Các ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu bị phạt nặng vì thao túng thuật toán, cảnh báo cho ngành mã hóa
Tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu chấn động. Gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street đã bị Ủy ban Chứng khoán Ấn Độ (SEBI) phạt kỷ lục 48.43 tỷ rupee (khoảng 5.8 triệu USD) vì thao túng chỉ số hệ thống trên thị trường Ấn Độ và tạm thời bị cấm tham gia thị trường. Sự kiện này xuất phát từ một báo cáo điều tra tạm thời dài 105 trang của SEBI, tiết lộ chi tiết cách mà các "người chơi" công nghệ hàng đầu đã lợi dụng sự bất đối xứng trong cấu trúc thị trường để thu lợi.
Đây không chỉ là một sự kiện phạt nặng mà còn là một lời cảnh báo sâu sắc đối với các tổ chức giao dịch phụ thuộc vào thuật toán phức tạp và lợi thế công nghệ trên toàn cầu, đặc biệt là các tổ chức tài sản ảo nằm trong "khu vực xám" về quản lý. Khi các chiến lược định lượng cực đoan xảy ra xung đột cơ bản với công bằng thị trường và ý định quản lý, lợi thế công nghệ sẽ không còn là "bùa hộ mệnh", mà có thể trở thành "bằng chứng tội lỗi" chỉ về phía mình.
Bài viết này sẽ từ việc phân tích trường hợp, logic quản lý, ảnh hưởng của thị trường, phản tư kỹ thuật, đến việc ánh xạ sự liên kết với lĩnh vực mã hóa và triển vọng tương lai, nhằm giải thích cho tất cả những người tham gia thị trường tài sản ảo về "kiếm Damocles" tuân thủ treo trên đầu, và thảo luận về cách tiến bước vững chắc trên dây thép giữa đổi mới công nghệ và công bằng thị trường.
Phần đầu: "Cuộc bão hoàn hảo" tổng hợp - Jane Street đã dệt nên mạng lưới thao túng như thế nào?
Để hiểu tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên cần phải khôi phục rõ ràng các phương pháp thao túng mà Jane Street bị cáo buộc. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật đơn lẻ hay một sự sai lệch chiến lược ngẫu nhiên, mà là một bộ các "âm mưu" được thiết kế cẩn thận, thực hiện có hệ thống, quy mô lớn và có tính chất ẩn giấu cao. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của nó.
Phân tích chiến lược cốt lõi: Cơ chế vận hành của hai "dương mưu" lớn
Theo cuộc điều tra của SEBI, Jane Street chủ yếu sử dụng hai chiến lược liên quan với nhau, được lặp đi lặp lại vào ngày hết hạn của nhiều tùy chọn BANKNIFTY và NIFTY, cốt lõi là tận dụng sự khác biệt về tính thanh khoản và cơ chế truyền giá giữa các thị trường để kiếm lợi.
Chiến lược một: "Thao túng chỉ số trong ngày" (Thao tác chỉ số trong ngày)
Bộ chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, giống như một vở kịch được dàn dựng cẩn thận, nhằm tạo ra ảo giác cho thị trường và cuối cùng là thu hoạch.
Giai đoạn đầu tiên (buổi sáng/Patch I): Tạo ra sự phồn vinh giả, dụ địch tiến sâu.
Hành vi: Thông qua thực thể địa phương được đăng ký tại Ấn Độ (JSI Investments Private Limited), đầu tư hàng tỷ rupee vào thị trường giao ngay (Cash) và thị trường hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu (Stock Futures) với tính thanh khoản tương đối thấp, mua vào một cách lớn và quyết liệt các cổ phiếu thành phần chính của chỉ số BANKNIFTY, như HDFC Bank, ICICI Bank, v.v.
Phương pháp: Hành vi giao dịch của họ rất mang tính xâm lược. Báo cáo cho thấy, đơn mua của Jane Street thường cao hơn giá giao dịch gần nhất trên thị trường (LTP), chủ động "đẩy cao" hoặc mạnh mẽ "hỗ trợ" giá của các cổ phiếu thành phần, từ đó trực tiếp kéo tăng chỉ số BANKNIFTY. Trong một số thời điểm, khối lượng giao dịch của họ thậm chí chiếm từ 15% đến 25% tổng khối lượng giao dịch của một số cổ phiếu, tạo thành sức mạnh đủ để dẫn dắt giá.
