穩定幣重新加速：儲蓄、支付和DeFi收益推動採用

全球穩定幣資產規模經歷了18個月大幅回落後,目前正重新進入快速增長階段。預計到2025年底穩定幣供應量將達到3000億美元,到2030年有望達到1萬億美元。這一增長主要由三大長期驅動因素推動:穩定幣作爲儲蓄工具的採用、作爲支付工具的應用,以及DeFi提供的高於市場的收益。

穩定幣資產規模增長至1萬億美元,將爲金融市場帶來新的機遇和轉變。一些可預見的變化包括新興市場銀行存款向發達市場轉移,區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉變。但還有許多目前無法預見的變化。穩定幣和DeFi作爲基礎創新,未來可能會從根本上改變信貸中介的方式。

推動採用的三大趨勢

穩定幣作爲儲蓄工具

穩定幣正日益被用作儲蓄工具,特別是在新興市場。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等經濟體,本國貨幣結構性疲軟,通脹和貶值壓力導致對美元產生有機需求。穩定幣繞過了傳統美元流通的限制,讓個人和企業能夠通過互聯網輕鬆獲得美元支持的流動性。

消費者調查顯示,獲取美元是新興市場用戶使用加密貨幣的首要原因之一。Castle Island Ventures的研究表明,47%的用戶將"用美元儲蓄"作爲使用穩定幣的原因,39%的用戶將"將當地貨幣兌換成美元"作爲原因。

雖然難以準確估計新興市場基於穩定幣的儲蓄規模,但這一趨勢正在快速增長。Rain、Reap、RedotPay等穩定幣結算卡業務順應了這一趨勢,讓消費者可以通過Visa和Mastercard網路在當地商戶消費儲蓄。

以阿根廷爲例,金融科技應用Lemoncash在2024年報告顯示,其1.25億美元的"存款"佔阿根廷中心化加密應用市場份額的30%。這意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元,但實際穩定幣AUM可能是這個數字的2-3倍。雖然規模看似不大,但4.16億美元已佔阿根廷M1貨幣供應量的1.1%,且還在增長。這種現象可能會在更多新興市場經濟體中蔓延。

穩定幣作爲支付工具

穩定幣已成爲一種可行的替代支付方式,特別是在跨境支付領域與SWIFT展開競爭。與需要超過1個工作日的傳統跨境交易相比,穩定幣具有明顯優勢。長期來看,穩定幣可能會發展成爲連接各支付系統的元平台。

Artemis的報告顯示,僅B2B支付用例就在31家受訪公司中貢獻了30億美元的月支付額(年化360億美元)。通過與主要托管機構溝通,估計在所有非加密貨幣市場參與者中,這一數字年化已超過1000億美元。更重要的是,2024年2月至2025年2月期間,B2B支付額同比增長了4倍,顯示出強勁的增長勢頭。

DeFi成爲高收益來源

過去五年,DeFi一直產生着結構性高於市場的美元計價收益率,讓技術水平較高的用戶能夠以較低風險獲得5%至10%的回報。這已經並將繼續推動穩定幣的普及。

DeFi是一個獨特的資本生態系統,其特徵之一是Aave和Maker等底層"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場需求。只要區塊鏈繼續產生新的創新項目和應用場景,DeFi的基礎收益率應該會持續高於美國國債收益率。

由於DeFi的"母語"是穩定幣而非美元,任何試圖提供低成本美元資本來滿足這一特定市場需求的行爲,都會推動穩定幣供應量的擴張。數據顯示,當Aave與美國國債之間利差爲正時,DeFi的總鎖定價值(TVL)會增長,而利差爲負時TVL會下降,呈現正相關關係。

銀行存款問題

穩定幣的廣泛採用可能會導致傳統銀行脫媒化,因爲它允許消費者繞過銀行基礎設施直接使用美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付,從而減少傳統銀行用於刺激信貸創造和產生淨息差的存款基礎。

