Phân tích tác động của thanh khoản đô la đến thị trường tiền điện tử

Khu vực xa xôi của điểm trượt tuyết Hokkaido cung cấp địa hình tuyệt vời, hầu hết có thể dễ dàng tiếp cận bằng cáp treo. Vào đầu mỗi năm, câu hỏi mà những người đam mê trượt tuyết quan tâm nhất là liệu tuyết có đủ để bao phủ và liệu có thể mở các lối vào này hay không. Đối với những người trượt tuyết, một vấn đề lớn là "笹", đây là một loại cây tre. Thân của loại cây này mảnh như cây sậy, nhưng lá thì sắc như dao, chỉ cần chút bất cẩn là có thể làm tổn thương da. Trượt tuyết trên "笹" rất nguy hiểm, vì lưỡi ván trượt của bạn có thể trượt, và sau đó bạn sẽ rơi vào một trò chơi nguy hiểm "người với cây". Do đó, nếu tuyết không đủ để bao phủ "笹", thì việc trượt tuyết ở khu vực xa xôi sẽ cực kỳ rủi ro.

Năm nay, lượng tuyết rơi ở Hokkaido đạt mức cao nhất trong gần 70 năm, với tuyết bột sâu đến kinh ngạc. Do đó, lối vào trượt tuyết ở vùng núi phía sau đã mở cửa vào cuối tháng 12, trong khi những năm trước thường chỉ mở vào tuần đầu hoặc tuần thứ hai của tháng 1.

Với sự đến gần của năm 2025, sự chú ý của các nhà đầu tư đã chuyển từ trượt tuyết sang thị trường tiền điện tử, đặc biệt là liệu "thị trường của Trump" có thể tiếp tục duy trì hay không. Trong bài viết mới nhất của mình, tôi đã nêu ra rằng kỳ vọng cao của thị trường đối với các hành động chính sách của đội ngũ Trump có thể dẫn đến tâm lý thất vọng, gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường trong ngắn hạn. Nhưng đồng thời, tôi cũng phải cân nhắc tác động kích thích của thanh khoản đồng đô la.

Hiện tại, xu hướng của Bitcoin dao động theo nhịp độ phát hành đô la Mỹ, các lãnh đạo tài chính của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính Mỹ nắm giữ quyền lực, quyết định số lượng đô la Mỹ cung cấp cho thị trường tài chính toàn cầu, đây chính là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường.

Bitcoin đã chạm đáy vào quý 3 năm 2022, khi đó công cụ tái cấp vốn đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh. Dưới sự thúc giục của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Janet Yellen, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã giảm phát hành trái phiếu có lãi suất dài hạn, trong khi tăng cường phát hành trái phiếu không có lãi suất ngắn hạn, từ đó rút hơn 2 triệu tỷ USD từ RRP.

Điều này thực sự đã bơm thanh khoản vào thị trường tài chính toàn cầu. Thị trường tiền điện tử và cổ phiếu, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn niêm yết tại Mỹ, đã tăng mạnh. Từ biểu đồ có thể thấy mối quan hệ giữa Bitcoin và RRP: khi RRP giảm, giá Bitcoin tăng.

Vào quý I năm 2025, câu hỏi tôi cố gắng trả lời là liệu sự kích thích tích cực của thanh khoản đô la Mỹ có thể che đậy nỗi thất vọng tiềm tàng về tốc độ và hiệu quả thực hiện các chính sách "thân mã hóa" và "thân thương mại" mà Trump gọi là hay không. Nếu có, thì rủi ro thị trường sẽ trở nên tương đối có thể kiểm soát, và quỹ cũng nên tăng thêm sự tiếp xúc với rủi ro.

Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về Cục Dự trữ Liên bang, đây là một yếu tố nhỏ trong phân tích của tôi. Sau đó, tôi sẽ tập trung phân tích cách Bộ Tài chính Hoa Kỳ đối phó với vấn đề trần nợ. Nếu các chính trị gia trì hoãn việc nâng trần nợ, Bộ Tài chính sẽ sử dụng quỹ từ tài khoản thông thường (TGA) tại Cục Dự trữ Liên bang, điều này sẽ bơm thanh khoản vào thị trường, tạo ra động lực tích cực cho thị trường tiền điện tử.