Mục đích: Mục đích duy nhất của hành động này là tạo ra ảo giác rằng chỉ số đang phục hồi mạnh mẽ hoặc ổn định. Điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường quyền chọn có tính thanh khoản cao, dẫn đến giá của quyền chọn mua (Call Options) bị đẩy lên một cách nhân tạo, trong khi giá của quyền chọn bán (Put Options) thì bị đè xuống tương ứng.
Hành động phối hợp: Trong khi tạo ra "tiếng ồn" trên thị trường giao ngay, chủ thể FPI nước ngoài của Jane Street (như Jane Street Singapore Pte. Ltd.) thì âm thầm hành động trên thị trường quyền chọn. Họ tận dụng giá quyền chọn bị bóp méo, mua vào số lượng lớn quyền chọn bán với chi phí rất thấp, và bán quyền chọn mua với giá ảo cao, từ đó xây dựng một vị thế bán khống quy mô lớn. Báo cáo của SEBI chỉ ra rằng giá trị danh nghĩa (tương đương tiền mặt) của các vị thế quyền chọn của họ gấp nhiều lần số tiền họ đã đầu tư trên thị trường giao ngay/thị trường tương lai, chẳng hạn vào ngày 17 tháng 1, tỷ lệ đòn bẩy này lên tới 7,3 lần.
Giai đoạn thứ hai (buổi chiều/Patch II): Thu hoạch ngược, đạt được lợi nhuận.
Hành vi: Trong phiên giao dịch buổi chiều, đặc biệt là gần đến giờ đóng cửa, các thực thể địa phương của Jane Street sẽ quay 180 độ, hệ thống hóa, một cách quyết liệt bán toàn bộ vị thế đã mua vào buổi sáng, đôi khi thậm chí còn gia tăng bán ra.
Phương pháp: Ngược lại với buổi sáng, giá bán của nó thường thấp hơn LTP thị trường, chủ động "đè" giá các cổ phiếu thành phần, dẫn đến chỉ số BANKNIFTY giảm nhanh.
Vòng lặp lợi nhuận: Sự sụt giảm mạnh của chỉ số đã khiến giá trị của các quyền chọn bán (Put) khổng lồ được thiết lập vào buổi sáng tăng vọt, trong khi giá trị của quyền chọn mua (Call) giảm về 0. Cuối cùng, khoản lợi nhuận khổng lồ thu được từ thị trường quyền chọn đã hoàn toàn bù đắp cho khoản lỗ xác định do "mua cao bán thấp" trên thị trường giao ngay/tương lai. Mô hình này tạo thành một vòng lặp lợi nhuận hoàn hảo.
Đây là một phương pháp thao túng trực tiếp hơn, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối của ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán hợp đồng quyền chọn.
'Extended marking the close' đề cập đến một hành vi giao dịch thao túng, trong đó thực thể vào phút cuối của khoảng thời gian giao dịch, thông qua việc đặt hàng mua hoặc bán số lượng lớn, nhằm mục đích ảnh hưởng đến giá đóng cửa của chứng khoán hoặc chỉ số, từ đó thu lợi từ vị thế hợp đồng phái sinh mà họ nắm giữ.
Vào một số ngày giao dịch, Jane Street không áp dụng chế độ "mua vào - bán ra" 24/24, mà vào sau 14:30, khi họ nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn sắp hết hạn, họ đột ngột thực hiện giao dịch một chiều (mua vào hoặc bán ra) quy mô lớn trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai, nhằm đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số theo hướng có lợi cho họ.
Bằng chứng và dữ liệu quan trọng
Các cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà được xây dựng trên một khối lượng lớn dữ liệu giao dịch và phân tích định lượng nghiêm ngặt.
Quy mô và độ tập trung
Báo cáo sử dụng các bảng chi tiết (như Bảng 7, 8, 16, 17) để trình bày tỷ lệ giao dịch ấn tượng của Jane Street trong một khoảng thời gian cụ thể. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, giá trị giao dịch mua của họ trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng giá trị giao dịch mua của toàn thị trường. Sức mạnh chiếm lĩnh thị trường này là điều kiện tiên quyết để họ có thể ảnh hưởng đến giá.
