以太坊在RWA市場的主導地位：未來發展趨勢分析

本報告分析了以太坊在當前現實世界資產代幣化市場的領先地位,探討了其面臨的結構性挑戰,並展望了RWA增長下一階段的潛在引領者。

要點總結

• 以太坊憑藉先發優勢、機構試點經驗、深厚的鏈上流動性和去中心化架構,目前主導RWA市場。

• 然而,具有更快速廉價交易的通用區塊鏈,以及專爲合規設計的RWA專用鏈,正在解決以太坊的性能局限。這些新平台通過提供卓越的技術可擴展性或內置合規功能,定位爲下一代基礎設施。

• RWA增長的下一階段將由成功整合三要素的鏈引領:鏈上監管兼容、圍繞RWA構建的服務生態系統,以及有意義的鏈上流動性。

1. RWA市場現狀

現實世界資產(RWA)代幣化已成爲區塊鏈行業的焦點之一。全球諮詢公司和研究機構紛紛發布市場預測和深入分析,凸顯該領域日益增長的重要性。

RWA指將房地產、債券和大宗商品等有形資產轉化爲數字代幣。這一過程需要區塊鏈基礎設施支持,目前以太坊是主要的支持平台。

盡管競爭加劇,以太坊在RWA市場仍保持主導地位。專業RWA區塊鏈已經出現,Solana等成熟DeFi平台也在向RWA領域擴張。即便如此,以太坊仍佔市場活動總量的50%以上,顯示其地位穩固。

本報告將審視以太坊當前在RWA市場的主導地位因素,並探討可能塑造下一增長和競爭階段的條件演變。

2. 以太坊保持領先地位的原因

2.1 先發優勢與機構信任

以太坊成爲機構代幣化的默認平台有明確原因。它率先引入智能合約,並積極爲RWA市場做準備。

在活躍開發者社區支持下,以太坊在競爭平台出現前就建立了關鍵代幣化標準,如ERC-1400和ERC-3643。這爲試點項目提供了必要的技術和監管基礎。

因此,許多機構在考慮替代方案前就開始評估以太坊。2010年代末期的幾個著名舉措驗證了以太坊在機構金融中的作用:

• 摩根大通的Quorum和JPM Coin(2016-2017年):摩根大通開發了以太坊的許可分叉Quorum。JPM Coin的推出表明,以太坊架構能滿足數據保護和合規性監管要求。

• 法國興業銀行債券發行(2019年):SocGen FORGE在以太坊公共主網上發行了1億歐元擔保債券。這表明受監管證券可在公共區塊鏈上發行和結算,同時最大限度減少中介參與。

• 歐洲投資銀行數字債券(2021年):歐洲投資銀行與高盛等合作,在以太坊上發行了1億歐元數字債券。該債券使用法國央行CBDC結算,突顯以太坊在一體化資本市場中的潛力。

這些成功試點增強了以太坊的可信度。對機構而言,信任基於驗證的用例和其他受監管參與者的參考。以太坊的過往記錄持續吸引關注,形成強化的採用循環。

例如,2018年Securitize宣布將在以太坊上構建管理數字證券全生命週期的工具。這爲最終推出BlackRock的BUIDL基金奠定基礎,BUIDL是目前以太坊上規模最大的代幣化基金。

2.2 真實資本流動的平台

以太坊在RWA市場持續主導的另一關鍵原因,是其將鏈上流動性轉化爲實際購買力的能力。現實世界資產代幣化不僅是技術過程。功能完善的市場需要能積極投資和交易這些資產的資本。在這方面,以太坊是唯一擁有深度且可部署鏈上流動性的平台。

這在Ondo、Spark和Ethena等平台上顯而易見,它們都在以太坊上持有大量代幣化BUIDL基金。這些平台通過提供基於代幣化美國國債的產品、基於穩定幣的借貸以及合成生息美元工具,吸引了數億美元資金。

• Ondo Finance通過國債支持的產品USDY和OUSG,已積累超6億美元總鎖定價值(TVL)。

• Spark Protocol利用MakerDAO的DAI流動性,購買了超24億美元現實世界國債。

• Ethena在以太坊上使用合成穩定幣USDe和sUSDe建立無銀行收益基礎設施,吸引機構需求和DeFi流動性。

這些例子表明,以太坊不僅是資產代幣化平台。它提供了強大的流動性基礎,能實現真實投資和資產管理。相比之下,許多新興RWA平台在初始代幣發行後,難以確保資本流入或二級市場活動。

原因很明確。以太坊已整合穩定幣、DeFi協議和合規就緒的基礎設施。這創造了全面的金融環境,發行、交易和結算都可在鏈上進行。

因此,以太坊是將代幣化資產轉化爲實際購買活動的最有效環境。這賦予了它超越簡單市場份額的結構性優勢。

2.3 通過去中心化建立信任

去中心化在建立信任方面起關鍵作用。RWA代幣化涉及將高價值資產所有權和交易記錄轉移到數字系統。在這過程中,機構關注系統的可靠性和透明度。這正是以太坊的去中心化架構提供顯著優勢之處。

以太坊作爲公共區塊鏈運行,由全球數千個獨立節點支持。該網路對任何人開放,變更由參與者共識決定,而非集中控制。因此,它避免了單點故障,確保對黑客攻擊和審查的抵御能力,並保持不間斷運行時間。

