國債RWA:短期內落地的關鍵領域

在加密市場中,國債類型的真實世界資產(RWA)正成爲一個快速增長的細分領域。目前國債RWA項目的代幣化資產規模已接近7億美元,較年初增長了240%左右。此外,某DAO中的國債RWA也迅速增長至數十億美元水平。整體來看,國債RWA呈現出較快的增長態勢。

1. 國債RWA的意義

國債RWA與質押衍生品(LSD)類似,能夠爲鏈上世界引入傳統金融市場的無風險利率,讓以穩定幣爲本位的投資者能夠採用傳統配置策略。這帶來幾個好處:

1. 在熊市中,穩定幣投資者仍有相對安全穩定的生息渠道;

2. 股債混合型理財產品更易推出並被市場接受,促進DeFi資管領域創新。

一個典型案例是某DAO。在熊市和美債收益率上升後,該項目將美債納入投資範圍,2023年以來盈利水平大幅改善。這爲其他DeFi項目提供了示範,有望推動更多項目通過RWA等多元策略來改善盈利,尤其在熊市中爲項目的穩定運營提供穩健收入來源。

2. 國債RWA的商業模式

目前國債RWA主要出現了5種業務模式:

1. 代銷模式:不直接參與底層資產封裝和用戶KYC,主要通過加密原生方式獲客。

2. 平台模式:提供上鏈、銷售、KYC等服務方案,但不親自封裝資產。

3. 基建模式:提供RWA上鏈、資產購買、管理等服務,但不直接接觸終端用戶。

4. 自營模式:項目方自行尋找資產,建立業務架構,實現資產代幣化。

5. 混合模式:綜合上述模式,既提供服務也自行尋找資產對接用戶。

此外還有服務於RWA的DEX等純交易類基礎設施。

3. 資產端:底層資產與架構

3.1 底層資產

主要有三類:

1. 美債ETF

2. 美國國債

3. 美國國債、政府機構債券、現金/逆回購的組合

3.2 費用結構

不同底層資產導致費用結構有所不同:

• 美債ETF主要有鑄造和贖回費用,約0.05%-0.5%
• 其他兩類還增加了0.3%-0.5%的管理費和約0.2%的交易費

3.3 資產業務架構

主要有以下幾種:

1. 信托架構

2. 有限合夥SPV架構

3. 借貸平台+SPV架構

4. 基金份額鏈上化

隨着行業發展,架構的可擴展性將變得越來越重要。

4. 用戶端:KYC與其他要求

項目對用戶的要求主要有三方面差異:

1. 起投金額門檻:部分無門檻,部分設10萬美元以上門檻

2. KYC要求:從無KYC到重度KYC不等

3. 地區限制:部分項目限定服務區域

5. 收益分配策略與可組合性

5.1 收益分配策略

主要有兩種:

1. 直接通過債權關係分配,用戶獲得大部分收益

2. 通過存款利率方式,項目團隊有更大靈活度

5.2 可組合性

嚴格KYC的項目可組合性受限,無KYC項目則無此問題。

6. 總結

中短期內可能勝出的國債RWA項目模式:

• 底層資產採用國債ETF較爲取巧
• 業務架構需具備可擴展性
• 用戶端無KYC、無資金門檻更有優勢
• 收益分配與國債收益率保持一致更佳
• 可組合性越高越有利於擴大業務規模

長期來看,輕量級KYC的項目可能更具優勢。