Phân tích tác động giá (Phân tích tác động LTP)
Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo SEBI. Cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn đánh giá "ý định" giao dịch thông qua phân tích ảnh hưởng LTP. Phân tích cho thấy, trong giai đoạn tăng giá, giao dịch của Jane Street đã tạo ra tác động tích cực lớn đến chỉ số; trong khi trong giai đoạn giảm giá, nó lại tạo ra tác động tiêu cực lớn. Điều này đã bác bỏ mạnh mẽ lập luận có thể được đưa ra về "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp tính thanh khoản", chứng minh rằng hành vi của họ có mục đích rõ ràng trong việc "đẩy lên" hoặc "đè xuống" thị trường.
Hợp tác liên thực thể và tránh quy định
SEBI rõ ràng chỉ ra rằng, Jane Street đã khéo léo lách khỏi giới hạn không cho phép một FPI thực hiện giao dịch trong ngày bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa thực thể địa phương tại Ấn Độ (JSI Investments) và thực thể FPI ở nước ngoài. Thực thể địa phương chịu trách nhiệm thực hiện giao dịch đảo chiều trong ngày với tần suất cao trên thị trường giao ngay (mua rồi bán lại), trong khi thực thể FPI nắm giữ và hưởng lợi từ các vị thế quyền chọn khổng lồ. Mô hình thao túng phối hợp "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính có chủ đích và hệ thống trong hành vi của họ.
Phần thứ hai: "Tấm lưới" quản lý - Logic xử phạt và cảnh báo cốt lõi của SEBI
Đối mặt với những chiến lược giao dịch phức tạp và có tính kỹ thuật cao của Jane Street, quyết định trừng phạt của SEBI không rơi vào việc khám phá vô tận về "hộp đen" thuật toán của họ, mà tập trung vào bản chất hành vi của họ và sự phá hoại tính công bằng của thị trường. Logic quản lý này thể hiện một cảnh báo mạnh mẽ đối với tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những người tham gia trong lĩnh vực tài sản ảo.
Logic xử phạt của SEBI: định tính từ "hành vi" chứ không phải "kết quả"
Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là "Quy định cấm hành vi gian lận và giao dịch không công bằng" (Quy định PFUTP). Logic xử phạt của nó không dựa trên "Jane Street đã kiếm tiền" mà dựa trên "Cách thức kiếm tiền của Jane Street là sai trái."
Căn cứ định tính chính như sau:
Tạo ra hình ảnh thị trường giả mạo hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a))：SEBI cho rằng, Jane Street thông qua các hoạt động mua bán quy mô lớn và cường độ cao của mình, đã tạo ra sự biến động giả tạo của chỉ số, điều này đã truyền tải tín hiệu giá giả đến thị trường, gây hiểu lầm cho các nhà tham gia khác (đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân dựa vào tín hiệu giá để ra quyết định). Hành vi này chính nó đã cấu thành sự bóp méo mối quan hệ cung cầu thực sự của thị trường.
Thao túng giá chứng khoán và giá cơ sở (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo chỉ rõ rằng hành vi của Jane Street có mục đích trực tiếp là ảnh hưởng đến chỉ số BANKNIFTY - một giá cơ sở quan trọng trên thị trường. Tất cả các hoạt động của họ trên thị trường giao ngay và tương lai đều nhằm làm cho giá cơ sở này di chuyển theo hướng có lợi cho vị thế phái sinh của họ. Điều này được coi là thao túng giá điển hình.
Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "chiêu bài" trong lập luận của SEBI. Cơ quan quản lý chỉ ra rằng giao dịch đảo chiều mua cao bán thấp trong thị trường giao ngay/ tương lai của Jane Street, từ góc độ kinh doanh đơn lẻ, chắc chắn dẫn đến thua lỗ. Dữ liệu báo cáo cho thấy, trong 15 ngày giao dịch "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã chịu lỗ tổng cộng 19.97 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/ tương lai. Hành động "thua lỗ cố ý" này chính là bằng chứng cho thấy những giao dịch này không phải để đầu tư hay chênh lệch giá bình thường, mà là như một "chi phí" hoặc "công cụ", phục vụ cho mục đích thao túng nhằm đạt được lợi nhuận lớn hơn trên thị trường quyền chọn.
