比特幣投資巨頭的資本運作之道

微策略最初是一家專注於商業智能解決方案的企業軟件公司,但自2020年起,其重心顯著轉向比特幣投資。公司通過發行股票和可轉債募集資金來購買比特幣,使其成爲美股市場的焦點。2025年2月6日,該公司宣布正式更名爲Strategy,當時數據顯示其資產負債表上持有471107枚比特幣,約佔全球比特幣總供應量的2%。到2月21日,公司已經囤積了近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

微策略本質上是通過資本結構設計,把股票市場變成比特幣提款機——以發行新股/可轉債的方式來募集資金加倉比特幣,再用比特幣持倉反哺股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的這套高溢價融資機制,微策略不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練成了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

股價投機背後的動力

微策略的融資方式主要通過股票和債券的結合來完成資金募集。在最初階段,它依賴於發債和自有現金儲備,甚至還有一些普通股和可轉債。發普通債券需要支付利息,但當時公司的軟件業務帶來幾千萬美元的正向現金流,足以支付這些債務的利息。

在本輪週期,公司大規模使用了ATM(At-the-market)股票增發機制,直接在二級市場上賣股票。微策略通過股票增發和債券發行相結合的策略來玩資本市場的"煉金術"。在槓杆率較低時,通過增發股票快速籌資買入比特幣,借此加大槓杆,並在比特幣漲時提高自己的估值溢價。在牛市期間,其溢價一度高達300%。

隨着時間推移,市場逐漸察覺到微策略在大量拋售股票,導致股票價格開始回落,溢價也隨之縮小。同時,槓杆率下降,公司逐漸轉向發債爲主的融資方式。這種變化使得微策略買入比特幣的節奏放緩,市場上的比特幣需求也開始減弱。

微策略本質上是玩了一場"溢價對沖"的遊戲。它通過高溢價出售股票來籌資購買比特幣,當溢價下跌時轉向發債。這種模式爲公司提供了足夠的資金去操作比特幣的買入,盡管市場在逐漸意識到這些操作後對其股票熱情減弱。

從整體來看,微策略在不同週期使用不同的融資策略,既利用了股票市場的高溢價優勢,又通過債券來穩步加槓杆。對比特幣來說,微策略的節奏變慢可能意味着短期內比特幣漲的動力減弱;而對微策略來說,這種多樣化的融資方式使得它在不同市場環境下都能靈活應對。

"持有比特幣,永不賣出":創始人的加密聖戰

Michael J. Saylor過去的比特幣推廣對整個比特幣行業有着非常深遠的影響,他通過頻繁露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,還吸引了一大批機構投資人進入市場。目前微策略和ETF是比特幣市場的兩大主要買家,微策略的操作更引人注目,因爲它採取只買不賣的策略。

Saylor的營銷手段令人印象深刻,他曾表示已立下遺囑,打算在死後銷毀個人持有的比特幣私鑰,完全從流通中抹去這些比特幣。這種"教主級別"的操作,仿佛顯示了他爲比特幣行業做出了永恆的貢獻。雖然無法確定他未來是否會兌現承諾,但這番言論無疑給市場帶來了積極影響。

事實上,微策略的比特幣並不由Saylor本人及公司直接控制,這些資產被托管在Fidelity和Coinbase Custody這兩家可信的第三方機構,符合上市公司的審計和監管要求。

Saylor不僅是比特幣的大力推動者,在某種程度上,他的立場甚至比一些早期投資者更爲極端。在ETF出現之前,他就將微策略打造成類似比特幣ETF的存在。據傳,特斯拉決定購買比特幣很大程度上是受到Saylor的建議影響。

近期,Saylor的言論顯示他支持整個數字經濟的發展,提出美國應成爲全球數字經濟的領袖,並推動所有資產上鏈、代幣化。他不再局限於比特幣,而是看到了區塊鏈技術在廣泛領域中的潛力。這種開放態度也讓他在區塊鏈行業中獲得了更多認同。

Saylor甚至提出了將比特幣納入國家戰略儲備的設想,以擴大美國在全球數字經濟中的領導地位。他描繪了一個全球鏈上經濟的願景,預示着未來全球經濟可能會走向更加去中心化的金融格局,甚至可能出現一個超越主權國家的賽博金融體系。

在這個未來格局下,資本流動和監管將面臨新的挑戰。特別是如果美國主導這一鏈上經濟,全球其他國家或組織將面臨更大的資本外流壓力。即使各國監管機構試圖通過傳統手段控制資本流動,但在去中心化的鏈上經濟面前,這些手段可能變得無力。

資產博弈的莫比烏斯循環

目前比特幣價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而微策略的持倉成本約爲6.6萬美元。如果比特幣價格跌破微策略的購買成本,市場會發生什麼?