銀行存款替代

目前,每1美元的穩定幣通常由0.80美元的國庫券和0.20美元的銀行存款支持。以Circle爲例,其610億美元USDC由80億美元現金(0.125美元)和530億美元超短期美國國債(UST)或國債回購協議(0.875美元)支持。

這意味着當用戶將傳統銀行存款轉換爲穩定幣時,實際上是將資金從地區/商業銀行轉移到了美國國債和主要金融機構的存款中。這種轉移會使銀行存款更加集中,減少商業銀行和地區銀行可用於放貸的存款基礎,同時使穩定幣發行者成爲政府債務市場的重要參與者。

強制信貸緊縮

銀行存款的一個關鍵社會功能是向經濟放貸。部分準備金制度允許銀行創造出數倍於其存款基數的貸款。當大量存款轉移到穩定幣時,會減少地方銀行可用於放貸的資金,從而限制其信貸創造能力。

以阿根廷爲例,將2萬美元存款轉換爲USDC,會將阿根廷當地2.4萬美元的潛在信貸創造轉化爲1.75萬美元的UST/回購債券和8,250美元的美國信貸創造。當這種轉移達到一定規模時,可能會顯著影響當地的信貸創造和金融穩定。

對美國政府的信貸過度分配

對美國政府而言,這無疑是個好消息。目前,穩定幣發行機構已是美國國債第十二大買家,且其規模正以穩定幣資產管理規模的速度增長。不久的將來,穩定幣可能成爲美國國債(UST)的前五大買家之一。

新提出的法案要求所有國庫券支持要麼以國庫券回購協議的形式,要麼以期限少於90天的短期國債的形式。這將大幅提升美國金融體系關鍵環節的流動性。當規模足夠大時(例如1萬億美元),這可能會對收益率曲線產生重大影響,因爲短期美國國債將擁有一個對價格不敏感的大型買家。

新的資產管理渠道

這一趨勢創造了全新的資產管理渠道。穩定幣從銀行系統中吸走資金,實際上是從特定領域(如新興市場銀行和發達市場區域性銀行)吸走資金。隨着時間推移,穩定幣發行機構可能成爲重要的非銀行貸款機構。如果它們決定將信貸投資外包給專業公司,將立即成爲大型基金的LP,並開闢新的資產配置渠道。

鏈上收益率的有效前沿

每種穩定幣既是對基礎美元的債權,也是鏈上價值單位本身。USDC等穩定幣可以在鏈上借貸,消費者將需要以USDC計價的收益,如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。

"金庫"將爲消費者提供鏈上收益機會,從而開闢另一個資產管理渠道。未來將出現新的金庫,追蹤不同的鏈上和鏈下投資策略。這將創建一個"鏈上收益的有效前沿",其中一些鏈上金庫可能專門爲阿根廷和土耳其等地區提供信貸,而這些地區的銀行正面臨失去這種能力的風險。

結論

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合代表了全球信貸中介的重構,加速了2008年後從銀行向非銀行貸款的轉變。到2030年,穩定幣的資產管理規模可能接近1萬億美元,這得益於其在新興市場作爲儲蓄工具的應用、高效的跨境支付渠道以及高於市場的DeFi收益率。

這種轉變既帶來機遇也帶來風險:穩定幣發行者將成爲政府債務市場的重要參與者,並可能成爲新的信貸中介機構;而區域性銀行(尤其是在新興市場)則面臨信貸緊縮,因爲存款將轉移到穩定幣帳戶。最終,這可能導致一種新的資產管理和銀行模式出現,其中穩定幣將成爲通往高效數字美元投資前沿的橋梁。

正如影子銀行填補了金融危機後受監管銀行留下的空白,穩定幣和DeFi協議正在將自己定位爲數字時代佔主導地位的信貸中介機構。這將對貨幣政策、金融穩定和全球金融的未來架構產生深遠影響。