Cục Dự trữ Liên bang

Chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Cục Dự trữ Liên bang đang tiến hành với tốc độ 60 tỷ USD mỗi tháng, điều này có nghĩa là quy mô bảng cân đối kế toán của họ đang thu hẹp. Hiện tại, hướng dẫn trước về tốc độ QT của Cục Dự trữ Liên bang chưa có thay đổi, tôi sẽ giải thích lý do trong phần sau của bài viết, nhưng dự đoán của tôi là thị trường sẽ đạt đỉnh vào giữa đến cuối tháng 3, do đó 1800 tỷ USD thanh khoản sẽ bị rút ra.

Công cụ mua lại đảo ngược (RRP) gần như đã giảm xuống gần bằng không, để hoàn toàn làm cạn kiệt nguồn vốn của công cụ này, Cục Dự trữ Liên bang đã chậm trễ điều chỉnh tỷ lệ lãi suất RRP. Tại cuộc họp vào ngày 18 tháng 12 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm tỷ lệ lãi suất RRP xuống 0,30%, nhiều hơn 0,05% so với mức giảm của tỷ lệ lãi suất chính sách. Hành động này nhằm liên kết tỷ lệ lãi suất RRP với mức thấp của tỷ lệ lãi suất quỹ liên bang (FFR).

Hiện tại, có hai quỹ sẽ giúp kiềm chế sự tăng lên của lợi suất trái phiếu. Đối với Cục Dự trữ Liên bang, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm không được vượt quá 5%, vì mức này sẽ gây ra sự gia tăng mạnh mẽ trong độ biến động của thị trường trái phiếu. Chừng nào còn có Thanh khoản trong RRP và tài khoản thông thường của Bộ Tài chính (TGA), Cục Dự trữ Liên bang không cần phải điều chỉnh chính sách tiền tệ một cách mạnh mẽ, và cũng không cần phải thừa nhận rằng tình huống tài chính đang chiếm ưu thế.

Một khi tài khoản thông thường của Bộ Tài chính (TGA) bị tiêu hao, sau đó được bổ sung do việc nâng trần nợ, Cục Dự trữ Liên bang sẽ hết các biện pháp khẩn cấp của mình, không thể ngăn chặn sự gia tăng không thể tránh khỏi của lợi suất sau chu kỳ nới lỏng bắt đầu từ tháng 9 năm ngoái.

Điều này không ảnh hưởng nhiều đến tình hình thanh khoản đô la trong quý đầu tiên, chỉ là một suy nghĩ về cách chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể phát triển trong năm nếu lợi suất tiếp tục tăng.

Mức trần lãi suất quỹ liên bang (FFR) và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm rõ ràng cho thấy rằng, khi Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất trong bối cảnh tỷ lệ lạm phát vượt quá mục tiêu 2% của họ, thì lợi suất trái phiếu lại tăng lên.

Vấn đề thực sự là tốc độ mà công cụ đảo ngược mua lại (RRP) giảm từ khoảng 2370 tỷ USD xuống gần bằng không. Tôi dự đoán RRP sẽ gần bằng không vào một thời điểm nào đó trong quý đầu tiên, khi các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) rút tiền và mua trái phiếu kho bạc (T-bill) có lãi suất cao hơn để tối đa hóa lợi nhuận. Cần phải làm rõ rằng điều này có nghĩa là sẽ có 2370 tỷ USD thanh khoản đô la được bơm vào quý đầu tiên.

Sau khi thay đổi lãi suất RRP vào ngày 18 tháng 12, lợi suất của trái phiếu kho bạc (T-bill) có thời hạn dưới 12 tháng đã vượt quá 4.25%, đây là mức thấp nhất của lãi suất quỹ liên bang.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm 180 tỷ đô la thanh khoản do việc thu hẹp định lượng (QT), đồng thời do việc Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lãi suất thưởng dẫn đến việc giảm số dư RRP, sẽ thúc đẩy thêm 237 tỷ đô la thanh khoản. Điều này tổng cộng có nghĩa là sự bơm thanh khoản ròng 57 tỷ đô la.

