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DeFi借貸賽道洞察:從原理拆解到市場趨勢分析
2023全球去中心化金融借貸賽道洞察分析報告
前言
借貸是金融市場中一切的開始,是本源。
無論是《國富論》還是曼昆的經濟學教科書,我們都能輕易理解到,金融活動的核心是建立在人們之間的信任基礎上的,信任使得人們可以相互借貸資金或資產,從而實現資源的優化配置。
借貸是一種信用活動,指貸款人按照一定的利率和條件,向借款人出借貨幣資金,以滿足其生產或消費的需要。借貸活動中,借方可以通過放大自己的資本規模來增加收益,這就是槓杆的作用。但是,槓杆也會放大借方的風險,如果借方無法按時還款,就會造成損失甚至破產。爲了規避或轉移這種風險,人們發明了各種金融衍生品,如期貨、期權、掉期等,這些金融衍生品可以用來對沖或投機市場的波動。毫不誇張地說,金融及金融衍生品都是建立在"借貸"這一底層命題之上的。
由於中心化的金融存在不便,人們將目光轉向區塊鏈,希望通過去中心化的方式來實現更高效、更公平、更安全的金融服務。去中心化借貸就是其中一種重要的應用場景,它利用智能合約來實現借貸雙方的匹配、資產的鎖定、利息的計算和還款的執行等功能,無需依賴任何第三方機構或個人。
截至目前,鏈上DeFi借貸賽道已經成爲區塊鏈市場中最重要的賽道之一,TVL已經達到$14.79b。但是目前DeFi借貸協議創新不足,市場熱點也逐漸轉移,如何在已有模型的基礎上進行創新並結合最新技術成爲了擺在創新者面前的問題。
DeFi借貸賽道需要新的敘事。
Part 1:DeFi借貸原理拆解——去中心化是如何改變金融借貸發展的
金融底層的分布式變革:從傳統金融到"去中心化金融"
金融部門的一個核心功能是將儲蓄引導到有生產性的投資機會。傳統上,儲戶將他們的錢存入銀行以賺取利息;銀行則將資金借給借款人,包括企業和家庭。關鍵的是作爲貸方,銀行對借款人進行篩選,以評估他們的信用狀況,從而確保稀缺的資本分配到最佳的用途。
在篩選過程中,銀行結合硬信息和軟信息,前者包括借款人的信用評分、收入或教育背景,後者通常是通過與借款人的廣泛關係獲得的。從這個角度看,金融中介的歷史是一場改善信息處理的探索。對於難以篩選的借款人,貸方可能要求提供抵押品來保證貸款,從而緩解信息不對稱和協調激勵。例如,企業家在申請貸款時經常不得不抵押他們的房屋淨值。如果違約,貸方可以沒收抵押品並出售以收回損失。
幾個世紀以來,抵押品在貸款中扮演了普遍的角色,古羅馬時期就已經有了以房地產爲擔保的貸款。時過境遲,市場載體與形式發生變化,DeFi借貸平台也將儲戶和潛在借款人聚集在一起,沒有像銀行這樣的中央中介,準確來說,借貸活動發生在平台上——或者是一系列遵循預先規定的規則管理貸款的智能合約上。一方是個人存款人(也稱爲貸方),他們將自己的加密資產存入所謂的流動性池中,賺取存款利率。另一方是借款人,他們獲得加密資產並支付借款利率。這兩種利率根據加密資產和對貸款的需求而變化,同時受到流動性池的大小(代表資金供應)的影響。平台通常向借款人收取服務費。由於過程是自動化的,貸款發放幾乎是即時的,相關成本也很低。
DeFi借貸與傳統借貸的一個關鍵區別是對DeFi借貸對於借款人進行篩選的能力有限。借款人和貸方的身分被加密數字籤名所隱藏。貸方因此無法獲取借款人的信用評分或收入報表等信息。因此,DeFi平台依賴於抵押品來協調借款人和貸方的激勵。只有記錄在區塊鏈上的資產才能被借用或抵押,使得系統在很大程度上是自我參照的。
典型的DeFi貸款是以穩定幣發放的,而抵押品則由風險較高的無擔保加密資產組成。智能合約爲每種抵押品類型分配一個削減率或保證金,決定了借款人必須提供多少最低抵押品才能獲得給定金額的貸款。由於加密資產的價格波動性高,導致了過度抵押——所需的抵押品往往遠高於貸款規模,主要借貸平台上的最低抵押率通常在120%到150%之間,並取決於預期的價格升值和波動性。
