加密市場週報：比特幣減半前夕，市場走向何方？

關鍵要點

• 面對联准会對通脹風險的擔憂保持謹慎態度，加密市場與股票及其他風險資產一樣呈現下跌趨勢。
• 在這種市場環境下，黃金表現搶眼，受央行增持、地緣政治風險加劇以及通脹擔憂等因素推動，金價創下新高。
• Maker協議的Endgame計劃和近期爲提升收入而進行的治理變更引發了市場廣泛關注，盡管這些快速變革也被Aave等其他協議視爲高風險舉措。

市場分析

近期联准会主席鲍尔在多次講話中對降息保持謹慎態度，導致加密貨幣市場大幅下跌。這種不確定性不僅限於加密領域，過去一周股票和其他風險資產表現同樣平平。再加上通脹擔憂升溫，市場預期年底前降息幅度（基於聯邦基金期貨）甚至首次超過联准会預期，變得更爲鷹派。截至4月4日，市場預計年終利率爲4.631%，遠高於1月初的3.825%預測，也高於联准会點陣圖中位數目標4.625%。

在這種環境下，黃金成爲最大贏家。央行增持、地緣政治風險加劇以及通脹擔憂推動金價創下新高。值得注意的是，黃金升值通常與联准会降息和通脹率上升相關。考慮到市場近期對降息的鷹派觀點，我們認爲黃金表現傳遞了一個信號：相較於联准会利率變化，黃金價格波動受通脹率影響更大，同時也反映了市場整體預期，即通脹漲可能比預期更成問題。

我們認爲，比特幣作爲"數字黃金"的認可度提升，可能會吸引新的投資者羣體。因此，與之前週期相比，即使在價格發現階段波動性依然存在，市場下跌時可能會出現更積極的買入行爲。我們還認爲，美國現貨比特幣ETF的推出爲比特幣提供了更廣泛的資金渠道，這可能有助於抑制波動性（相對於之前的週期）。

這些ETF的影響和更大規模的機構需求流入可從比特幣期貨未平倉合約中看出，這些期貨合約可作爲對沖工具使用。CME比特幣期貨未平倉合約達99億美元，已超過任何單一中心化交易所，佔比特幣期貨市場總額（包括永續合約和定期合約）的三分之一以上。我們認爲，ETF釋放的資本可能代表了自2020-2021週期以來市場結構最根本的轉變。這些資本的釋放，加上即將到來的比特幣減半（預計在4月20日至21日發生，具體取決於網路算力變化）和其他積極因素，使我們對整個第二季度的市場表現保持樂觀態度。

鏈上動態：Maker的終局之戰

Maker協議近期表現亮眼，這要歸功於其3月13日發布的Endgame公告。該公告詳細介紹了四個主要階段的一系列變革。第一階段圍繞DAI和MKR代幣的品牌重塑（包括將MKR以1:24,000的比例重新定價爲新的治理代幣）、更新治理協議激勵措施、建立新的資產橋以及啓動Spark subDAO。第二階段涉及擴大subDAO、資產橋和治理責任。第三階段概述了未來幾年將Maker遷移到獨立鏈的計劃。第四階段則是將所有基礎治理合約設爲不可更改。

隨着更多細節浮出水面，特別是關於未來subDAO治理代幣的信息，圍繞MKR持有者和DAI質押者的空投猜測增多。考慮到業內對空投的廣泛關注，我們認爲代幣估值增加部分原因是由未來空投代幣價值推動（除了最近增加協議收入的其他治理提案）。在我們看來，Maker的變革是其DeFi協議運動的延續，旨在更具體地實施多年來一直被提及的計劃。我們認爲，這些運行已久的DeFi協議目前可能被視爲有些停滯不前，但由於其協議流動性的網路效應，其品牌和市場份額可以更有力地推動創新。

盡管Maker的Endgame計劃備受關注，但其最近的治理變革在DeFi社區中引發了一些爭議。Maker迅速通過了一些變革提案，包括與Morpho和USDe的集成，並正在考慮通過提高抵押品限額來大幅擴展這些業務。雖然這些變化將顯著增加Maker的收入，但一些人認爲變革速度過快，大大提高了風險水平。鑑於此，Aave社區一直在認真討論取消DAI作爲抵押品的可能性。這些討論得到了Aave主要領導人的支持，包括其創始人Stani Kulechov，他"完全贊成將DAI從所有Aave市場中撤出"。

