加密行業IPO熱潮下的代幣市場困境與自救路徑

加密貨幣行業已有十餘年歷史，正處於重要轉折點。雖然加密公司正在IPO，但代幣市場存在的重大透明度問題阻礙了行業發展。代幣被視爲未來資本形成的方向，但如不解決透明度問題，行業將難以向前發展。

目前代幣市場面臨"檸檬市場"困境。缺乏標準化的透明披露機制，投資者無法判斷項目優劣。結果是優質項目不願發幣，投機項目泛濫，造成整個市場質量下滑。

在代幣市場，投資者面臨許多股權投資者無需擔憂的問題:

• 法律保護不足：代幣持有者的法律保障遠不如股權持有者
• 多代幣問題：團隊常爲新業務線發行第二個代幣，損害早期投資者利益
• 寄生股權問題：代幣持有者不確定現金流會流向代幣還是股權
• 創始人行爲：創始人可能在牛市中大量出售代幣後放棄項目
• 基金會濫用：團隊可能通過各種名義從基金會抽取巨額資金

這些結構性問題導致代幣的風險溢價高達20%，遠高於股票的5%。按資本市場定價邏輯，這種高溢價使代幣估值被打了約80%的折扣。

在當前代幣市場，一個核心結構性問題是股權與代幣之間的關係模糊。許多項目的收益大部分流向股權持有者，而代幣本身價值趨零。代幣持有者不清楚自身權益，也不知道股權持有者的權益，造成潛在利益衝突。

2020-2021年的"萬物泡沫"時期進一步加劇了問題。當時全球利率幾乎爲零，大規模貨幣增發和財政刺激，導致代幣價格漲無需基本面支撐。泡沫破裂後，市場參與者一直在等待下一個"大週期"。直到現在，人們才開始真正面對項目收入和基本面等棘手問題。

針對這些問題，行業和監管層面也出現了一些積極轉變。如新興法律結構旨在解決鏈下實體進行商業活動的需求，美國SEC和國會也在推進相關監管框架。

行業亂象案例

• 某FDV僅4,000萬美元的項目實現每年約4,000萬美元現金流後,團隊決定將IP從代幣中剝離,現金流完全留給自己四人小隊。

• Aave曾探討爲其RWA業務線發行新代幣,引發社區擔憂。最終創始人表示不會這樣做。

• Uniswap通過前端變現,但UNI持有人未分到收益。

• 某些創始人過度提前套現導致項目失敗。

• 基金會濫用問題普遍,如向核心團隊支付高額"顧問費"。

• 做市商和中心化交易所上幣條件苛刻且不透明,可能導致代幣價格劇烈波動。

代幣透明度框架

爲解決信息披露不足問題,業內推出了代幣透明度框架,這是一個開放的、標準化的自我披露模板。主要特點:

• 類似"加密原生版S1表格",包含約20個問題
• 涵蓋業務描述、供應時間表、交易所協議等內容
• 評分機制基於問題重要性賦予不同權重
• 開源形式,公衆可查看完整回復內容
• 提供簡潔評分結果,便於快速評估

該框架優先鼓勵連結鏈上數據。對無法驗證部分,依賴項目方自行申報。公開撒謊的風險遠高於不表態,長期看聲譽機制將驅動誠實披露。

預期影響

• 參與並獲得高評分(60-70%以上)的項目代幣可能獲得透明度溢價
• 吸引更多流動性代幣基金關注,推動機構資本流入
• 短期內,基本面良好但被忽視的項目將是主要受益者
• 缺乏真實產品或濫用市場結構的項目將被邊緣化
• 有助於終結"欺詐性代幣"的高估值,資源更有效流向優質項目

總的來說,該框架旨在通過提高透明度,推動代幣市場走向更加健康、可持續的發展道路。