Cảnh báo quan trọng: Công nghệ trung lập, nhưng người sử dụng công nghệ có lập trường
Cảnh báo sâu sắc nhất của vụ án này là nó vạch ra một ranh giới rõ ràng:
Trong bối cảnh quy định ngày càng tinh vi và có tính nguyên tắc, lợi thế thuần túy về kỹ thuật và toán học, nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định của cơ quan quản lý, có thể chạm đến ranh giới pháp luật bất cứ lúc nào.
Ranh giới của lợi thế kỹ thuật: Jane Street chắc chắn sở hữu những thuật toán hàng đầu thế giới, hệ thống thực thi độ trễ thấp và khả năng quản lý rủi ro xuất sắc. Tuy nhiên, khi khả năng này được sử dụng để tạo ra sự không đối xứng thông tin một cách hệ thống, phá hoại chức năng phát hiện giá thị trường, nó từ "công cụ nâng cao hiệu quả" biến thành "vũ khí thực hiện thao túng". Công nghệ bản thân là trung lập, nhưng cách thức và mục đích ứng dụng của nó quyết định tính hợp pháp của hành vi đó.
"Nguyên tắc làm nền tảng" trong khuôn khổ quản lý mới: Các cơ quan quản lý toàn cầu, bao gồm SEBI, SEC, đang ngày càng chuyển từ quan niệm "dựa trên quy tắc" (rule-based) sang "dựa trên nguyên tắc" (principle-based). Điều này có nghĩa là, ngay cả khi một chiến lược giao dịch phức tạp không vi phạm một quy định cụ thể nào, nhưng nếu thiết kế tổng thể và hiệu quả cuối cùng của nó trái ngược với các nguyên tắc cơ bản của thị trường như "công bằng, công lý, minh bạch", thì có thể bị coi là thao túng. Các nhà quản lý sẽ đặt ra một câu hỏi cơ bản: "Hành vi của bạn, ngoài việc gây thiệt hại cho lợi ích của người khác để thu lợi cho bản thân, có lợi gì cho thị trường không?" Nếu câu trả lời là không, thì rủi ro là rất cao.
Không quan tâm đến cảnh báo "kiêu ngạo": chất xúc tác của hình phạt nặng.
SEBI đã nhấn mạnh một tình tiết nặng nề trong báo cáo: vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã theo chỉ đạo của SEBI gửi một bức thư cảnh báo rõ ràng cho Jane Street, yêu cầu họ ngừng các mô hình giao dịch đáng ngờ. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện rằng, Jane Street vẫn tiếp tục áp dụng các phương pháp "thao túng giá đóng cửa" tương tự để thao túng chỉ số NIFTY vào tháng 5 tiếp theo.
Hành vi này được SEBI coi là sự coi thường công khai quyền lực quản lý và "không trung thực" (not a good faith actor). Điều này không chỉ là một trong những lý do khiến họ bị phạt một khoản tiền khổng lồ, mà còn là chất xúc tác quan trọng cho việc SEBI áp dụng biện pháp tạm thời nghiêm khắc "cấm tiếp cận thị trường". Điều này đã dạy cho tất cả các bên tham gia thị trường một bài học: việc giao tiếp và cam kết với cơ quan quản lý phải được coi trọng, bất kỳ hình thức nào của tâm lý may rủi và thái độ kiêu ngạo đều có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng hơn.
Phần ba: Dưới sự sụp đổ, không có một bông tuyết nào là vô tội - Ảnh hưởng của thị trường và độ rộng của nạn nhân
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
8 thích
Phần thưởng
8
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DegenDreamer
· 9giờ trước
chơi đùa với mọi người thì chơi đùa với mọi người thôi Ai mà không muốn ăn một miếng
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWitch
· 07-25 15:04
Cười chết đi được, cảm ơn bạn gái trắng.
Xem bản gốcTrả lời0
Degen4Breakfast
· 07-24 19:12
Không nói nên lời, Ấn Độ cũng mạnh mẽ quá.
Xem bản gốcTrả lời0
SerumSqueezer
· 07-24 19:12
Phạt thì phạt thôi, có tiền kiếm không phải tốt hơn sao?
