解析Stable++:RGB++Layer上首個CDP穩定幣協議

加繆在《鼠疫》中說:"要了解一座城市,看看那裏的人如何工作、相愛和死去。"同理,要評估一個公鏈生態,首先要看它的DeFi數據,包括協議數量、TVL和應用場景等。DeFi數據直接反映了公鏈的發展狀況,雖然這種評估方式存在不足,但至今仍是觀察者們的重要參考標準。

現代DeFi生態離不開四個基礎組件:DEX、借貸、穩定幣和預言機。在此基礎上還有LST、衍生品等。這些在EVM生態中很常見,但在比特幣生態中卻很稀缺。爲此曾湧現出許多BTCFi和BTC二層項目,但大多只是在比特幣上搭建了EVM鏈,基本照搬以太坊上的應用,缺乏創新。

相比之下,CKB和Cardano等UTXO公鏈可能更有吸引力。RGB++ Layer創始人Cipher基於UTXO模型提出的"同構綁定"和"Leap無橋跨鏈"方案引起了廣泛關注。UTXOSwap、ccBTC和JoyID錢包等項目也頗具亮點。

對CKB和RGB++ Layer生態而言,穩定幣系統是一個重點。穩定幣是各類DeFi場景的樞紐,需要健康可靠的發行協議和良好的流通環境。RGB++ Layer憑藉圖靈完備的智能合約和原生帳戶抽象等優勢,可爲BTCFi生態的穩定幣提供理想的流通環境。此外,許多大戶習慣長期持有BTC,如果能安全地用BTC抵押發行穩定幣,可以提高BTC的資金利用率,減少對中心化穩定幣的依賴。

下面我們將解析RGB++ Layer生態內的穩定幣協議Stable++。該協議使用BTC和CKB作爲抵押物生成RUSD穩定幣,並結合Stability Pool保險池和壞帳重分配機制,爲BTC和CKB持有者提供可靠的穩定幣鑄造渠道。結合CKB獨特的增發方式,Stable++有望在RGB++生態內構建欠阻尼系統,在市場劇烈波動時起到適度緩衝作用。

Stable++的產品功能與機制設計

常見的穩定幣主要有四類:

1. 以USDT/USDC爲代表的純中心化穩定幣
2. 以MakerDAO、Undo爲代表的需要抵押品的穩定幣(既有中心化也有去中心化)
3. 以USDe爲代表的CeDeFi穩定幣(通過中心化交易所衍生品合約錨定價值)
4. 以AMPL爲代表的純算法穩定幣

其中MakerDAO是CDP(債務抵押頭寸)模式穩定幣的代表。CDP模式下,用戶超額抵押ETH、BTC等藍籌資產來鑄造穩定幣。由於這些資產共識強、價格波動相對較小,基於它們發行的穩定幣抗風險能力更強。CDP模式借貸協議類似於AMM的"點對池",用戶的所有操作都與資金池交互。

以MakerDAO爲例,借款人首先在Maker上開立頭寸,確定想從CDP中生成的DAI數量,然後超額抵押並借出DAI。還款時,借款人將DAI歸還給Maker平台,贖回抵押物,並根據借出的DAI數量和時間支付利息。借款利息只能用MKR支付,這是MakerDAO的收入來源之一。

DAI的價格錨定機制依賴於"Keeper"。DAI的總量可視爲恆定,由MakerDAO資金池中的DAI和市場上流通的DAI兩部分組成。Keeper在這兩個資金池之間套利,維持DAI價格穩定。

Stable++在機制設計上也採用了CDP,並借助RGB++同構綁定技術部分繼承了比特幣的安全性。Stable++的主要功能包括:

1. 用戶可以超額抵押BTC或CKB借出穩定幣RUSD,也可用RUSD贖回抵押的BTC或CKB,這些操作會收取手續費。

2. 用戶可以將借出的RUSD再質押到Stable++,獲得治理代幣STB作爲獎勵,同時獲得參與資產清算的權利。這是RUSD的主要通縮場景。用戶還可以質押STB,按權重分享抵押和贖回手續費。

3. RUSD支持同構綁定和Leap功能。通過Leap,可以將BTC帳戶下的RUSD安全高效地轉移至Cardano帳戶,無需傳統跨鏈橋。

4. Stable++設有LSD板塊,NervosDAO用戶可以將CKB質押到Stable++換取wstCKB。這樣NervosDAO用戶既可獲得CKB質押獎勵,又保持了資產流動性。

CDP穩定幣協議的成功關鍵在於:

• 抵押物的可靠性
• 高效的清算機制
• 能否賦能所在生態

下面我們將重點解析Stable++的清算機制設計。

清算機制的合理性和效率

清算組件是借貸協議正常運轉的關鍵。Stable++在清算機制設計上有所創新,規避了傳統清算機制的問題。在Stable++中,當用戶抵押資產借出穩定幣後,如果抵押物價值下降導致抵押率跌破閾值,且用戶未及時補倉,就會被清算。

清算的目的是確保系統中每一枚RUSD都有足夠的抵押品支持,避免系統性風險。清算過程中,借貸平台需要從市場回收一部分RUSD,減少流通量,使平台發行的RUSD有充足的抵押物支撐。

