代幣化股票：新瓶裝舊酒的金融效率革命

在1980年代末，Nathan Most在美國證券交易所工作。盡管他不是銀行家或交易員。他是一名物理學家，曾在物流行業工作多年，運輸金屬和商品。金融工具並不是他的起點。實用系統才是。

當時， mutual funds 是獲得廣泛市場曝光的流行方式。它們爲投資者提供了多樣化，但存在延遲。您無法在一天內交易它們。您下單後，必須等到市場關閉才能找出您得到了什麼價格（順便說一句，它們即使在今天仍然以這種方式交易）。這種體驗感覺過時，尤其是對於那些習慣於實時買賣個股的人。

內森提出了一個變通方案：創建一個跟蹤標準普爾500指數，但像單一股票那樣交易的產品。將整個指數包裝成一種新格式，並在交易所上市。該提案遭到了懷疑。共同基金並不是爲了像股票那樣買賣而設計的。法律框架並不存在，而市場似乎也沒有對此的需求。

他還是繼續前進了。

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1993年，標準普爾存托憑證（SPDR）在SPY的代碼下首次亮相。它本質上是第一個交易所交易基金。一種代表數百種資產的工具。最初被視爲一個小衆市場，但它逐漸成爲世界上交易量最大的證券之一。在許多交易日中，SPY的交易量超過了它所追蹤的股票。一個合成結構獲得了比其基礎資產更高的流動性。

今天，這個故事再次顯得相關。不是因爲另一個基金的推出，而是因爲鏈上發生的事情。

Robinhood, 支持的金融, 迪納裏和像 Republic 這樣的投資平台開始提供代幣化股票——基於區塊鏈的資產，旨在反映像特斯拉、NVIDIA 這樣的公司以及像 OpenAI 這樣的私人公司的價格。

這些代幣被宣傳爲一種獲得曝光而非擁有權的方式。沒有股東身分，也沒有投票權。您不是以傳統意義上購買股權。您持有的是一個參考它的代幣。

這種區別很重要，因爲這已經引發了一些爭議。

OpenAI 甚至埃隆·馬斯克對 Robinhood 提供的代幣化股票表示擔憂。

@OpenAINewsroom

Robinhood首席執行官Tenev隨後不得不澄清，代幣實際上使零售投資者能夠接觸這些私有資產。

與公司自身發行的傳統股票不同，這些股票是由第三方創建的。有人聲稱持有真實股票的保管，提供1:1的支持。其他則完全是合成的。體驗感覺熟悉：價格像股票一樣波動，界面類似於經紀應用，盡管它們背後的法律和財務實質往往較薄。

盡管如此，它們仍然吸引某種類型的投資者。特別是那些在美國以外的投資者，他們無法直接獲取美國股票。如果你住在拉各斯、馬尼拉或孟買，並希望投資於NVIDIA，通常需要一個外資經紀帳戶、高額的最低餘額和長時間的結算週期。一個在鏈上交易並跟蹤基礎股票在交易所步驟的代幣。代幣化股票消除了交易中的摩擦。想象一下，沒有電匯，沒有表格，沒有門檻。只需要一個錢包和一個市場。

這種訪問方式感覺新穎，盡管其機制類似於一些較早的東西。

但這裏有一個實際問題。這些平台——Robinhood、Kraken 和 Dinari——在美國以外的許多新興經濟體中並不運營。目前仍不清楚，例如，印度用戶是否可以通過這些途徑合法或實際購買代幣化股票。

如果代幣化股票真的要擴大全球市場的準入，阻力不僅僅是技術性的。它還將是監管的、地理的和基礎設施方面的。

衍生品如何運作

期貨合約長期以來提供了一種在不接觸基礎資產的情況下進行交易的方式。期權讓投資者能夠表達對波動性、時機或方向的看法，通常在不購買股票本身的情況下進行。在每種情況下，該產品都成爲進入基礎資產的替代途徑。

代幣化股票的到來旨在提供類似的意圖。它們並不聲稱比股票市場更好。它們只是提供了一種新的進入方式，特別是對於那些長期被排除在公共投資邊緣的人們。

新的衍生產品通常遵循一個可識別的曲線。

起初，存在混亂。投資者不確定如何定價，交易者對風險感到猶豫，監管機構則採取了觀望態度。接着，投機者開始進入市場。他們測試極限，拉伸產品，套利不效率。隨着時間的推移，如果產品證明有效，更多主流參與者將會採納它。最終，它將成爲基礎設施。

這就是指數期貨、ETF，甚至CME和Binance上的比特幣衍生品發生的事情。它們並不是一開始就成爲每個人的工具。它們最初是投機的遊樂場：更快、更具風險，但更靈活。