爆發期(2019-2020年)是DeFi生態的高速增長階段,這一時期鏈上借貸市場呈現出多元化和創新化的特徵,不僅有更多的DeFi項目加入了市場競爭,還有更多的借貸協議進行了創新和優化,以適應不同的用戶需求和市場環境。這些借貸協議涉及了各種加密資產,包括穩定幣、原生代幣、合成資產、NFT;或採用了不同的風險管理方式,包括抵押率、清算懲罰、保險池、信用評分;或設計了不同的利率模型,包括固定利率、浮動利率、算法利率、衍生利率等;或實施了不同的治理機制,包括中心化治理、去中心化治理、社區治理、代幣激勵。這些借貸協議之間也實現了更高程度的互聯互通和協同效應,通過智能合約和組合策略,爲用戶提供了更豐富和更靈活的金融服務與收益機會。在這一時期崛起或發展的借貸協議有Aave、dYdX、Euler、Fraxlend等,它們各有特色優勢,也面臨着挑戰和風險。
拓展期(2021年至今)鏈上借貸賽道面臨着更多的挑戰和機遇。一方面,隨着以太坊網路的擁堵和手續費的漲,借貸協議開始尋求跨鏈和多鏈的解決方案,以提高效率和降低成本。一些借貸協議已經部署在其他公鏈上,或者採用跨鏈橋接工具,來實現資產和數據的互通,如全鏈借貸協議Radiant。另一方面,隨着實體經濟和傳統金融的需求和關注,借貸協議也開始探索將現實資產(RWA)上鏈的可能性,以擴大借貸市場的規模和影響力。一些借貸協議已經嘗試將房地產、汽車、票據等資產轉化爲鏈上代幣,並提供相應的借貸服務,代表性的借貸協議有Tinlake、Centrifuge、Credix Finance等。
去中心化借貸的核心要素
不論是基於區塊鏈技術的去中心化借貸,還是基於金融機構的傳統借貸,其核心組成都有一定相似之處。無論哪種借貸方式,都需要有借款人、貸款人、利率、期限、抵押物等要素。這些要素構成了借貸的基本邏輯和規則,也決定了借貸的風險和收益。在去中心化借貸中,各種參數由DAO決定,因此整個金融模式中還增加了治理模塊。具體而言,包括以下幾個要素:
借款人:借款人是指需要借入資金的一方,他們通常有資金需求,如投資、消費、應急等。借款人需要向貸款人或者平台提出借貸請求,並提供一些必要的信息和條件,如借款金額、期限、利率、抵押品等。借款人在獲得貸款後,需要按照約定的方式和時間,將本金和利息還給貸款人或者平台。
貸款人:貸款人是指願意出借資金的一方,他們通常有一些閒置的資金,想要獲得一定的收益。貸款人需要向借款人或者平台提供自己的資金,並接受一些必要的信息和條件,如貸款金額、期限、利率、風險等。貸款人在出借資金後,需要按照約定的方式和時間,收回本金和利息。
平台:平台是指在借貸過程中起到中介或者協調作用的一方,它們可以是中心化的機構,如銀行、信用社、網貸平台等,也可以是去中心化的系統,如區塊鏈、智能合約、DeFi平台等。平台的主要功能是爲借款人和貸款人提供一個可信和高效的借貸市場,實現資金的匹配和流動。平台通常會收取一定的費用或者利潤,作爲其提供服務的報酬。
治理者:在去中心化協議中,利率、抵押資產的確定、LTV等指標都是由協議治理代幣投票得來,因此,治理者是參與協議決策的重要角色。治理者通常需要持有或質押一定數量的治理代幣,以獲得投票權和治理獎勵。治理者可以通過提出或支持提案,影響協議的發展方向和參數設置。
借貸過程環節拆解與梳理
去中心化借貸過程與中心化借貸相同,都包含着相似的步驟,包括借貸請求的發起和處理、抵押品的提供和管理以及貸款的償還和清算、下面將分別對過程進行描述。去中心化借貸的特點是不需要信任任何中介機構,而是通過智能合約來自動執行借貸協議。去中心化借貸的過程如下(參考圖2):
在去中心化平台上,一般存在着不同抵押池,對應着不同風險等級的資產,他們的借貸利率、質押率、清算率等參數都不同。借款人首先需要根據自己抵押的資產選中抵押池,之後將自己的抵押品存入抵押池合約內,之後便得到自己借貸出來的資產。由於目前鏈上身分難驗證信用,因此去中心化借貸往往選擇超額抵押借貸,即抵押物品的價值/借款金額>100%。
借款人在選擇好抵押池後,可以輸入想要借入的資產種類和數量,平台會根據當前市場情況和抵押池參數,顯示出相應的借款期限、利率、質押率等信息,供借