穩定幣市場洞察:從美國銀行業發展歷史看未來趨勢

盡管穩定幣已廣泛應用於數萬億美元交易,但其定義和理解仍然模糊。穩定幣作爲一種價值儲存和交換媒介,通常與美元掛鉤。雖然發展僅5年,但其從非足額抵押到超額抵押、從中心化到去中心化的演變路徑頗具借鑑意義,有助於理解穩定幣的技術結構和消除誤解。

穩定幣作爲支付創新簡化了價值轉移方式,構建了一個平行於傳統金融基礎設施的市場,年交易量甚至超過主要支付網絡。要了解穩定幣的局限性和可擴展性,可從銀行業發展史獲得啓示。穩定幣可能會重復銀行業的發展歷程,從簡單的存款票據開始,逐步實現更復雜的信貸擴大貨幣供應。

一、穩定幣的發展歷程

自2018年USDC推出以來,穩定幣的發展已顯示出一些成功和失敗的模式。早期用戶主要將法定支持的穩定幣用於轉帳和儲蓄。雖然去中心化超額抵押借貸協議產生的穩定幣可靠,但實際需求有限。用戶明顯偏好美元計價的穩定幣。

某些類型的穩定幣已徹底失敗,如去中心化、低質押率的穩定幣。其他類型如生息穩定幣仍有待觀察,可能面臨用戶體驗和監管障礙。與此同時,策略支持的合成美元等新型美元計價代幣也應運而生,主要被DeFi用戶採用。

法定貨幣支持的穩定幣因簡單安全而快速普及,目前佔穩定幣總供應量的94%以上。資產支持的穩定幣採用相對滯後,但在傳統銀行體系中佔存款投資的最大份額。

二、美國銀行業發展歷史:銀行存款和美國貨幣

1913年《聯邦儲備法》出臺前,不同形式的貨幣具有不同的風險等級和實際價值。銀行票據、存款和支票的價值差異很大,取決於發行人、兌現難度和可信度。

直到1913年《聯邦儲備法》頒布後,美元價值才趨於統一。如今,銀行利用存款購買國債和股票、發放貸款,並根據Volcker Rule參與有限的市場活動。雖然零售客戶認爲存款十分安全,但2023年硅谷銀行事件表明並非如此。

銀行通過存款投資賺取利差,在盈利和風險間尋求平衡。信貸是銀行業務的重要組成部分,也是提高貨幣供應量和經濟資本效率的方式。

穩定幣爲用戶提供了類似銀行存款和票據的體驗,但以可自行托管的形式。穩定幣可能會效仿法定貨幣,從簡單的存款票據開始,隨着去中心化借貸協議成熟而演變。

三、從銀行存款角度看穩定幣

3.1 法定貨幣支持的穩定幣

法定貨幣支持的穩定幣類似於19世紀美國銀行券,是可兌換爲法定貨幣的代幣。雖然價值可能因發行人而異,但大多數人信任這類穩定幣。

目前,監管壓力和用戶偏好推動更多用戶轉向法定貨幣支持的穩定幣,佔穩定幣總供應量的94%以上。Circle和Tether主導市場,共發行超1500億美元穩定幣。

爲增加信任度,法定貨幣支持的穩定幣接受審計並獲取相關牌照。可驗證的儲備證明和去中心化發行是可行路徑,但尚未廣泛採用。

3.2 資產支持的穩定幣

資產支持的穩定幣模仿銀行通過信貸創造貨幣的方式,是鏈上借貸協議的產物。它們由鏈上流動性強的抵押品支持,類似於通過復雜系統創造新資金的活期存款帳戶。

傳統銀行採用三種方法安全發放貸款:針對流動性市場資產、對貸款組合進行統計分析、提供定制承保服務。鏈上借貸協議仍處起步階段,只佔穩定幣供應的一小部分。

隨着更多經濟活動轉移到鏈上,預計更多資產將成爲借貸協議抵押品,資產支持的穩定幣佔比將增加。用戶可根據治理透明度、抵押品質量、智能合約安全性等標準評估借貸協議。

3.3 策略支持的合成美元

近期出現的策略支持合成美元(SBSD)代表抵押品和投資策略的結合。它們不應被視爲穩定幣,而更像是開放式對沖基金的美元份額,存在審計難度和價格波動風險。

SBSD可基於多種策略構建,如基差交易或參與收益生成協議。用戶應深入了解其風險和機制。監管機構已對類似投資基金股票的"穩定幣"採取執法行動。

四、展望

穩定幣市場規模已超1600億美元,主要分爲法定支持和資產支持兩類。銀行業歷史爲理解穩定幣發展提供了重要參考。預計資產支持穩定幣佔比將逐步提高,DeFi的發展將創造更多SBSD並提升資產支持穩定幣質量。

穩定幣已成爲最經濟的匯款方式,有望重構支付行業,爲現有企業和初創公司創造新機遇。未來,穩定幣可能在一個無摩擦、低成本的全新支付平台上蓬勃發展。