代幣化股票可能會走上同樣的道路。最初被零售交易者用於追求接觸難以獲得的資產，如OpenAI或上市前公司。然後被套利者採用，以利用代幣與基礎股票之間的價格差距。如果交易量保持穩定且基礎設施成熟，機構交易臺也可能開始使用它們，尤其是在合規框架逐漸出現的司法管轄區。

早期的活動可能看起來很嘈雜，流動性薄弱，點差寬，周末價格差距。但這往往是衍生品市場的開始。它們絕不是完美的復制品。它們是壓力測試。市場發現需求的方式，在資產本身調整之前。

這個結構有一個有趣的特點或缺陷，取決於人們如何看待它。

時間差。

傳統股票市場有開盤和收盤時間。即使是大多數基於股票的衍生品也在市場開放時間內交易。但代幣化股票並不總是遵循這些節奏。如果一只美國股票在星期五以130美元收盤，而在星期六發生了某些重要事件——比如，盈利泄漏或地緣政治事件——那麼代幣可能會開始響應波動，即使股票本身保持靜止。

這使得投資者和交易者能夠考慮在股市關閉時傳來的新聞動態。

僅在代幣化股票的交易量顯著大於股票交易量的情況下，時機差距才會成爲問題。

期貨市場通過資金利率和保證金調整來應對這種挑戰。ETF依賴於授權參與者和套利機制來保持價格一致。到目前爲止，代幣化股票尚未建立這些系統。定價可能會漂移。流動性可能較低。代幣與其參考資產之間的聯繫仍然依賴於對發行人的信任。

然而，這種信任是有差異的。當Robinhood在歐盟推出OpenAI和SpaceX的代幣化股份時，這兩家公司都否認了任何參與。既沒有協調也沒有正式關係。

這並不是說代幣化的股權發行本身有問題。但值得問的是，在這些情況下你到底在購買什麼。是對價格的暴露，還是一種權利和救濟不明確的合成衍生品？

@amitisinvesting

這些產品背後的基礎設施差異很大。一些是在歐洲框架下發行的。其他則依賴於智能合約和離岸保管人。一些平台，比如Dinari，正在嘗試更具監管的方式。大多數仍在測試法律上可能的極限。

在美國，證券監管機構尚未明確立場。SEC已經做了它的位置在代幣銷售和數字資產方面頗有聲譽，但傳統股票的代幣化表現仍然是一個灰色地帶。各個平台都很謹慎。例如，Robinhood在歐盟推出了其產品，而不是其本土市場。

即便如此，需求是顯而易見的。

共和國已向像SpaceX這樣的私人公司提供合成訪問。Backed Finance將公共股票包裝並在Solana上發行。這些努力雖然仍處於早期階段，但卻是持續的，並且得到了一個承諾解決摩擦而非金融的模型的支持。代幣化股權發行可能不會改善所有權的經濟學，因爲這並不是他們試圖實現的目標。他們只是試圖簡化參與的體驗。也許。

而參與往往是散戶投資者最看重的事項。

從這個意義上講，代幣化股票並不是在與股票競爭。它們是在與獲取股票所需的努力競爭。如果投資者可以通過一個同時持有他們的穩定幣的應用程序輕鬆幾下就獲得對英偉達的方向性敞口，他們可能並不在乎該產品是合成的。

這種偏好並不新鮮。SPY顯示了包裝可以成爲主要市場。CFD、期貨、期權和其他衍生品也是如此，這些最初是爲交易者設計的工具，最終卻服務於更廣泛的受衆。

這些衍生品往往甚至超前於基礎資產。在此過程中，它們吸收了市場情緒，並比它們下面的緩慢市場更快地反映出恐懼或貪婪。

代幣化股票可能會遵循類似的路徑。

基礎設施仍然處於早期階段。流動性不穩定。缺乏監管明確性。但潛在的動力是顯而易見的：構建一些反映資產的東西，易於訪問，並且足夠好以便人們參與。如果這種表現能夠保持其形狀，將會有更多的交易量流入。最終，它不再是一個影子，而是開始成爲一個信號。

Nathan Most並沒有打算重新定義股權市場。他看到了低效，並尋求一個更順暢的接口。今天的代幣發行者正在做同樣的事情。只是這次，包裝是智能合約，而不是基金結構。

值得關注的是，這些新包裝的信任能否經受住考驗，尤其是在市場動蕩時。

它們不是權益。它們不是受監管的產品。它們是接近的工具。對於許多用戶來說，尤其是那些遠離傳統金融或身處偏遠地區的人來說，這種接近可能就足夠了。

這就是本週的深入探討。

下周見。

直到那時……保持好奇，
Prathik

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