DeFi 新變革：爲什麼頂級協議都在發行穩定幣？揭祕四大商業模式的進化之路

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> DeFi 本質上就是把傳統金融搬到鏈上再玩一次，關鍵在於如何搭建更精妙的樂高積木。  **撰文：Cryptoria 加密投研**  在加密世界中，DeFi（去中心化金融）正經歷着一場深刻的商業模式變革。隨着越來越多的 DeFi 項目開始發幣，項目估值成爲關注焦點，而估值必然建立在商業模式的基礎之上。  ## 爲什麼 DeFi 巨頭們都在發行穩定幣？  最近你可能注意到一個現象：幾乎所有主要的 DeFi 協議都開始發行自己的穩定幣。從 Aave 的 GHO 到 Curve 的 crvUSD，這些老牌項目不約而同地選擇了同一條道路。這背後的祕密是什麼？  答案就在 DeFi 商業模式的演進中。  ## 傳統銀行 vs DeFi：競爭維度的根本差異  傳統銀行業的競爭相對簡單——主要依靠監管牌照和用戶轉換成本構建護城河。銀行需要監管許可證才能開業，這天然限制了競爭者數量；同時，用戶換銀行的成本很高，包括資金遷移的麻煩和各種手續。  但 DeFi 完全不同。它像在大草原上競爭，沒有城牆，沒有護城河。所有代碼都是開源的，今天你做出創新產品，明天就有人復制粘貼。  DeFi 協議需要在十個維度上競爭：流動性、信任、回報、交易費用、可用性、用戶體驗、可組合性、資本效率、可擴展性和專業化。其中，流動性是最重要的競爭要素。  ## DeFi 的四大核心商業模式  ### 1. Matchmaker（撮合者模式）  代表項目： Uniswap、dYdX 評分： ⭐⭐（2/5 分）  撮合者就像媒婆，連接有流動性的人和需要服務的人。這是我們最熟悉的模式，但問題在於：爲了吸引流動性提供者（LP），協議必須讓出大部分費用。  以 dYdX 爲例，它連接流動性提供者和交易者，提供現貨交易、永續合約等服務。但它面臨的挑戰很嚴峻：  流動性競爭激烈  ：有錢人就那麼多，搶奪十分激烈  費用壓力巨大  ：爲保持競爭力，交易費用不斷被壓低  盈利能力受限  ：大部分費用要分給 LP 來吸引流動性  數據顯示，從 2021 年開始，DEX 的交易費用佔交易量的比例一直在下降。Uniswap 從最初的 30 個基點，降到 5 個基點，再到 1 個基點，費用效率下降了近 50%。  ### 2. Liquidity Services（流動性服務模式）  * 代表項目： MakerDAO（現 Sky Finance）、Lido 評分： ⭐⭐⭐⭐（3.5-4/5 分）* 這些協議更聰明：不要你的錢，但你把錢投資給我，我給你更好的回報。* MakerDAO：你給我 ETH，我給你穩定幣 DAI* Lido：你給我 ETH，我幫你質押，給你帶收益的 stETH  這種模式很賺錢，因爲：  * 不需要給任何人付錢* 用戶直接付利息* 不需要向 LP 提供資金  但最大的成本是獲客成本——如何讓用戶接受這些衍生代幣，讓其他 DeFi 項目接受並使用這些代幣。一旦網路效應建立，就能創造強大的進入壁壘。  ### 3. Asset Manager（資產管理模式）  代表項目： Yearn、Convex 評分： ⭐⭐（2/5 分）  資產管理就是把傳統理財顧問搬到鏈上，幫用戶把錢投到各種地方賺取收益，然後收取管理費。  這個模式的局限性很明顯：  總收入受限  ：收益機會受基礎協議規模約束  盈利能力有限  ：受市場一般收益限制  缺乏防御性  ：投資策略容易被復制  不過 Convex 是個例外，它通過戰略性收購 CRV 代幣，建立了競爭護城河。  ### 4. Service Provider（服務提供商模式）  代表項目： Instadapp、DeFi Saver 評分： ⭐（1/5 分）  這些協議爲其他協議做包裝，增加便利功能。就像給基礎協議穿衣服，提供自動化和交易捆綁功能。  但這是四種模式中最弱的：  * 誰都能做，容易被復制* 競爭壁壘低* 收入和盈利能力都有限  ## 第五種模式：供應服務模式（混合模式）  現在，頂級 DeFi 協議開始向混合商業模式進化，將撮合者和流動性服務結合起來。  核心邏輯：既做撮合人賺錢，又做流動性提供者賺錢。  以 dYdX 爲例，假設它不僅是永續合約交易所，還發行自己的穩定幣：  * 用戶可以在 dYdX 做永續合約交易* 用戶可以抵押資產鑄造 dYdX 穩定幣* 穩定幣可以在 dYdX 生態內形成閉環  好處顯而易見：  * 降低激勵成本：不再需要花大量激勵讓別人使用穩定幣，因爲 dYdX 本身就是成熟的使用場景* 收入來源多樣化：除了交易費用，還有穩定幣利息收入，且這部分收入完全屬於協議* 增強競爭力：有了更好的收入來源，可以降低交易費吸引更多用戶* 提升可組合性：抵押品可以重復使用，創造更多創新可能  ## 爲什麼都在發穩定幣？  讓我們看看發行穩定幣對協議估值的實際影響：  * Aave 的 GHO：如果 GHO 供應量達到 2.5 億美元，按 2.1% 利率計算，Aave 每年將增加 130 萬美元收入，增長近 50%。* Curve 的 crvUSD：Curve 可以把流動性優勢轉化爲收入優勢。抵押品本身在 AMM 池中提供流動性，獲得利息收入，池子可以設置更低交易費搶奪市場份額。crvUSD 白皮書發布後，Curve 估值漲近 30%。  ## 新協議的機會與挑戰  新協議要採用混合模式面臨兩大挑戰：  * 需要先建立需求場景* 獲客成本極高  這解釋了爲什麼只有 OG 項目能成功轉型，而 Hyperliquid 這樣的新項目選擇不要 VC 投資，而是直接面向用戶融資——因爲流動性最重要，流動性來自人。  ## 未來展望：DeFi 的進化之路  DeFi 正在經歷從簡單收入模式到復雜生態系統的重大進化，就像互聯網從靜態網頁進化到交互式應用。  可以確定的趨勢：  更多協議將推出穩定幣  ：每個協議都想分穩定幣這塊蛋糕  混合模式成爲主流  ：單一商業模式已經不夠  流動性整合 vs 碎片化  ：如何平衡是關鍵挑戰  對於錯過了 DeFi Summer 的投資者來說，現在正處於另一個歷史時刻——DeFi 商業模式的大變革期。理解這些變化，或許能幫你抓住下一個機會。畢竟，DeFi 本質上就是把傳統金融搬到鏈上再玩一次，關鍵在於如何搭建更精妙的樂高積木。