Xem bản gốcTrả lời0
NotFinancialAdviser
· 07-24 19:03
Được chơi cho Suckers hay bị chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
ZkSnarker
· 07-24 19:03
thực ra, các thuật toán định lượng chưa bao giờ được thiết kế để *vô hình* như vậy... thất bại trong việc phân bổ quy định cổ điển thật đáng tiếc
Quy mô khổng lồ bị phạt 5.8 tỷ đô la Mỹ, cảnh báo về sự tuân thủ trong ngành mã hóa
Các ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu bị phạt nặng vì thao túng thuật toán, cảnh báo cho ngành mã hóa
Tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu chấn động. Gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street đã bị Ủy ban Chứng khoán Ấn Độ (SEBI) phạt kỷ lục 48.43 tỷ rupee (khoảng 5.8 triệu USD) vì thao túng chỉ số hệ thống trên thị trường Ấn Độ và tạm thời bị cấm tham gia thị trường. Sự kiện này xuất phát từ một báo cáo điều tra tạm thời dài 105 trang của SEBI, tiết lộ chi tiết cách mà các "người chơi" công nghệ hàng đầu đã lợi dụng sự bất đối xứng trong cấu trúc thị trường để thu lợi.
Đây không chỉ là một sự kiện phạt nặng mà còn là một lời cảnh báo sâu sắc đối với các tổ chức giao dịch phụ thuộc vào thuật toán phức tạp và lợi thế công nghệ trên toàn cầu, đặc biệt là các tổ chức tài sản ảo nằm trong "khu vực xám" về quản lý. Khi các chiến lược định lượng cực đoan xảy ra xung đột cơ bản với công bằng thị trường và ý định quản lý, lợi thế công nghệ sẽ không còn là "bùa hộ mệnh", mà có thể trở thành "bằng chứng tội lỗi" chỉ về phía mình.
Bài viết này sẽ từ việc phân tích trường hợp, logic quản lý, ảnh hưởng của thị trường, phản tư kỹ thuật, đến việc ánh xạ sự liên kết với lĩnh vực mã hóa và triển vọng tương lai, nhằm giải thích cho tất cả những người tham gia thị trường tài sản ảo về "kiếm Damocles" tuân thủ treo trên đầu, và thảo luận về cách tiến bước vững chắc trên dây thép giữa đổi mới công nghệ và công bằng thị trường.
Phần đầu: "Cuộc bão hoàn hảo" tổng hợp - Jane Street đã dệt nên mạng lưới thao túng như thế nào?
Để hiểu tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên cần phải khôi phục rõ ràng các phương pháp thao túng mà Jane Street bị cáo buộc. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật đơn lẻ hay một sự sai lệch chiến lược ngẫu nhiên, mà là một bộ các "âm mưu" được thiết kế cẩn thận, thực hiện có hệ thống, quy mô lớn và có tính chất ẩn giấu cao. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của nó.
Phân tích chiến lược cốt lõi: Cơ chế vận hành của hai "dương mưu" lớn
Theo cuộc điều tra của SEBI, Jane Street chủ yếu sử dụng hai chiến lược liên quan với nhau, được lặp đi lặp lại vào ngày hết hạn của nhiều tùy chọn BANKNIFTY và NIFTY, cốt lõi là tận dụng sự khác biệt về tính thanh khoản và cơ chế truyền giá giữa các thị trường để kiếm lợi.
Chiến lược một: "Thao túng chỉ số trong ngày" (Thao tác chỉ số trong ngày)
Bộ chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, giống như một vở kịch được dàn dựng cẩn thận, nhằm tạo ra ảo giác cho thị trường và cuối cùng là thu hoạch.
Giai đoạn đầu tiên (buổi sáng/Patch I): Tạo ra sự phồn vinh giả, dụ địch tiến sâu.
Hành vi: Thông qua thực thể địa phương được đăng ký tại Ấn Độ (JSI Investments Private Limited), đầu tư hàng tỷ rupee vào thị trường giao ngay (Cash) và thị trường hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu (Stock Futures) với tính thanh khoản tương đối thấp, mua vào một cách lớn và quyết liệt các cổ phiếu thành phần chính của chỉ số BANKNIFTY, như HDFC Bank, ICICI Bank, v.v.