我們認爲這場衝突可能預示着去中心化穩定幣市場的轉變。相較於DAI，由於更高的收益率和空投激勵措施，Ethena的USDe迅速獲得市場份額。這兩種資產都有其發行能力的固有限制（與中心化穩定幣相比）。DAI供應需要超額抵押，因此受貸款人抵押品的約束。同時，USDe受到期貨未平倉市場的限制，如果其空頭利率過大，利率將變得不可承受。

由於流動性的網路效應，創建和擴展新的去中心化穩定幣仍然具有挑戰性。DefiLlama追蹤了160多種穩定幣，其中大多數在原始協議之外的使用非常有限。盡管去中心化穩定幣的數量和市值不斷增加，但其增速卻不如中心化穩定幣。某些主要中心化穩定幣的市場份額已增長至90%。憑藉跨鏈原生穩定幣發行的優勢，以及由某些跨鏈傳輸協議等技術支持的資產橋用戶體驗改進，我們認爲，相對於中心化穩定幣，去中心化穩定幣的採用可能仍將繼續面臨挑戰。

加密貨幣和傳統金融市場數據

| 資產 | 價格 | 市值 | 24小時漲跌幅 | 7日漲跌幅 | 與BTC相關性 | |------------|---------|--------|--------------|-----------|-------------| | BTC | $68,765 | $1.35T | +4.79% | -2.38% | 100% | | ETH | $3,375 | $405B | +1.68% | -4.90% | 91% | | 黃金(現貨) | $2,286 | - | -0.58% | 2.55% | 30% | | 標普500 | $5,151 | - | -1.15% | -1.96% | 6% | | USDT | $1.00 | $105B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $32.9B | - | - | - |

| 資產 | 當月流入(十億美元) | 年初至今流入(十億美元) | 管理資產規模(十億美元) | 持有比特幣數量(百萬) | |--------------------|---------------------|------------------------|------------------------|----------------------| | 美國現貨比特幣ETF | $4.7 | $12.2 | $54.9 | 0.83 |

交易所洞察

過去一周，市場趨於平靜。BTC在2000美元的窄幅區間內波動，美國現貨比特幣ETF的資金流入雖爲正值，但已經放緩。總體而言，隨着市場尋找下一個推動漲的敘事，加密貨幣交易量持續放緩。看漲交易者獲得了一些信心，其多頭頭寸的風險有所緩解。BTC、ETH和各種山寨幣的資金費率目前接近今年最低水平。預計於4月20日或21日發生的BTC減半可能成爲價格漲的催化劑，但它將不得不應對加密市場和其他風險資產一直面臨的疲軟期。

重要加密貨幣新聞

機構動態

• 現貨比特幣ETF月度交易量在3月份增長近兩倍，達1110億美元

監管進展

• TRON基金會和Justin Sun要求美國法院駁回SEC的訴訟

行業動態

• Ethena的代幣今日在交易所上市並開啓空投認領
• Vitalik Buterin和Arthur Hayes對Meme幣狂熱發表看法

全球視野

歐洲：

• 俄羅斯討論測試數字盧布用於預算支付
• 某資產管理公司在瑞士證券交易所推出Toncoin質押ETP
• 美國和英國正在調查一起價值200億美元的加密貨幣交易是否違反了俄羅斯制裁法案

亞洲：

• 香港金融公司VSFG計劃最早於5月推出現貨比特幣ETF
• 某大型銀行向香港散戶投資者推出代幣化黃金
• 新加坡擴大加密貨幣監管，引入增強的用戶保護要求
• 印度尼西亞在OJK監督之前爲加密公司實施沙盒
• 臺灣加密行業獲政府批準成立行業協會

未來一周重要事件

| 日期 | 事件 | |---------|-------------------------------------------| | 4月8日 | ECB利率決議 | | 4月10日 | 美國CPI數據 | | 4月12日 | 某大型銀行財報發布 | | | 其他銀行財報發布 | | | 美國PPI數據 | | | 密歇根大學消費者信心指數 |