在上一輪熊市,微策略的處境比現在更糟糕,淨資產曾出現負數。雖然這種情況對任何公司來說都極爲罕見,但微策略並未清盤或被迫出售比特幣,主要是因爲他們的債務到期時間還遠。

微策略創始人Saylor幾乎擁有48%的投票權,這讓任何試圖發起清盤的提議變得非常困難。即便在公司財務狀況緊張時,債權人和股東們也難以輕易提出清盤要求。

假如比特幣真的跌破持倉平均成本,微策略的股票是否會陷入"死亡螺旋"?實際上,這個問題在上一輪熊市就被提出過。當時微策略淨資產爲負,市場恐慌情緒嚴重,但現在的投資者應該更有經驗,不會像當時那麼驚慌。

Saylor和他的團隊實際上擁有一些靈活的手段來應對市場波動。他們可以選擇發債、增發股票,甚至用持有的比特幣作爲抵押來借錢。微策略目前擁有約400億美元的比特幣,這意味着他們可以抵押這些資產來獲取資金,即使價格下跌,也可以通過補充抵押品來避免被迫出售。

而且他們的主要債務最早要到2028年才到期,在此之前沒有人能逼迫他們做出不利決策。暫時來看,即便比特幣價格波動,微策略也不會立刻面臨巨大的財務壓力,也不太可能被迫出售比特幣。

更重要的是,全球範圍內越來越多的主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這是一個大趨勢。在這個背景下,比特幣的長期前景依然被看好。據傳,像阿布扎比這樣的國家已經開始購買大量的比特幣ETF,這預示着未來將有更多國家和機構進入比特幣市場。盡管短期內比特幣價格可能還會波動,但長期來看微策略的策略似乎與市場大勢吻合。

總的來說,雖然比特幣價格波動可能給微策略帶來一些短期壓力,但考慮到他們的債務期限和市場趨勢,目前並沒有清盤或被迫出售比特幣的風險。相反,他們可能會利用當前市場環境繼續增加比特幣持有量,進一步鞏固在加密貨幣領域的地位。

財富引擎還是加密寒霜?

微策略的資本運作模式恰逢其時,但MSTR的股票是否值得投資?個人觀點,對於加密業內人士來說,MSTR的賠率大於直接參與比特幣,MSTR整體更像是比特幣的加速器版本。

微策略表面上是一家專注於商業數據分析的軟件公司,但實際上其運作模式已完全轉向比特幣資產囤積。MSTR帶有槓杆效應,因爲公司持有大量BTC,並可能通過借款或發行債券來增持,這放大了其股價對比特幣價格變動的敏感性。當BTC漲時,MSTR可能漲幅更大,反之亦然。

其股票從年初的68美元一路飆升到現在約400美元,漲幅甚至超過了許多知名公司如NVIDIA、Palantir和Coinbase。有人認爲這是創始人通過一種"無限資金外掛"的操作模式成功推高了股價;也有人批評這類似於龐氏騙局,並擔憂它可能引發下一次加密貨幣市場崩盤。

微策略目前的比特幣投資收益大大超過其傳統業務收入。盡管軟件業務收入在過去數年基本沒有增長,甚至有所下滑,但微策略通過不斷發行債券和稀釋股權,籌集資金購買更多比特幣的方式實現了公司整體利潤漲。這種操作爲公司帶來了一定風險,因爲核心業務無法帶來顯著利潤,所有前景都壓在了比特幣價格漲上。

公司通過發行無息的可轉換票據進一步推高了融資能力。這些票據允許投資者在未來將其轉換爲公司股權,但轉換價格遠高於當前股價。表面上看,這似乎對投資者不利,但實際上,票據持有者享有優先清算權,能夠降低風險。而微策略則可以通過這種融資方式繼續囤積比特幣,推動其股票和比特幣價格的雙重漲。

這套玩法非常聰明之處在於成功將風險從公司本身轉移到了股市上。通過發行可轉債融資,然後用這些錢買比特幣,等到債務到期時如果公司股價足夠高,債權人就會選擇將債務轉成股票,而不是要求公司還錢,這樣一來債務問題可完全轉移到股票市場,所以股票市場的多空頭賠率整體大於加密市場。