比特幣生態系統的程度。Grayscale Research傾向於使用去年鏈上移動的代幣數量相對於比特幣總自由浮動供應量的比率（見圖5）。在過去四個週期中，這一指標都曾達到至少60%的水平。目前該指標約為54%，表明在價格達到峰值前，我們可能會看到更多的比特幣在鏈上交易。
圖5：過去一年活躍的比特幣與流通量的比率接近60%
· 另一些週期性指標則聚焦於比特幣礦工。例如，礦工持倉（MC）與所謂的“thermocap”（TC）的比率（MCTC比率）。當礦工資產價值達到某個閾值時，他們可能會開始獲利。從歷史上看，當MCTC比率超過10時，價格隨後會在該週期內達到峰值（見圖6）。目前MCTC比率為6，表明我們仍處於當前週期的中期階段。然而，與MVRV比率類似，該指標在最近週期中的峰值也在下降，因此價格峰值可能在MCTC比率達到10之前到來。
圖6：比特幣礦工指標MCTC的週期峰值呈下降趨勢
· 此外還有許多其他鏈上指標，這些指標與其他數據源的指標可能存在細微差異。這些工具只能大致反映當前比特幣價格上漲階段與過去相比的情況，並不能保證這些指標與未來價格回報之間的關係會與過去相似。然而綜合來看，比特幣週期的常見指標仍低於過去價格達到峰值時的水平，這表明如果基本面可靠，當前的牛市可能會持續下去。