Circle IPO招股說明書解析：財務狀況、商業模式及戰略意圖

2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會提交了S-1招股說明書，計劃在紐交所上市，股票代碼"CRCL"。作爲USDC穩定幣的發行商，Circle此前曾在2022年嘗試通過SPAC上市但未成功。如今，該公司攜更詳實的財務數據和明確的戰略目標再次衝擊資本市場。本文將深入分析Circle的上市動機、財務狀況、業務模式及其對加密行業的潛在影響。

一、Circle的財務畫像

1.1 收入增長與利潤下滑的矛盾

Circle的財務數據呈現出增長與壓力並存的局面。2024年，公司總收入和儲備收入達16.76億美元，同比增長16%。然而，淨收入卻從2.68億美元下降至1.56億美元，降幅42%。收入增長主要來自儲備收入，2024年爲16.61億美元，佔總收入的99%。這得益於USDC流通量的顯著提升，截至2025年3月達到320億美元，同比增長36%。

然而，成本端壓力不容忽視。分布和交易成本從7.20億美元增至10.11億美元，增長40%，運營費用也從4.53億美元漲到4.92億美元。其中，一般行政費用從1.00億美元增至1.37億美元。這表明Circle雖然收入增長亮眼，但利潤承受着較大壓力。

1.2 儲備收入的構成

儲備收入是Circle的核心收入來源，2024年達16.61億美元，佔總收入的99%。這部分收入源自管理USDC儲備資產的利息收益。USDC是與美元1:1掛鉤的穩定幣，每發行1 USDC，背後有1美元支持。截至2025年3月，320億美元的USDC流通量意味着等額的儲備資產，這些資產被投資於低風險工具，包括美國國債（85%由資產管理公司管理）和現金（10-20%存於全球系統重要性銀行）。

以2024年爲例，假設平均儲備規模爲310億美元，國債收益率按5.35%計算，年化利息約爲16.59億美元，與實際的16.61億美元基本吻合。值得注意的是，Circle需與某交易平台平分這筆收入，這解釋了爲何淨收入相對較低。這部分收入的穩定性還取決於USDC流通量和利率水平，未來如果遇到降息或USDC需求波動，可能會帶來風險。

1.3 資產與流動性概況

Circle的資產結構注重流動性和透明度。85%的USDC儲備投資於國債，10-20%爲現金存放於頂級銀行，且每月公開報告以增強信任。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入爲負，2024年爲-3471.2萬美元，可能受管理費影響。雖然具體總資產和負債數據未完全披露，但儲備管理的穩健性顯而易見。總體而言，Circle的財務基礎扎實，但外部環境的影響不容忽視。

二、Circle業務模式的解構

2.1 USDC的核心地位

Circle的業務以USDC爲核心，這款穩定幣在全球排名第二。根據數據平台統計，USDC流通量爲601億美元（可能因時間差與S-1的320億不同），市場份額約26%，僅次於某競品。USDC廣泛應用於支付、跨境轉帳（市場規模150萬億美元）和去中心化金融（DeFi），利用區塊鏈技術實現快速、低成本交易，優於傳統跨境支付系統。

USDC的優勢在於合規性與透明度。它符合歐盟MiCA法規，2024年7月獲得法國EMI許可，每月儲備報告由審計機構驗證。收入來源中，99%來自儲備利息（16.61億美元），交易費和其他收入僅1516.9萬美元，佔比微小。這表明Circle的商業模式更類似於"存錢生息"，而非主要依賴服務收費。

2.2 多元化的嘗試

除USDC外，Circle還在開發數字錢包、跨鏈橋和自研Layer公鏈，旨在拓展USDC的使用場景和可擴展性。這些業務目前收入貢獻有限，包含在1516.9萬美元的其他收入中。盡管如此，它們代表了未來的增長潛力，但技術開發的高投入可能短期內加重成本負擔。

2.3 與某交易平台的關係

Circle與某交易平台的關係頗具戲劇性。兩者曾共同創立管理USDC的機構。2023年，Circle以2.1億美元股票收購了該平台的股份，獨立掌控管理權，但收入分成協議延續至今。該平台分走50%儲備收入，導致2024年分布成本高達10.11億美元。這既是合作的遺產，也是利潤的拖累，未來是否調整分成值得關注。

三、上市的戰略意圖

3.1 資金與擴張

Circle的IPO旨在籌集資金，淨額將用於支付RSU稅款、運營資本、產品開發和潛在收購。USDC市場份額僅26%，遠低於某競品的67%，Circle顯然希望通過資金加速擴張，例如推進Layer公鏈和全球市場滲透。

3.2 應對監管與提升信譽

美國對穩定幣的監管日益趨嚴，Circle將總部遷至美國並選擇上市，主動接受SEC的披露要求。公開財務和儲備數據不僅滿足監管期待，還能增強機構信任。這種透明化策略在加密行業中頗爲明智，可能爲Circle贏得更多傳統金融合作夥伴。

3.3 股東與流動性

Circle的股權結構分爲A類（1票/股）、B類（5票/股，上限30%）和C類（無投票權），創始人保留控制權。上市還將爲早期投資者和員工提供流動性，二級市場交易（估值40-50億美元）已顯示需求。IPO既是融資，也是股東回報的平衡之舉。

四、對加密行業的啓示

4.1 樹立行業標杆

Circle的IPO爲加密公司開闢了傳統退出路徑。過去，ICO和私募是主流，但風險高、流動性差。Circle通過IPO證明了公共市場的可行性，這可能增強風險投資的信心，吸引更多資金流入加密初創企業，推動行業發展。

4.2 創新玩法的可能性

如果Circle成功，其他公司可能效仿，例如通過SPAC或直接上市快速進入市場。股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與DeFi結合（如用於借貸或staking），都是潛在的新玩法。這些模式可能模糊傳統與加密金融的界限，爲投資者帶來新機會。

4.3 風險與挑戰

然而，上市並非坦途。科技股市場近期低迷可能壓低定價，監管不確定性（如穩定幣立法收緊）也構成威脅。Circle的成敗將考驗加密公司在傳統市場的適應力。

結論

Circle的IPO展現了其財務實力（16.76億收入）、業務野心（USDC+多元化）和行業抱負。儲備收入是其命脈，但與某交易平台的分成和利率依賴是隱患。如果上市成功，Circle不僅能鞏固穩定幣市場地位，還可能爲加密行業打開傳統金融大門，帶來資本和技術創新。從合規到退出路徑，Circle的故事既是機遇的展示，也是風險的提醒。在加密與傳統金融的交匯處，它的下一步值得期待。