Bộ Tài chính

Yellen cho thị trường biết rằng bà dự đoán Bộ Tài chính sẽ bắt đầu thực hiện "các biện pháp rất đặc biệt" để cung cấp vốn cho chính phủ Mỹ từ ngày 14 đến 23 tháng 1. Bộ Tài chính có hai lựa chọn để thanh toán các hóa đơn của chính phủ: hoặc phát hành nợ, hoặc chi tiêu từ tài khoản séc của mình tại Cục Dự trữ Liên bang.

Do vì tổng nợ không thể tăng trước khi Quốc hội Mỹ nâng trần nợ, Bộ Tài chính chỉ có thể chi tiền từ tài khoản séc TGA của mình. Hiện tại, số dư TGA là 7220 tỷ USD. Giả định lớn đầu tiên là khi nào các chính trị gia đồng ý nâng trần nợ. Đây sẽ là thử thách đầu tiên cho sức hỗ trợ của Trump trong các nhà lập pháp đảng Cộng hòa. Hãy nhớ rằng biên độ điều hành của ông - tức là sự đa số rất yếu của đảng Cộng hòa so với đảng Dân chủ trong Hạ viện và Thượng viện.

Có một số đảng viên Cộng hòa thích ưỡn ngực, kiêu ngạo, mỗi khi vấn đề trần nợ được bàn luận, họ đều tuyên bố rằng mình quan tâm đến việc cắt giảm quy mô chính phủ cồng kềnh. Họ sẽ trì hoãn việc bỏ phiếu ủng hộ việc tăng trần nợ cho đến khi họ giành được một số phần thưởng lớn cho khu vực bầu cử của mình.

Trump đã không thuyết phục được họ, nếu không tăng trần nợ, sẽ phủ quyết dự luật chi tiêu vào cuối năm 2024. Các đảng viên Dân chủ, sau thất bại thảm hại trong cuộc bầu cử lần trước, khó có khả năng giúp Trump mở khóa nguồn vốn chính phủ để đạt được các mục tiêu chính sách của ông.

Do đó, để thúc đẩy sự phát triển của các vấn đề, Trump sẽ khôn ngoan đưa vấn đề trần nợ vào chương trình nghị sự chỉ khi thực sự cần thiết, trước khi đưa ra bất kỳ luật nào.

Khi việc không nâng trần nợ sẽ dẫn đến việc trái phiếu chính phủ đến hạn bị vỡ nợ kỹ thuật hoặc chính phủ hoàn toàn ngừng hoạt động, việc nâng trần nợ trở nên vô cùng quan trọng. Theo dữ liệu thu chi năm 2024 do Bộ Tài chính công bố, tôi ước tính tình huống này sẽ xảy ra trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm nay, vào thời điểm đó số dư TGA sẽ được sử dụng hết.

Việc trực quan hóa tốc độ và cường độ TGA giúp dự đoán thời điểm hiệu ứng tối đa của việc sử dụng vốn, thị trường là hướng tới tương lai. Xét rằng những dữ liệu này đều công khai và chúng ta biết rằng khi Bộ Tài chính không thể tăng tổng nợ của Mỹ và tài khoản gần như cạn kiệt, thị trường sẽ tìm kiếm các nguồn mới để có được thanh khoản USD. Khi tỷ lệ sử dụng đạt 76%, tháng 3 dường như là thời điểm mà thị trường sẽ hỏi "Khi nào tiếp theo?".

Nếu chúng ta cộng tổng số thanh khoản đô la của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đến cuối quý đầu tiên, tổng cộng là 6120 tỷ đô la.

Tiếp theo sẽ xảy ra điều gì?

Một khi vi phạm hợp đồng và ngừng hoạt động gần kề, một thỏa thuận vào phút chót sẽ được đạt được, và trần nợ sẽ được nâng lên. Đến lúc đó, Bộ Tài chính sẽ có thể vay mượn trở lại theo cách vay ròng và phải nạp lại TGA. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến thanh khoản của đô la Mỹ.

Một ngày quan trọng khác của quý hai là ngày 15 tháng 4, hạn nộp thuế. Như có thể thấy từ bảng trên, tài chính của chính phủ đã cải thiện đáng kể trong tháng 4, điều này là tiêu cực đối với thanh khoản USD.

