Synthetix擬結束SNX通脹：重塑質押權益，或轉爲通縮藍籌

12月9日，Synthetix平台上一項旨在終止SNX通脹的改進提案開始在Snapshot進行投票。該提案若獲通過，將標志着Synthetix挖礦和通脹時代的結束，SNX也有望成爲無通脹甚至通縮的優質代幣。

根據Synthetix的治理架構，其中包含多個由SNX質押者選出的委員會和小組，選舉每四個月舉行一次。其中，斯巴達委員會是系統的核心治理機構，負責對改進提案和參數變更進行投票。

截至12月11日上午，已有6名斯巴達委員會成員對該提案投了贊成票，支持率達100%，這預示着提案很可能獲得通過。最終投票將於12月18日結束。值得注意的是，從12月21日開始，該提案已經生效，通脹獎勵將不再發放。

質押者與普通持幣者利益的變化

按照協議規則，Synthetix中的SNX質押者扮演了合成資產和永續合約交易的對手方角色。基於此，質押者可獲得交易手續費獎勵和SNX的通脹獎勵。

在此之前，SNX質押者的權益包括：作爲交易對手方的損益、通脹獎勵以及通過手續費銷毀的sUSD債務。考慮到Synthetix的Andromeda版本已獲準部署到Base網路，如果當前的終止通脹提案通過，SNX質押者的權益將包括：作爲交易對手方的損益、通過交易手續費銷毀的sUSD債務以及Base網路上的交易手續費收入。

相較於其他永續合約項目，SNX質押者作爲流動性提供者的收入更爲穩定。數據顯示，SNX質押者的收益（包括交易手續費和作爲交易對手方的損益）一直呈上升趨勢。

在上一個週期（11月30日至12月6日），通脹產生的年化收益率超過10%，通過交易手續費銷毀sUSD帶來的年化收益率超過5%，具體數值可能因抵押率而異。

此次提案考慮到當前通脹已較之前大幅降低。此外，Synthetix v3即將在Base上部署，預計將產生新的收入。同時，正在投票中的另一項提案建議將Base上產生的手續費的50%用於回購銷毀SNX，剩餘50%分配給流動性提供者。但該提案存在分歧，投票將於12月13日結束。

即便沒有新的通脹收入，上述穩定的質押收益和Base上新增的收入可能仍足以吸引足夠的質押者繼續參與。

對於SNX的普通持幣者，這項提案將增加他們的權益，通脹帶來的價格下行壓力將消失。如果另一項提案通過，SNX甚至可能進入通縮時代。

SNX質押的重要性

對Synthetix而言，保持充足的質押率比其他項目更爲關鍵。無論是原有的合成資產還是現在的永續合約，都需要足夠的合成資產規模。

sUSD是一種依賴系統內SNX作爲抵押品的"內生抵押穩定幣"。爲保持穩定性，Synthetix將鑄造sUSD的抵押率設定爲500%。即使SNX大幅下跌，通常也不會面臨清算風險。

這意味着，質押的SNX越多，可鑄造的合成資產就越多。在Synthetix的永續合約交易中，目前只能使用sUSD作爲保證金。sUSD的發行量可能會限制永續合約的交易量，如果sUSD在二級市場上流動性不足，波動較大需要購買sUSD交易或增加保證金時，購買sUSD可能存在1%甚至更高的溢價，這也會影響交易體驗。這也是此前依賴高通脹來吸引質押的原因。

然而，sUSD制約項目發展的規則可能將被打破。Synthetix即將在Base上部署的Andromeda版本將使用USDC作爲保證金。從這個角度看，sUSD的重要性將降低，Synthetix對SNX質押者的依賴程度也將隨之降低。

多次通脹調整的歷程

Synthetix歷史上已經進行過多次通脹調整，它也被認爲是最早開啓流動性挖礦的項目之一，逐步降低通脹也是一開始就制定好的計劃。

2019年，當Synthetix從原先名爲Havven的穩定幣項目轉型爲現在的合成資產業務時，爲吸引資金質押、鑄造sUSD並快速分發代幣，Synthetix開啓了一段高通脹期，最初一年的質押獎勵可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一個通脹時間表，計劃總共增發2.45億SNX，起初每週發行144萬SNX，每52周獎勵減半一次，共持續260周。

考慮到獎勵減半帶來的不確定性，2019年9月和10月提出的兩項改進提案將通脹改爲每週調整，逐步下降。到2023年8月，通脹率降至2.5%。

2022年8月，項目創始人曾提出過一項終止SNX通脹，將SNX總供應量設置爲3億上限的提案，但該提案僅停留在草案階段，未進行投票。

總結

本次終止通脹的提案意味着SNX質押者和普通持幣者之間權益的重新分配。提案很可能獲得通過，SNX質押的通脹激勵將消失，普通持幣者的權益將不再因通脹而持續削弱。

SNX質押者作爲交易對手方以及收取的交易手續費相對穩定，幾乎一直呈上升趨勢，這部分相對於普通持幣者的額外收入可能仍能吸引足夠的質押量。隨着Andromeda版本即將在Base上部署，USDC將作爲抵押品，對sUSD和質押者的依賴程度也將降低，同時這也將爲質押者帶來新的收入來源。