Phương pháp: Hành vi giao dịch của họ rất mang tính xâm lược. Báo cáo cho thấy, đơn mua của Jane Street thường cao hơn giá giao dịch gần nhất trên thị trường (LTP), chủ động "đẩy cao" hoặc mạnh mẽ "hỗ trợ" giá của các cổ phiếu thành phần, từ đó trực tiếp kéo tăng chỉ số BANKNIFTY. Trong một số thời điểm, khối lượng giao dịch của họ thậm chí chiếm từ 15% đến 25% tổng khối lượng giao dịch của một số cổ phiếu, tạo thành sức mạnh đủ để dẫn dắt giá.
Mục đích: Mục đích duy nhất của hành động này là tạo ra ảo giác rằng chỉ số đang phục hồi mạnh mẽ hoặc ổn định. Điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường quyền chọn có tính thanh khoản cao, dẫn đến giá của quyền chọn mua (Call Options) bị đẩy lên một cách nhân tạo, trong khi giá của quyền chọn bán (Put Options) thì bị đè xuống tương ứng.
Hành động phối hợp: Trong khi tạo ra "tiếng ồn" trên thị trường giao ngay, chủ thể FPI nước ngoài của Jane Street (như Jane Street Singapore Pte. Ltd.) thì âm thầm hành động trên thị trường quyền chọn. Họ tận dụng giá quyền chọn bị bóp méo, mua vào số lượng lớn quyền chọn bán với chi phí rất thấp, và bán quyền chọn mua với giá ảo cao, từ đó xây dựng một vị thế bán khống quy mô lớn. Báo cáo của SEBI chỉ ra rằng giá trị danh nghĩa (tương đương tiền mặt) của các vị thế quyền chọn của họ gấp nhiều lần số tiền họ đã đầu tư trên thị trường giao ngay/thị trường tương lai, chẳng hạn vào ngày 17 tháng 1, tỷ lệ đòn bẩy này lên tới 7,3 lần.
Giai đoạn thứ hai (buổi chiều/Patch II): Thu hoạch ngược, đạt được lợi nhuận.
Hành vi: Trong phiên giao dịch buổi chiều, đặc biệt là gần đến giờ đóng cửa, các thực thể địa phương của Jane Street sẽ quay 180 độ, hệ thống hóa, một cách quyết liệt bán toàn bộ vị thế đã mua vào buổi sáng, đôi khi thậm chí còn gia tăng bán ra.
Phương pháp: Ngược lại với buổi sáng, giá bán của nó thường thấp hơn LTP thị trường, chủ động "đè" giá các cổ phiếu thành phần, dẫn đến chỉ số BANKNIFTY giảm nhanh.
Vòng lặp lợi nhuận: Sự sụt giảm mạnh của chỉ số đã khiến giá trị của các quyền chọn bán (Put) khổng lồ được thiết lập vào buổi sáng tăng vọt, trong khi giá trị của quyền chọn mua (Call) giảm về 0. Cuối cùng, khoản lợi nhuận khổng lồ thu được từ thị trường quyền chọn đã hoàn toàn bù đắp cho khoản lỗ xác định do "mua cao bán thấp" trên thị trường giao ngay/tương lai. Mô hình này tạo thành một vòng lặp lợi nhuận hoàn hảo.
Chiến lược hai: "Thao túng giá đóng cửa" (Đánh dấu đóng cửa mở rộng)
Đây là một phương pháp thao túng trực tiếp hơn, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối của ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán hợp đồng quyền chọn.
'Extended marking the close' đề cập đến một hành vi giao dịch thao túng, trong đó thực thể vào phút cuối của khoảng thời gian giao dịch, thông qua việc đặt hàng mua hoặc bán số lượng lớn, nhằm mục đích ảnh hưởng đến giá đóng cửa của chứng khoán hoặc chỉ số, từ đó thu lợi từ vị thế hợp đồng phái sinh mà họ nắm giữ.
Vào một số ngày giao dịch, Jane Street không áp dụng chế độ "mua vào - bán ra" 24/24, mà vào sau 14:30, khi họ nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn sắp hết hạn, họ đột ngột thực hiện giao dịch một chiều (mua vào hoặc bán ra) quy mô lớn trên thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai, nhằm đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số theo hướng có lợi cho họ.
