生息穩定幣成爲加密市場新焦點

穩定幣正在成爲市場共識。近期穩定幣領域發生了一系列重要變化:某支付公司收購了Bridge公司,Huma利用穩定幣取代銀行中介地位,某交易平台借助USDC躋身幣圈新貴。與此同時,Ethena異軍突起,MakerDAO改名Sky轉戰生息穩定幣,Pendle、Aave等也在快速布局USDC--PT/YT--USDe生態。

目前,生息穩定幣(YBS)仍屬於穩定幣範疇。USDe等YBS項目通過生息吸引用戶,將部分資產收益分配給用戶,完成吸儲後繼續賺取資產收益。這與傳統穩定幣如USDT有本質區別。USDT發行是創造新資產的過程,其儲備由監管或項目方負責,用戶只能被動接受其價值。

YBS遵循鏈上銀行的吸儲-放貸邏輯,解構了資產發行權力。與傳統穩定幣相比,YBS項目呈井噴之勢。加密行業的歷史就是資產發行模式的創新史,只不過這次以穩定之名,顯得更加溫和。

以f(x) Protocol爲例,該項目至少有5種穩定幣,包括rUSD、fxUSD、btcUSD、cvxUSD,甚至fETH也被稱爲穩定幣。可見,穩定源於波動性,波動制造穩定幣。

從舊世界航向新大陸

生息穩定幣和StableFi都是穩定幣的新表達方式。穩定幣起源於比特幣,但比特幣並不穩定。USDT最早在比特幣生態嘗試,後轉移至交易所計價領域。法幣穩定幣由此誕生,其機制並不復雜,只需信任發行公司並認可其市場交易穩定性。

MakerDAO發行的DAI採用超額抵押機制(CDP),長期以來是鏈上穩定幣發行的唯一選擇。之後的加密貨幣歷史,從鏈上視角而言,就是如何降低質押率的故事。

關於資產創造,UST是個悲傷的篇章。Frax最多算是semi-Algorithmic,或稱混合機制(Hybrid)更合適,已經是USDC的皮套。

生息穩定幣需要生息機制和穩定幣機制。真正的區分在於生息和分潤機制,取決於生息資產的來源。鏈上可使用stETH等質押資產,鏈下可使用美債等自帶收益資產,兩者也可混合使用。

Ethena的USDe較爲特殊,使用stETH生息的同時,採用CEX對沖方式保持幣價穩定,並通過鏈下實體進行合規,還使用USDC作爲部分儲備金。

目前市場上活躍的主流YBS項目約有90個。嚴格意義上,一個完整的生息穩定幣協議代幣經濟學應包括:1)穩定幣及其質押版,如USDS和sUSDS; 2)協議主代幣及其質押版,如ENA和sENA。

生息穩定幣是DeFi、RWA和穩定幣的交叉地帶。像Aave的GHO和Curve的crvUSD主要是補強自身協議,並不會全力阻擊USDe或USDS的市場份額。關鍵問題是,除USDS和USDe外,市場還能給新興生息穩定幣協議留多少空間。

經過篩選,目前約有50個項目在爭奪生息穩定幣賽道剩餘位置。評估這些項目需要考慮基本面、生息方式和APY等多個維度。

DeFi樂高到YBS積木

通過進一步分析,我們選出了12個較爲突出的YBS協議。這些項目主要競爭散戶市場的計息、計價和支付場景,也是最具挑戰和潛力的賽道。

與早期DeFi樂高積木類似,YBS協議也在不斷組合其他協議。多鏈、多協議和多池是標配,每個YBS的組織方式都是一通則百通,最終都是給Pendle貢獻TVL和收入。

這些項目仍存在一些問題。首先是收益持久性值得懷疑,有些項目爲分潤甚至出現賠本賺吆喝的情況。其次,協議主代幣的價格波動可能會反向影響生息穩定幣的穩定性。因此,必須關注協議的持續盈利能力和本金安全。

在Sky和Ethena之外,Resolv、Avalon、Falcon、Level和Noon Capital等新興YBS協議可能成爲新的機會。值得注意的是,YBS項目急於發幣並不一定是劣勢,協議需要主代幣的二級市場流動性來支持運營。

總的來說,YBS不同於簡單的Meme幣,它需要較高的信譽度和資金儲備。作爲一種新型貨幣,真正的YBS項目(不依賴國債或美元)在創造認可度方面,其挑戰程度不亞於BTC/ETH。未來,生息穩定幣領域仍有諸多細節值得深入探討。