Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT của AAVE, Pendle và Ethena: Phân tích cơ chế và cảnh báo rủi ro
Gần đây, trong lĩnh vực DeFi xuất hiện một chiến lược sinh lời được chú ý, đó là sử dụng chứng nhận lợi nhuận từ việc đặt cọc sUSDe của Ethena trong chứng nhận lợi nhuận cố định PT-sUSDe của Pendle như nguồn lợi nhuận, và thông qua giao thức cho vay AAVE để có vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất nhằm đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù chiến lược này nhận được nhiều lời khen trong cộng đồng DeFi, nhưng thực tế vẫn có một số yếu tố rủi ro bị bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế, tình trạng hiện tại và các rủi ro tiềm ẩn của chiến lược này.
Cơ chế vận hành của chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT
Chiến lược này tích hợp ba giao thức DeFi chính:
Ethena: Một giao thức stablecoin sinh lợi thông qua chiến lược phòng ngừa Delta Neutral để thu lợi từ tỷ lệ phí ngắn hạn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Chứng chỉ lợi nhuận của nó là sUSDe.
Pendle: một giao thức lãi suất cố định, có thể phân tách token lợi suất biến đổi thành Principal Token(PT) và chứng nhận lợi nhuận(YT) giống như trái phiếu không lãi.
AAVE: một giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các loại tiền khác.
Quá trình chiến lược như sau:
Nhận sUSDe tại Ethena
Hoàn toàn chuyển đổi sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle với lãi suất cố định.
Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác từ AAVE
Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy
Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, số lần đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.
Tình trạng thị trường và tình hình tham gia của người dùng
AAVE hỗ trợ tài sản PT đã nâng cao tính hấp dẫn của chiến lược này. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT: PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, tổng cung đạt khoảng 1 tỷ USD.
Lấy PT sUSDe July làm ví dụ, LTV tối đa trong chế độ E-Mode của AAVE là 88,9%, lý thuyết có thể đạt được đòn bẩy khoảng 9 lần. Ở mức đòn bẩy tối đa, không tính đến các chi phí khác, tỷ suất lợi nhuận lý thuyết của chiến lược này có thể đạt 60,79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).
Từ bể tài chính PT-sUSDe trên AAVE, tổng cung 450 triệu được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, trong đó các cá voi chiếm tỷ lệ cao và thường sử dụng đòn bẩy lớn. Bốn tài khoản hàng đầu có tỷ lệ đòn bẩy lần lượt là 9 lần, 6,6 lần, 6,5 lần và 8,35 lần, với vốn gốc dao động từ 3,3 triệu đến 10 triệu đô la.
Phân tích rủi ro chiến lược: Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bị bỏ qua
Mặc dù nhiều phân tích mô tả chiến lược này là rủi ro thấp hoặc thậm chí không có rủi ro, nhưng thực tế có những rủi ro không thể bỏ qua, đặc biệt là rủi ro lãi suất chiết khấu.
Chiến lược khai thác đòn bẩy thường phải đối mặt với hai rủi ro chính:
Rủi ro tỷ lệ hoán đổi: Sự giảm giá của tài sản đảm bảo và tài sản vay dẫn đến rủi ro thanh lý.
Rủi ro lãi suất: Việc lãi suất vay tăng có thể dẫn đến lợi nhuận tổng thể của chiến lược trở nên âm.
Đối với chiến lược này, do đặc tính của USDe là một đồng tiền ổn định trưởng thành, rủi ro tỷ giá hoán đổi được coi là thấp. Tuy nhiên, tính đặc thù của tài sản PT đã đưa ra thêm rủi ro về tỷ lệ chiết khấu.
Tài sản PT có khái niệm về thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá tài sản PT. AAVE áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến, giúp giá oracle có thể theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT, đồng thời tránh rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn.
Điều này có nghĩa là khi tỷ lệ lãi suất của tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc thị trường ngắn hạn có kỳ vọng thống nhất về sự thay đổi lãi suất, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi này. Nếu tỷ lệ lãi suất PT tăng dẫn đến giá tài sản PT giảm, các chiến lược đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.
Đề xuất quản lý rủi ro
Hiểu cơ chế định giá tài sản PT của AAVE Oracle, điều chỉnh hợp lý đòn bẩy để cân bằng rủi ro và lợi nhuận.
Lưu ý rằng khi tài sản PT gần đến ngày đáo hạn, hành vi thị trường có ảnh hưởng nhỏ hơn đến giá cả, rủi ro tỷ lệ chiết khấu giảm.
Chú ý đến cơ chế heartbeat của AAVE Oracle và ngưỡng thay đổi lãi suất 1%, kịp thời điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy để tránh thanh lý.
Liên tục theo dõi sự biến động của lãi suất, điều chỉnh chiến lược một cách linh hoạt dựa trên tình hình thị trường.