Nếu yếu tố ảnh hưởng đến số dư TGA là yếu tố duy nhất quyết định giá tiền điện tử, thì tôi dự đoán sẽ xuất hiện một đỉnh thị trường cục bộ vào cuối quý đầu tiên. Vào năm 2024, Bitcoin đã đạt đỉnh cục bộ khoảng 73,000 USD vào giữa tháng 3, sau đó đi vào giai đoạn đi ngang và bắt đầu giảm trong vài tháng trước hạn nộp thuế vào ngày 11 tháng 4.

Chiến lược giao dịch

Vấn đề của phân tích này là nó giả định rằng thanh khoản đô la Mỹ là yếu tố thúc đẩy biên mấu chốt của tổng thanh khoản hợp pháp toàn cầu. Dưới đây là một số yếu tố khác cần xem xét:

• Trung Quốc sẽ tăng tốc hay giảm tốc việc tạo ra tín dụng nhân dân tệ?
• Ngân hàng trung ương Nhật Bản có bắt đầu tăng lãi suất hay không, điều này sẽ làm cho đồng đô la - yên Nhật tăng giá và giải phóng giao dịch chênh lệch đòn bẩy?
• Trump và Besant có thể sẽ thực hiện việc giảm giá lớn đồng đô la so với vàng hoặc các loại tiền tệ pháp định chính khác vào ban đêm không?
• Đội ngũ của Trump hiệu quả như thế nào trong việc giảm chi tiêu chính phủ và thông qua các dự luật?

Những vấn đề kinh tế vĩ mô chính này không thể được xác định trước, nhưng tôi tự tin vào mô hình toán học về cách RRP và số dư TGA thay đổi theo thời gian. Sự tự tin của tôi càng được xác thực, đặc biệt là từ tháng 9 năm 2022 đến nay với hiệu suất của thị trường: sự gia tăng thanh khoản đô la Mỹ do số dư RRP giảm đã trực tiếp dẫn đến sự tăng giá của tiền điện tử và cổ phiếu, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác đang tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất kể từ những năm 1980.

Mặc dù có nhiều cảnh báo, tôi nghĩ rằng tôi đã trả lời câu hỏi mà tôi đã đặt ra ban đầu. Nói cách khác, sự thất vọng về việc đội ngũ Trump không thực hiện được các cam kết trong lĩnh vực lập pháp hỗ trợ mã hóa và thương mại có thể được bù đắp bởi môi trường thanh khoản đô la cực kỳ tích cực, với sự gia tăng thanh khoản đô la trong quý đầu tiên có thể lên tới 6120 tỷ đô la.

Giống như hầu hết các năm, theo kế hoạch, vào cuối quý đầu tiên sẽ là thời điểm để bán, nghỉ ngơi một thời gian, đến bãi biển, câu lạc bộ đêm, hoặc các khu nghỉ dưỡng trượt tuyết ở bán cầu nam, chờ đợi điều kiện thanh khoản đô la Mỹ cải thiện trở lại vào quý ba.

Là Giám đốc đầu tư của quỹ, tôi sẽ khuyến khích những người chấp nhận rủi ro trong quỹ điều chỉnh rủi ro về chế độ "DEGEN" (rủi ro cực độ). Bước đầu tiên theo hướng này là chúng tôi quyết định tiến vào lĩnh vực khoa học phi tập trung (DeSci) đang nổi lên. Chúng tôi thích những đồng coin rác bị đánh giá thấp, đã mua BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Nếu mọi việc thuận lợi như tôi mô tả, tôi sẽ điều chỉnh mốc vào tháng 3, nhảy vào giai đoạn "mũ cao mở 909". Tất nhiên, bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra, nhưng nhìn chung tôi lạc quan.

Có thể cuộc bán tháo trên thị trường của Trump sẽ xảy ra từ giữa tháng 12 năm 2023 đến cuối năm 2024, thay vì giữa tháng 1 năm 2025. Điều đó có nghĩa là tôi đôi khi là một nhà tiên tri tồi tệ? Có, nhưng ít nhất tôi có thể tiếp thu thông tin và ý kiến mới, và điều chỉnh trước khi chúng dẫn đến tổn thất lớn hoặc bỏ lỡ cơ hội.

Đó là lý do khiến trò chơi đầu tư trở nên hấp dẫn. Hãy tưởng tượng, nếu bạn mỗi