在RWA市場中,這種結構創造了切實價值。交易被記錄在不可篡改的帳本上,降低欺詐風險。智能合約實現無需中介的信任交易。用戶無需中心化批準即可訪問服務、執行協議和參與金融活動。

這些特性——透明度、安全性和可訪問性——使以太坊成爲探索資產代幣化的機構的引人注目選擇。其去中心化系統符合在高風險金融環境中運作的關鍵要求。

3. 重塑格局的新興挑戰者

以太坊主網證明了代幣化金融的可行性。然而,伴隨成功,它也暴露了阻礙更廣泛機構採用的結構性限制。關鍵障礙包括有限的交易吞吐量、延遲問題以及不可預測的費用結構。

爲應對這些挑戰,出現了Arbitrum、Optimism和Polygon zkEVM等Layer Rollup解決方案。包括合並(2022年)、Dencun(2024年)和即將到來的Pectra(2025年)在內的重大升級帶來了可擴展性改進。盡管如此,該網路仍未能匹敵傳統金融基礎設施。例如,Visa每秒處理超過65,000筆交易,這是以太坊尚未達到的水平。對需要高頻交易或實時結算的機構而言,這些性能差距仍是關鍵制約因素。

延遲也帶來挑戰。區塊生成平均需要12秒,加上安全結算所需的額外確認,最終性通常需要長達三分鍾。在網路擁堵情況下,這種延遲可能進一步增加——這對時間敏感的金融操作造成了困難。

更重要的是,Gas費波動性仍是令人擔憂的問題。在高峯期,交易費曾超過50美元,即使正常情況下,成本也經常上升到20美元以上。這種程度的手續費不確定性使商業規劃復雜化,並可能削弱基於以太坊服務的競爭力。

Securitize很好地說明了這種動態。在遇到以太坊限制後,該公司擴展到Solana和Polygon等其他平台,同時也開發了自己的鏈Converage。雖然以太坖在促成早期機構實驗方面發揮了至關重要的作用,但它現在面臨越來越大的壓力,需要滿足一個更成熟、對性能更敏感的市場的需求。

3.1 快速高效成本的通用區塊鏈崛起

隨着以太坊限制日益明顯,機構越來越多地探索在交易速度、費用穩定性和最終性時間等關鍵性能瓶頸方面提供替代優勢以補充以太坊的通用區塊鏈。

然而,盡管與機構參與者持續合作,這些平台上(不包括穩定幣的)代幣化資產的實際數量與以太坊相比仍然低得多。在許多情況下,在通用鏈上推出的代幣化資產仍然是以太坊主導的多鏈部署策略的一部分。

即便如此,仍有取得實質性進展的跡象。在私人信貸領域,新的代幣化舉措正在湧現。例如,在zkSync上,Tradable平台獲得了關注,佔該領域活動量的18%以上——僅次於以太坊。

現階段,通用區塊鏈才剛開始建立立足點。像Solana這樣DeFi生態系統經歷快速增長的平台,現在面臨戰略問題:如何將這種勢頭轉化爲RWA領域的可持續地位。僅靠卓越的技術性能是不夠的。要與以太坊競爭,就需要提供能滿足機構投資者信任和合規預期的基礎設施和服務。

最終,這些區塊鏈在RWA市場的成功將較少取決於原始吞吐量,而更多取決於它們提供切實價值的能力。圍繞每條鏈獨特優勢構建的差異化生態系統,將決定它們在這個新興領域的長期定位。

3.2 RWA專用區塊鏈的出現

越來越多的區塊鏈平台正在摒棄通用設計,轉而採用特定領域的專業化。這一趨勢在RWA領域也很明顯,一波專爲現實世界資產代幣化優化而構建的新型專用鏈正在興起。

RWA專用區塊鏈的理由很明確。現實世界資產代幣化需要與現有金融法規直接整合,這使得在許多情況下使用通用區塊鏈基礎設施是不夠的。特定的技術要求——尤其是圍繞監管合規性——必須從底層開始解決。

一個關鍵領域是合規處理。KYC和AML程序對代幣化工作流程至關重要,但這些傳統上都是在鏈下處理的。這種方法限制了創新,因爲它只是將傳統金融資產包裝在區塊鏈格式中,而沒有重新設計底層的合規邏輯。

現在的轉變在於將這些合規功能完全轉移到鏈上。對區塊鏈網路的需求正在增長,這些網路不僅能夠記錄所有權,還能在協議層原生地強制執行監管要求。

作爲回應,一些專注於RWA的鏈已經開始提供鏈上合規模塊。例如,MANTRA包含去中心化身份(DID)功能,支持在基礎設施層執行合規。預計其他專用鏈也將遵循類似路徑。

除了合規性,許多此類平台還利用深厚的領域專業知識瞄準特定的資產類別。Maple Finance專注於機構借貸與資產管理,Centrifuge專注於貿易融資,Polymesh專注於受監管的證券。這些鏈不是廣泛代幣化主權債券或穩定幣等廣泛持有的資產,而是將垂直專業化作爲一種競爭策略。

話雖如此,其中許多平台仍處於早期階段。有些尚未推出主網,大多數在規模和採用方面仍然有限。如果說通用鏈才剛