Tóm lại, chiến lược khai thác đòn bẩy PT của AAVE+Pendle+Ethena không phải là một hình thức arbitrage không rủi ro. Người tham gia cần đánh giá rủi ro một cách khách quan, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy hợp lý để tránh rủi ro thanh lý tiềm ẩn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chiến lược kết hợp AAVE+Pendle+Ethena: Rủi ro tiềm ẩn phía sau lợi nhuận cao
Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT của AAVE, Pendle và Ethena: Phân tích cơ chế và cảnh báo rủi ro
Gần đây, trong lĩnh vực DeFi xuất hiện một chiến lược sinh lời được chú ý, đó là sử dụng chứng nhận lợi nhuận từ việc đặt cọc sUSDe của Ethena trong chứng nhận lợi nhuận cố định PT-sUSDe của Pendle như nguồn lợi nhuận, và thông qua giao thức cho vay AAVE để có vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất nhằm đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù chiến lược này nhận được nhiều lời khen trong cộng đồng DeFi, nhưng thực tế vẫn có một số yếu tố rủi ro bị bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế, tình trạng hiện tại và các rủi ro tiềm ẩn của chiến lược này.
Cơ chế vận hành của chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT
Chiến lược này tích hợp ba giao thức DeFi chính:
Ethena: Một giao thức stablecoin sinh lợi thông qua chiến lược phòng ngừa Delta Neutral để thu lợi từ tỷ lệ phí ngắn hạn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Chứng chỉ lợi nhuận của nó là sUSDe.
Pendle: một giao thức lãi suất cố định, có thể phân tách token lợi suất biến đổi thành Principal Token(PT) và chứng nhận lợi nhuận(YT) giống như trái phiếu không lãi.
AAVE: một giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các loại tiền khác.
Quá trình chiến lược như sau:
Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, số lần đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.
Tình trạng thị trường và tình hình tham gia của người dùng
AAVE hỗ trợ tài sản PT đã nâng cao tính hấp dẫn của chiến lược này. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT: PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, tổng cung đạt khoảng 1 tỷ USD.
Lấy PT sUSDe July làm ví dụ, LTV tối đa trong chế độ E-Mode của AAVE là 88,9%, lý thuyết có thể đạt được đòn bẩy khoảng 9 lần. Ở mức đòn bẩy tối đa, không tính đến các chi phí khác, tỷ suất lợi nhuận lý thuyết của chiến lược này có thể đạt 60,79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).
Từ bể tài chính PT-sUSDe trên AAVE, tổng cung 450 triệu được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, trong đó các cá voi chiếm tỷ lệ cao và thường sử dụng đòn bẩy lớn. Bốn tài khoản hàng đầu có tỷ lệ đòn bẩy lần lượt là 9 lần, 6,6 lần, 6,5 lần và 8,35 lần, với vốn gốc dao động từ 3,3 triệu đến 10 triệu đô la.
Phân tích rủi ro chiến lược: Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bị bỏ qua
Mặc dù nhiều phân tích mô tả chiến lược này là rủi ro thấp hoặc thậm chí không có rủi ro, nhưng thực tế có những rủi ro không thể bỏ qua, đặc biệt là rủi ro lãi suất chiết khấu.
Chiến lược khai thác đòn bẩy thường phải đối mặt với hai rủi ro chính:
Đối với chiến lược này, do đặc tính của USDe là một đồng tiền ổn định trưởng thành, rủi ro tỷ giá hoán đổi được coi là thấp. Tuy nhiên, tính đặc thù của tài sản PT đã đưa ra thêm rủi ro về tỷ lệ chiết khấu.
Tài sản PT có khái niệm về thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá tài sản PT. AAVE áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến, giúp giá oracle có thể theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT, đồng thời tránh rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn.
Điều này có nghĩa là khi tỷ lệ lãi suất của tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc thị trường ngắn hạn có kỳ vọng thống nhất về sự thay đổi lãi suất, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi này. Nếu tỷ lệ lãi suất PT tăng dẫn đến giá tài sản PT giảm, các chiến lược đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.
Đề xuất quản lý rủi ro
Hiểu cơ chế định giá tài sản PT của AAVE Oracle, điều chỉnh hợp lý đòn bẩy để cân bằng rủi ro và lợi nhuận.
Lưu ý rằng khi tài sản PT gần đến ngày đáo hạn, hành vi thị trường có ảnh hưởng nhỏ hơn đến giá cả, rủi ro tỷ lệ chiết khấu giảm.
Chú ý đến cơ chế heartbeat của AAVE Oracle và ngưỡng thay đổi lãi suất 1%, kịp thời điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy để tránh thanh lý.
Liên tục theo dõi sự biến động của lãi suất, điều chỉnh chiến lược một cách linh hoạt dựa trên tình hình thị trường.
Tóm lại, chiến lược khai thác đòn bẩy PT của AAVE+Pendle+Ethena không phải là một hình thức arbitrage không rủi ro. Người tham gia cần đánh giá rủi ro một cách khách quan, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy hợp lý để tránh rủi ro thanh lý tiềm ẩn.