Pump.fun發幣背後的熱潮與爭議

近期，加密貨幣市場最受矚目的代幣生成事件（TGE）莫過於Pump.fun的發幣。這場備受期待的活動從6月開始醞釀，在各種猜測和討論中持續發酵，最終於7月12日正式落地。盡管市場對其40億美元的估值存在諸多質疑，但從實際數據來看，投資者的熱情依然高漲。公募環節在短短12分鍾內即告售罄，甚至有投資者因未能參與而在社交媒體上表達不滿。

就目前而言，Pump.fun的表現可以說是相對令人滿意的。上線後，代幣價格呈現穩定漲趨勢。值得一提的是，Pump.fun近日還利用交易手續費完成了首次代幣回購。然而，幣價能否長期維持在高位，仍然是許多人心中的疑問。

Pump.fun的崛起無疑是本輪牛市中應用領域的佼佼者之一。它成功將MEME代幣推向了新的高度，其公平發射理念和便捷的操作方式，徹底打破了傳統發行模式的高門檻。即便在MEME熱潮逐漸退去的當下，僅需3美元就能創建一個代幣的誘人機制，依然保持着極高的吸引力。

從機制設計來看，Pump.fun沒有預售和私募環節，全程由智能合約定價。它甚至設置了所謂的"畢業機制"，即當代幣市值達到6.9萬美元時，自動在去中心化交易所創建流動性池。這種近乎全自動的上幣流程贏得了市場的廣泛歡迎，也使Pump.fun成爲了本輪市場中的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來，Pump.fun的總發行代幣數量達到1144萬，使用地址超過2200萬，累計收入接近7.2億美元。其中，單日最高手續費收入達到543萬美元，單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利，幾乎被Pump.fun一網打盡，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，當這個以MEME起家的項目突然宣布要發行自己的代幣時，引發了市場的廣泛討論。Pump.fun的發幣傳聞最早可以追溯到今年2月，當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣，甚至已經準備好了完整的發幣文件。但由於當時川普家族頻繁發行MEME代幣導致市場流動性枯竭，這一計劃最終擱淺。

直到6月，發幣傳聞再度浮出水面。據某媒體報道，Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值高達40億美元，代幣將面向公衆和私募投資者出售。

7月10日，Pump.fun終於正式宣布，將於2025年7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公售，同時透露PUMP空投即將到來。此次計劃發售1500億枚代幣，單價爲0.004 USDT，佔總供應量（1萬億枚）的15%。按40億美元估值計算，此輪融資金額爲6億美元。值得注意的是，出於合規考慮，英國和美國的參與者被排除在本次銷售之外。

在PUMP代幣的經濟模型中，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關活動，2.6%用於流動性供給及交易所上市。

然而，相比此前市場對發幣的期待，當真正要發幣時，反而遭遇了一波集體唱衰。爭議的焦點集中在其40億美元的估值上。要知道，前不久在紐約證券交易所上市的穩定幣巨頭Circle，估值也不過70億美元。一個鏈上博彩平台竟然要價40億美元，甚至超越了當前大多數DeFi藍籌協議的估值，這讓市場直呼其透支了流動性。

更關鍵的是，當前的市場環境已經發生了巨大變化。縱觀整個加密貨幣市場，除了最近幾天有所反彈外，大多數山寨幣和MEME幣的走勢都可以用低迷來形容。從交易量就可見一斑，根據數據分析平台的統計，Pump.fun的交易量在2025年1月23日達到544萬美元的峯值後，基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內，較高點跌幅高達87.2%。從代幣創建數量來看，單日代幣創建從7萬的峯值降到3萬，幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人，從2024年曾有的1.6%降至如今的1%以內。這些數據清晰地表明，MEME市場正在降溫，用戶的熱情也在快速消退。

另一方面，市場在萎縮，競爭對手卻在崛起。曾經獨步江湖的Pump.fun，最近也遇到了不小的壓力。就在不久前，以BONK爲主體的競爭對手letsbonk.fun發展迅速，多次在代幣發行數量上超越Pump.fun，一度登上市佔率第一的位置。盡管Pump.fun迅速反擊，但兩者之間的競爭仍然十分激烈，不得不承認，Pump.fun的領先地位受到了威脅。