Bằng chứng và dữ liệu quan trọng
Các cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà được xây dựng trên một khối lượng lớn dữ liệu giao dịch và phân tích định lượng nghiêm ngặt.
Báo cáo sử dụng các bảng chi tiết (như Bảng 7, 8, 16, 17) để trình bày tỷ lệ giao dịch ấn tượng của Jane Street trong một khoảng thời gian cụ thể. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, giá trị giao dịch mua của họ trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng giá trị giao dịch mua của toàn thị trường. Sức mạnh chiếm lĩnh thị trường này là điều kiện tiên quyết để họ có thể ảnh hưởng đến giá.
Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo SEBI. Cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn đánh giá "ý định" giao dịch thông qua phân tích ảnh hưởng LTP. Phân tích cho thấy, trong giai đoạn tăng giá, giao dịch của Jane Street đã tạo ra tác động tích cực lớn đến chỉ số; trong khi trong giai đoạn giảm giá, nó lại tạo ra tác động tiêu cực lớn. Điều này đã bác bỏ mạnh mẽ lập luận có thể được đưa ra về "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp tính thanh khoản", chứng minh rằng hành vi của họ có mục đích rõ ràng trong việc "đẩy lên" hoặc "đè xuống" thị trường.
SEBI rõ ràng chỉ ra rằng, Jane Street đã khéo léo lách khỏi giới hạn không cho phép một FPI thực hiện giao dịch trong ngày bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa thực thể địa phương tại Ấn Độ (JSI Investments) và thực thể FPI ở nước ngoài. Thực thể địa phương chịu trách nhiệm thực hiện giao dịch đảo chiều trong ngày với tần suất cao trên thị trường giao ngay (mua rồi bán lại), trong khi thực thể FPI nắm giữ và hưởng lợi từ các vị thế quyền chọn khổng lồ. Mô hình thao túng phối hợp "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính có chủ đích và hệ thống trong hành vi của họ.
Phần thứ hai: "Tấm lưới" quản lý - Logic xử phạt và cảnh báo cốt lõi của SEBI
Đối mặt với những chiến lược giao dịch phức tạp và có tính kỹ thuật cao của Jane Street, quyết định trừng phạt của SEBI không rơi vào việc khám phá vô tận về "hộp đen" thuật toán của họ, mà tập trung vào bản chất hành vi của họ và sự phá hoại tính công bằng của thị trường. Logic quản lý này thể hiện một cảnh báo mạnh mẽ đối với tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những người tham gia trong lĩnh vực tài sản ảo.
Logic xử phạt của SEBI: định tính từ "hành vi" chứ không phải "kết quả"
Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là "Quy định cấm hành vi gian lận và giao dịch không công bằng" (Quy định PFUTP). Logic xử phạt của nó không dựa trên "Jane Street đã kiếm tiền" mà dựa trên "Cách thức kiếm tiền của Jane Street là sai trái."
Căn cứ định tính chính như sau:
Tạo ra hình ảnh thị trường giả mạo hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a))：SEBI cho rằng, Jane Street thông qua các hoạt động mua bán quy mô lớn và cường độ cao của mình, đã tạo ra sự biến động giả tạo của chỉ số, điều này đã truyền tải tín hiệu giá giả đến thị trường, gây hiểu lầm cho các nhà tham gia khác (đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân dựa vào tín hiệu giá để ra quyết định). Hành vi này chính nó đã cấu thành sự bóp méo mối quan hệ cung cầu thực sự của thị trường.
Thao túng giá chứng khoán và giá cơ sở (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo chỉ rõ rằng hành vi của Jane Street có mục đích trực tiếp là ảnh hưởng đến chỉ số BANKNIFTY - một giá cơ sở quan trọng trên thị trường. Tất cả các hoạt động của họ trên thị trường giao ngay và tương lai đều nhằm làm cho giá cơ sở này di chuyển theo hướng có lợi cho vị thế phái sinh của họ. Điều này được coi là thao túng giá điển hình.
Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "chiêu bài" trong lập luận của SEBI. Cơ quan quản lý chỉ ra rằng giao dịch đảo chiều mua cao bán thấp trong thị trường giao ngay/ tương lai của Jane Street, từ góc độ kinh doanh đơn lẻ, chắc chắn dẫn đến thua lỗ. Dữ liệu báo cáo cho thấy, trong 15 ngày giao dịch "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã chịu lỗ tổng cộng 19.97 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/ tương lai. Hành động "thua lỗ cố ý" này chính là bằng chứng cho thấy những giao dịch này không phải để đầu tư hay chênh lệch giá bình thường, mà là như một "chi phí" hoặc "công cụ", phục vụ cho mục đích thao túng nhằm đạt được lợi nhuận lớn hơn trên thị trường quyền chọn.
Cảnh báo quan trọng: Công nghệ trung lập, nhưng người sử dụng công nghệ có lập trường
Cảnh báo sâu sắc nhất của vụ án này là nó vạch ra một ranh giới rõ ràng:
Trong bối cảnh quy định ngày càng tinh vi và có tính nguyên tắc, lợi thế thuần túy về kỹ thuật và toán học, nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định của cơ quan quản lý, có thể chạm đến ranh giới pháp luật bất cứ lúc nào.
Ranh giới của lợi thế kỹ thuật: Jane Street chắc chắn sở hữu những thuật toán hàng đầu thế giới, hệ thống thực thi độ trễ thấp và khả năng quản lý rủi ro xuất sắc. Tuy nhiên, khi khả năng này được sử dụng để tạo ra sự không đối xứng thông tin một cách hệ thống, phá hoại chức năng phát hiện giá thị trường, nó từ "công cụ nâng cao hiệu quả" biến thành "vũ khí thực hiện thao túng". Công nghệ bản thân là trung lập, nhưng cách thức và mục đích ứng dụng của nó quyết định tính hợp pháp của hành vi đó.
"Nguyên tắc làm nền tảng" trong khuôn khổ quản lý mới: Các cơ quan quản lý toàn cầu, bao gồm SEBI, SEC, đang ngày càng chuyển từ quan niệm "dựa trên quy tắc" (rule-based) sang "dựa trên nguyên tắc" (principle-based). Điều này có nghĩa là, ngay cả khi một chiến lược giao dịch phức tạp không vi phạm một quy định cụ thể nào, nhưng nếu thiết kế tổng thể và hiệu quả cuối cùng của nó trái ngược với các nguyên tắc cơ bản của thị trường như "công bằng, công lý, minh bạch", thì có thể bị coi là thao túng. Các nhà quản lý sẽ đặt ra một câu hỏi cơ bản: "Hành vi của bạn, ngoài việc gây thiệt hại cho lợi ích của người khác để thu lợi cho bản thân, có lợi gì cho thị trường không?" Nếu câu trả lời là không, thì rủi ro là rất cao.
Không quan tâm đến cảnh báo "kiêu ngạo": chất xúc tác của hình phạt nặng.
SEBI đã nhấn mạnh một tình tiết nặng nề trong báo cáo: vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã theo chỉ đạo của SEBI gửi một bức thư cảnh báo rõ ràng cho Jane Street, yêu cầu họ ngừng các mô hình giao dịch đáng ngờ. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện rằng, Jane Street vẫn tiếp tục áp dụng các phương pháp "thao túng giá đóng cửa" tương tự để thao túng chỉ số NIFTY vào tháng 5 tiếp theo.
Hành vi này được SEBI coi là sự coi thường công khai quyền lực quản lý và "không trung thực" (not a good faith actor). Điều này không chỉ là một trong những lý do khiến họ bị phạt một khoản tiền khổng lồ, mà còn là chất xúc tác quan trọng cho việc SEBI áp dụng biện pháp tạm thời nghiêm khắc "cấm tiếp cận thị trường". Điều này đã dạy cho tất cả các bên tham gia thị trường một bài học: việc giao tiếp và cam kết với cơ quan quản lý phải được coi trọng, bất kỳ hình thức nào của tâm lý may rủi và thái độ kiêu ngạo đều có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng hơn.
Phần ba: Dưới sự sụp đổ, không có một bông tuyết nào là vô tội - Ảnh hưởng của thị trường và độ rộng của nạn nhân