加密基金的寒冬：迎接新一輪重塑的契機

在葡萄酒界，"年份"對品質至關重要。同樣，基金的成立時間也被稱爲"Vintage"，直接影響其未來表現。當前，成立於疫情期間的加密基金正遭受"壞年份"的反噬。

泡沫的雙刃劍

近期，一家知名Web3基金宣布暫停新項目投資和募集第二期資金，引發業內熱議。該基金過去三年投資了30多個項目，總額超4000萬美元。盡管當前市場低迷，其內部收益率仍保持領先水平。

這一決定折射出加密風投的困境：募資規模和投資熱情雙雙下滑，代幣鎖倉模式屢遭質疑，部分投資者甚至轉向二級市場對沖風險。在高利率、監管不明和行業內部問題交織下，加密風投正經歷前所未有的調整期。

一位業內人士透露，他們投資的多個頂級加密基金，盡管都布局了優質項目，但整體投資已計提60%減值。他表示："有時你沒有做錯什麼，只是趕上了錯誤的時間點。"不過，他對下一輪加密風投週期持樂觀態度，認爲行業低谷往往孕育創新。

2021至2022年的資本狂歡，除了DeFi、NFT和鏈遊等創新帶來的行業內生動力外，也與全球流動性泛濫密切相關。疫情期間，各國央行大規模實施寬松貨幣政策，導致"熱錢"湧入高風險資產，加密貨幣成爲主要受益者之一。

面對難得的風口，許多加密風投採取了"大手筆押注"策略，忽視了對項目內在價值的理性分析。這種脫離基本面的投資行爲，實際上是超低資金成本下的"預期定價"，爲日後埋下隱患。

代幣鎖倉機制本爲保護生態穩定和散戶利益而設，常見的"1年懸崖期+3年線性釋放"等設計，旨在防止項目方和早期投資人短期內集中拋售。然而，當联准会從2022年開始收緊貨幣政策，加密行業泡沫破裂，這些機制反而成爲了風投的桎梏。

市場進入"價值回歸"階段，多個項目估值大幅下跌。有數據顯示，部分項目同比跌幅甚至高達85%至88%。許多承諾鎖定倉位的風投可能錯過了去年二級市場的退出機會，不得不尋求通過衍生品和空頭頭寸對沖風險。

新基金的募資同樣面臨挑戰。數據顯示，2024年是自2020年以來加密風險投資融資最疲軟的一年，新基金數量和募資規模均大幅下滑。

Meme與比特幣ETF的資金分流

在缺乏明確產品敘事的背景下，Meme代幣憑藉"暴富神話"吸引力，屢次引發交易熱潮，分流了大量短期投機資金。這類項目雖然炒作迅猛，但缺乏持續性支撐，導致一些潛力項目被擠壓。

同時，部分對沖基金也開始布局Meme代幣市場，捕捉高波動帶來的超額收益。例如，一家知名風投機構推出的持有Solana生態Meme幣的基金在2024年第一季度就取得了137%的回報。

比特幣現貨ETF的推出是另一個影響加密風投格局的重要因素。自2024年1月首批ETF獲批以來，機構和散戶可通過合規渠道直接投資比特幣，吸引了大量資金流入。這強化了比特幣作爲"數字黃金"的地位，但也改變了行業原有的資金流轉邏輯。

大量原本可能流向早期風投或山寨幣的資金選擇留在ETF產品中，打斷了以往的資金輪動節奏。比特幣與其他代幣在價格走勢和市場敘事上逐漸脫鉤，其市場主導地位持續上升。截至4月22日，比特幣市佔率已達64.61%，創2021年2月以來新高。

這一趨勢對加密風投的影響是多方面的：傳統資本集中於比特幣，Web3創業項目融資困難；早期風投面臨項目代幣退出渠道受限、二級市場流動性不足等問題，不得不收縮投資節奏。

外部環境同樣嚴峻：高利率與收緊的流動性使得LP對高風險配置望而卻步，監管政策雖在演進但仍不完善。

業內人士指出，當前市場面臨兩大挑戰：一是用戶已習慣投機性質的"賭場"玩法；二是難以找到新的基礎設施級機會，多個領域嘗試重構後均未取得突破性進展。

在多重壓力下，加密風投的"至暗時刻"可能還將持續一段時間。然而，正如歷史所示，行業低谷往往孕育着下一輪創新和機遇。對於堅持的投資者來說，這或許是重新審視策略、爲下一輪牛市做準備的關鍵時期。