大多數借貸協議採用荷蘭拍形式進行清算,平台將抵押品賣給出價最高的買家(清算人)。例如,假設ETH價格爲4000美元,DAI的抵押率爲2:1,用戶可用1個ETH最多鑄造2000美元DAI。如果用戶鑄造了1000個DAI,而ETH價格跌破2000美元,抵押率不足2:1就會觸發清算,抵押的1枚ETH會被自動拍賣。

荷蘭拍從最高價開始降價,直到有買家願意接盤。假設抵押品從1500美元起拍,最終以1200美元成交,清算人支付1200枚DAI即可獲得1個ETH,從中賺取利潤。MakerDAO隨後會銷毀或鎖定這1200枚DAI,減少流通中的DAI數量。

這個過程在智能合約控制下可自動執行,確保系統中的穩定幣供應始終有足夠的抵押品支撐,消除過度槓杆化的頭寸。但實踐中,MakerDAO的清算機制存在兩個問題:

1. 拍賣需要時間,市場劇烈下跌時可能無法及時清理壞帳。自動清算的初衷是通過折價出售抵押物吸引清算人,但如果抵押物價值持續下跌,清算人的意願會大幅降低,平台可能找不到合適的清算人。

2. 網路極度擁堵時,個體清算人的操作可能無法及時上鏈,影響清算流程。2021年5月19日的事件就證實了這一點,當時市場劇烈震蕩導致鏈上極度擁堵,許多清算人和被清算者的操作都無法及時執行。

這些問題在MakerDAO、AAVE等主流借貸協議中都有體現,清算效率低下最終對平台和用戶造成了損失。針對這些問題,Stable++設計了"Stability Pool穩定性池"和"Redistribution重分配"的雙重保險機制,以確保清算過程的高效性。這是Stable++機制設計的最大亮點。

在Stable++中,用戶可以向Stability Pool(簡稱保險池)存入穩定幣,作爲"常備軍"隨時準備清算不良頭寸。清算事件發生時,協議首先通過保險池清算不良頭寸,然後將抵押品分配給保險池的LP作爲獎勵。這種設計將清算人從"臨時尋找"變爲"常備軍",爲協議增加了一道高效緩衝,無需在清算發生時臨時尋找清算人。

需要注意兩點:

1. Stability Pool目前接受的穩定幣是RUSD本身。有人可能擔心:如果保險池儲備資產是平台自己發行的RUSD,看似存在自舉問題,這是否合理?

對此需要強調,保險池中的RUSD在參與清算時會被直接銷毀。例如:假設RUSD抵押率爲110%,保險池中有100 RUSD來自一位LP。現有一個頭寸鑄造了100 RUSD,抵押物價值109美元,已觸發清算條件。

清算時,保險池中100 RUSD被直接銷毀,LP損失100 RUSD但獲得109美元的抵押品,利潤9美元。被清算者不再需要償還100 RUSD債務。

這意味着市場上流通的RUSD減少100枚,平台上也少了109美元抵押品,觸及110%抵押率紅線的不良頭寸直接消失,平台上其他頭寸的抵押率仍然健康。

總結Stable++保險池設計:本質是讓部分借款人鎖倉自己的RUSD。清算時,平台需要銷毀部分RUSD並移除不良抵押品來維持健康。MakerDAO清算模式下,被銷毀的DAI由市場上隨機清算人提供,而Stable++直接由保險池提供待銷毀的RUSD。因此,Stability Pool模式可以只用Stable++自己發行的穩定幣作爲儲備,無需擔心自舉問題。

上述例子也說明了Stability Pool的LP獲得的抵押品折扣率計算方法,與系統設定的抵押率(CR)相關。按110%抵押率計算,參與清算的LP用100U獲得109U抵押品,折扣率約9%,與常規清算折扣相當。(注:此處僅爲舉例,不代表Stable++的實際參數)

Stable++採用常備保險池,在清算速度和效率上優於傳統方式,無需臨時尋找清算人。但如何維持Stability Pool的充足流動性以應對清算,也是需要重點考慮的問題。

2. 如果Stability Pool沒有足夠穩定幣參與清算,Redistribution機制將啓動,被清算頭寸的債務和抵押品將按比例在所有當前頭寸中重新分配。例如:

假設有100個借款人,某個待清算頭寸有100 RUSD壞帳,Redistribution會讓每個借款人多承擔1 RUSD債務,同時獲得相應份額的抵押品作爲收益。這與Synthetix等老牌DeFi平台的重分配機制不同,後者只分配債務而不分配收益。

通過這兩重保險,Stable++確保清算事件發生時能迅速處理,有效解決傳統借貸協議的壞帳問題。這種高效清算方式使Stable++可以採用較低的抵押率(如110%以內),大幅提高資金利用率。

總結來說,CDP本質是借貸,inevitably會出現壞帳(抵押品價值下跌導致"資不抵債"),需要清算。兩種清算方式各有優劣:

MakerDAO、Aave等傳統拍賣清算方式經過長期驗證,無需維護大型"保險機制",只要確保抵押資產流動性良好、市場接受度高,就能實現大規模清算。但在極端行情下效率不高,且除ETH等少數資產外,其他抵押品流動性不足,難以快速找到足夠清算者使協議恢復正常債務水平。

Stable++和crvUSD等"清算池"模式,本質是用協議控制的資產池作爲清算者,通過掛反向訂單快速清算,使協議整體債務水平恢復健康。具體做法各有不同。有趣的是,AAVE最新的Safety module --umbrella也採用了不出售保險池資產,而是通過燃燒方式減少