DePIN投資邏輯梳理：機遇與挑戰並存

灰度在年初發布的DePIN研究報告中列出了一些頭部DePIN項目及其市值。從2022年起,DePIN與AI一直被視爲加密貨幣投資的兩大新方向。然而,DePIN領域似乎尚未出現一個標志性項目。Helium雖然是頭部項目,但其出現甚至早於DePIN概念本身;而Bittensor、Render和Akash等項目則更多被歸類爲AI賽道。

這表明DePIN賽道目前缺乏一個足夠強大的龍頭項目來打開行業天花板。因此,DePIN賽道在未來1-3年內可能仍存在一些投資機會。本文將從零開始梳理DePIN的投資邏輯,探討爲什麼DePIN值得關注,並提出一個簡單的分析框架。由於DePIN是一個涵蓋多個子賽道的綜合概念,本文將從較爲抽象的角度解釋相關概念,同時也會給出一些具體例子。

爲什麼關注DePIN投資

DePIN不只是一個流行詞

首先需要明確,將物理世界的基礎設施去中心化並非一個花哨的想法,也不僅僅是"敘事炒作",而是可以落地執行的。在DePIN中確實存在去中心化可以"實現"或"優化"某些事物的場景。

以電信領域爲例,傳統通信運營商往往需要投入巨額資金用於頻譜許可證拍賣和基站部署。而Helium Mobile通過社區衆包的方式,將早期成本分攤至每個用戶,個人只需購買249美元或499美元的熱點設備即可接入網路,成爲"微運營商"。這種模式顯著降低了總體投入。

在AI數據領域,傳統AI公司爲獲取訓練數據,需要向社交平台支付高昂的API費用,並面臨越來越多的版權和技術限制。而Grass通過分布式的Web Scraping解決了這一問題,允許用戶通過下載瀏覽器擴展來分享閒置帶寬,幫助抓取公開網頁數據,並獲得代幣獎勵。這種模式大幅降低了AI公司的數據獲取成本,同時實現了數據的多樣性和地理分布性。

作爲基礎設施與用戶的交匯點

DePIN可以較好地平衡基礎設施項目和面向用戶項目的優缺點:

1. DePIN建立在物理世界的真實需求基礎上,如能源、無線網路等,優質項目具有堅實的產品市場契合度和收入來源,不易被證僞,且容易被市場理解。

2. DePIN同樣有用戶端的使用需求,可以吸引注意力。例如用戶可以下載Grass的瀏覽器插件貢獻閒置帶寬,目前Grass已觸達250萬終端用戶,其中許多是非加密原生用戶。

DePIN投資框架

方向

從市場規模和需求強度來看,5G和無線網路是大市場,車載數據和天氣數據是小市場。需考慮需求是否剛需或需求強烈。即便DePIN只能捕獲傳統大市場的一小部分,在加密貨幣領域的體量下也相當可觀。

產品

DePIN模型特別適用於資本要求高、進入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業。評估產品市場契合度主要看兩點:

1. 供應端:DePIN是否實現了原來無法實現的功能,或比現有解決方案有顯著優勢(成本、效率等)。

2. 需求端:DePIN提供的產品必須存在真實市場需求,最好有強烈的付費意願。

硬件

硬件涉及"制造-銷售-分發-維護"的時間線。項目需考慮是自行設計制造硬件還是採用現有硬件,如何定價和銷售,如何高效分發,以及用戶維護的便利性。理想情況下,項目早期應盡量降低用戶參與的門檻。

代幣經濟

代幣機制設計是DePIN項目中最具挑戰性的環節。與其他領域不同,DePIN需要在早期對網路的各個參與方進行激勵,因此通常需要在項目早期階段推出代幣。

團隊

理想的團隊配置應包括:至少一名在相關傳統行業有豐富經驗的成員,負責技術和產品落地;以及至少一名加密原生成員,精通代幣經濟和社區建設,了解加密用戶和非加密用戶的偏好差異。

其他因素

還需考慮監管問題,例如在某些地區採集道路影像和數據可能存在敏感性。

小結

盡管DePIN與現實結合的特性使其發展週期較長,但已有項目展現出一些積極信號。例如,Helium Mobile與T-Mobile合作,實現了網路無縫切換;並與Telefónica在墨西哥展開合作,開始了在南美洲的擴張。

DePIN的兩個獨特優勢在於:

1. 相比傳統壟斷企業,DePIN具有更靈活的部署方式,且可通過代幣模型在生態系統內部對齊激勵。

2. DePIN有潛力帶來正外部性,爲現實生活和其他行業創造價值,並通過代幣經濟反哺整個生態系統。

然而,DePIN也面臨諸多不確定性,如硬件運營導致的週期不確定性、監管風險、盡職調查風險等。

總的來說,DePIN將是2025年值得重點關注的賽道之一,未來還將有更多相關研究成果發布。