加密生態新型穩定幣：USDe的誕生與發展

近期，一種新型加密原生穩定幣USDe引起了市場關注。這種穩定幣介於中心化與去中心化之間，採用結構化被動收益產品的形式，在鏈上保管資產並通過Delta中性策略保持穩定性同時賺取收益。

USDe的誕生背景是當前穩定幣市場由USDT和USDC主導，而去中心化穩定幣DAI的抵押品逐漸趨於中心化，同時算法穩定幣如UST在快速增長後崩盤。USDe試圖在DeFi和CeFi市場之間尋求平衡。

該穩定幣採用特殊的資產托管方式，將用戶資產保存在鏈上，同時映射至交易所提供保證金。這種方式既保留了DeFi資金隔離的特性，降低了交易所挪用資金等風險，又獲得了CeFi的充足流動性。

USDe的底層收益來源於以太坊質押收益和交易所對沖頭寸獲取的資金費率。可以將其視爲一種結構化的全民資金費率套利產品。

目前，USDe生態包括以下幾種資產：

• USDe：穩定幣，通過存入stETH鑄造
• sUSDe：質押USDe後獲得的憑證代幣
• ENA：協議治理代幣，可通過積分兌換獲得

USDe的鑄造過程是將stETH存入協議，以1:1美元比例鑄造USDe。存入的stETH由第三方托管，並在交易所開設ETH空頭永續頭寸，確保抵押品價值保持穩定。普通用戶可在外部流動性池獲取USDe，而經過KYC的機構可直接通過合約鑄造和贖回。

該協議採用OES（Off-exchange Settlement）的資金托管方式，利用MPC技術構建托管地址，在保證資產透明度的同時，允許在交易所使用這些資金。這種方式既降低了交易所風險，又保留了交易所的流動性優勢。

USDe的盈利主要來自ETH質押收益和交易所空頭頭寸的資金費率收益。近期協議年化收益曾高達35%，但隨市場降溫已回落至2%左右。值得注意的是，USDe的收益依賴於交易所期貨市場情況，可能受市場規模限制。

在擴展性方面，USDe的增長主要受限於ETH和BTC永續市場的未平倉合約總價值。目前USDe市值約23億美元，在穩定幣市場排名第五，已超過多數去中心化穩定幣。

然而，USDe也面臨一些風險：

1. 資金費率風險：市場多頭不足或USDe過量發行可能導致負收益。
2. 托管風險：依賴OES和中心化機構服務。
3. 流動性風險：大額頭寸調整可能面臨流動性不足。
4. 資產錨定風險：stETH與ETH脫鉤可能引發清算。

爲應對這些風險，協議設立了保險基金，從每期收入中提取部分資金。

總的來說，USDe可能成爲一種高收益、短期規模有限、長期跟隨市場行情的穩定幣。其創新模式在穩定幣市場引入了新的可能性，但也需要在擴張和收益率之間尋求平衡。