正是在這些因素的影響下，Pump.fun的40億美元估值遭遇了嚴峻質疑。6月發幣傳聞傳出後，一度引發了市場的避險情緒，Solana生態中的熱門MEME幣大面積回調，資金快速流出。有業內人士甚至直言，本次ICO更像是一次退出流動性的操作，而非長期發展計劃。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的聯合創始人曾在社交媒體上表示，每一次預售都是騙局。而恰巧，Pump.fun選擇了以預售的形式發售代幣，這不禁讓人感嘆造化弄人。此次代幣發行募集了總供應量的33%，其中面向機構的私募輪佔比18%，公募輪佔比15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看，盡管行業人士普遍不看好，但支持者和機構的態度卻截然不同。從公募情況來看，PUMP代幣僅用12分鍾就完成了5億美元的公募額度，其中包括多家大型交易所在內的6家平台都參與了PUMP公募。據數據顯示，參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功買入的錢包地址數爲10,145個，平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，也顯示出機構投資者的熱情。

整個流程完美詮釋了加密貨幣圈特有的"口嫌體正直"現象。由於某些交易所在公售過程中出現技術問題，導致部分用戶難以完成申購，甚至引發了多位用戶在社交媒體上的不滿。對於Pump的後續表現，社區也產生了較大的爭議。一種觀點認爲其估值過高，聚光燈效應結束後必將迎來崩塌；另一種觀點則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品，有完整的收入邏輯與認知基礎，不會輕易崩盤。

從目前的情況來看，後者似乎暫時取得了上風。在7月15日上線GMGN後，Pump雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但經過震蕩後開始上揚，目前報價0.0066美元，相比0.004美元的募資價格漲55%，全面攤薄估值（FDV）也從40億美元漲至66億美元，爲申購者帶來了可觀的財富效應。

當然，這部分漲幅也不排除有人爲因素。據鏈上分析，截至今晨8點，Pump.fun在發幣後開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏，將187,770枚SOL的手續費收入轉入特定地址，購買PUMP後再將購入的代幣轉至另一地址存放。目前已經使用111,953 SOL（約合183萬美元）購進30.4億枚PUMP，均價在0.006美元。回購操作雖然能支撐價格，但也難免讓人產生左手倒右手的疑慮。不過，對於代幣持有者而言，無論出於什麼目的，只要能拉升幣價，終歸是好事。

無論是退出流動性還是單純爲了生態建設，這場圍繞Pump.fun估值的爭議，恰恰反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME幣正在集體陷入困境，曾經火爆一時的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。如今，就連最具代表性的應用都要走上發幣之路，這似乎暗示着MEME敘事可能已經接近尾聲。MEME市場的未來走向如何，Pump代幣的表現將成爲一個重要的風向標。市場對其的押注將是對注意力經濟價值的一次有效觀測。如果代幣價格持續漲，至少說明市場認可其定價；而如果代幣價格大幅下跌，人們就不得不重新思考MEME市場的真正價值，這可能會引發更多的拋售情緒。這或許也是Pump選擇進行回購的原因之一。

回到最初的問題：Pump.fun的發幣，到底誰是贏家？毫無疑問，項目方是最大的受益者。從目前來看，公募和私募的參與者也獲得了不錯的回報，短期做多的投資者同樣賺得盆滿鉢滿。但這種盈利能持續多久，項目方能將幣價維持在高位多長時間，仍然是一個巨大的未知數。有跡象表明，一些大戶已經開始選擇落袋為安。據某監測平台顯示，一位大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以均價0.0067美元全部賣出，獲利341.6萬美元。

另一方面，回歸到現實背景，當前宏觀市場的好轉也將在一定程度上影響MEME幣的走勢。以太坊的利好消息不斷，以其爲首的主流代幣持續漲，這直接帶動了以太坊生態中的藍籌山寨幣爆發。以ENS爲例，今日漲幅超過18%，創下了今年2月以來的新高。從長遠來看，盡管當前市場的不確定性較強，但可以預見的降息政策已經在路上，山寨幣市場或許有望迎來一波小高潮。MEME幣則可能呈現出兩極分化的趨勢，優質MEME受益於板塊輪動而漲，而其他MEME則可能因流動性被抽離而陷入無人問津的境地。

按此邏輯推演，性質類似於口紅經濟和