比特幣與黃金：新國際貨幣體系下的雙生關係

近期全球資本市場出現劇烈波動，日元升值引發套息交易變化，恐慌指數飆升，甚至連黃金也因流動性衝擊而略有回調。比特幣則隨風險資產出現大幅下跌。這似乎與其"雙生"屬性相矛盾，但我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將進一步鞏固。

自1970年以來，黃金價格（相對美元）經歷了三次主要漲週期。70年代是真正的"黃金時代"，黃金兌美元最高漲幅超過17倍。布雷頓森林體系解體後，美元與黃金脫鉤，純信用化的美元相對貶值。同時，兩次石油危機和緊張的地緣政治局勢推動了黃金的避險需求。80年代後黃金價格進入盤整，90年代走弱，這與全球通脹得到控制和經濟增長恢復有關。

21世紀初的十年是第二輪漲週期，黃金兌美元價格最高漲幅超過5倍。互聯網泡沫破裂後增長放緩，中國加入WTO引發通脹預期，而次貸危機和歐債危機促使發達國家央行啓動大規模量化寬松政策，推動實際利率下降，提升了黃金的吸引力。2010年後，隨着美元走強和聯準會收緊政策，黃金再次進入盤整期。

當前正處於第三輪漲週期，始於2019年，黃金兌美元價格已接近翻倍。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦和新冠疫情影響，各國採取寬松貨幣政策，實際利率快速下降；2022年至今，盡管美國爲應對高通脹而加息，實際利率上升，黃金價格仍漲超30%。

傳統經濟學認爲黃金價格與實際利率呈負相關，但這一關係在後疫情時代發生了變化。黃金價格脫離實際利率的定價框架，反映了對新國際貨幣體系過渡期的反應，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的增強，也是對美元信用體系的防御性分散。

全球央行和私人部門都在增加黃金儲備以分散美元風險。央行淨購金規模從2020年的255噸激增至2023年的1037噸。亞洲黃金ETF持倉規模也顯著增長，反映了私人部門對國際貨幣體系演變的預期。

比特幣與黃金共享多項特性，如稀缺性、去中心化、不可僞造、易分割和便捷性。2024年1月，美國SEC批準首批比特幣ETF上市，標志着比特幣進一步走向主流。近期比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，暗示其可能正在從高風險資產向"商品貨幣"轉變。

未來國際貨幣體系將進入新階段，儲備貨幣多元化趨勢明顯。在全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性加劇的背景下，黃金仍處於漲週期中期。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在經歷這一過程。隨着比特幣主流化加速，其作爲儲備貨幣的價值有望與黃金齊頭並進，共同在新的國際貨幣體系中發揮重要作用。