Trật tự mới của Stablecoin: Thị trường, công nghệ và cuộc chiến chủ quyền

Lời nói đầu

Stablecoin là thành phần cốt lõi kết nối tài chính truyền thống với hệ sinh thái tài sản tiền điện tử, vị trí chiến lược của nó đang ngày càng tăng lên. Từ mô hình ủy thác tập trung ban đầu, đến nay các stablecoin được phát hành bởi chính giao thức, được thúc đẩy bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi, cấu trúc thị trường đã xảy ra sự thay đổi căn bản.

Trong khi đó, nhu cầu về Stablecoin từ DeFi, RWA, LSD và ngay cả mạng L2 cũng đang mở rộng nhanh chóng, thúc đẩy sự hình thành một mô hình mới với sự đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình.

Đây không còn là một vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là cuộc cạnh tranh sâu sắc về "hình thái tương lai của tiền kỹ thuật số" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi". Báo cáo này tập trung vào các xu hướng chính và đặc điểm cấu trúc của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống sắp xếp cơ chế hoạt động, hiệu suất thị trường và độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chính, môi trường chính sách, giúp hiểu hiệu quả xu hướng tiến hóa của stablecoin và bối cảnh cạnh tranh trong tương lai.

Thị trường Stablecoin

Tổng giá trị thị trường toàn cầu của Stablecoin và xu hướng tăng trưởng

Đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu đã tăng lên khoảng 2463,82 triệu USD, tăng khoảng 4927,64% so với khoảng 50 triệu USD vào năm 2019, cho thấy một xu hướng tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ phản ánh sự mở rộng nhanh chóng của Stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử, mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng không thể thay thế của nó trong các lĩnh vực thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung.

Năm 2025, thị trường Stablecoin vẫn duy trì mức tăng trưởng nhanh chóng, so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023, tăng 78,02%, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử,进一步巩固了其市场核心地位。

2019-2022: Giá trị thị trường của Stablecoin đã tăng từ 5 tỷ USD lên 167,9 tỷ USD, tăng 32 lần, chủ yếu do sự bùng nổ của hệ sinh thái DeFi, nhu cầu thanh toán xuyên biên giới tăng và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường.

Năm 2023: Giá trị thị trường giảm 17.57%, chủ yếu do sự sụp đổ của TerraUSD và sự siết chặt quy định về tiền điện tử toàn cầu.

Năm 2024-2025: Giá trị thị trường mạnh mẽ phục hồi, tăng 78,02%, phản ánh sự gia tăng tham gia của các tổ chức và ứng dụng DeFi tiếp tục mở rộng.

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

Môi trường tài chính vĩ mô:

Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và biến động thị trường tài chính gia tăng, nhu cầu của nhà đầu tư đối với "tiền mặt trên chuỗi" đã tăng đáng kể. Bộ Tài chính Mỹ đã định nghĩa stablecoin là "tiền mặt trên chuỗi", cung cấp cơ sở chính sách để thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, khi tài sản tiền điện tử biến động mạnh, stablecoin cũng được coi là nơi trú ẩn an toàn.

Cải tiến công nghệ và lợi thế chi phí:

Một số chuỗi công khai hiệu quả, tiêu biểu là Tron, đã giảm đáng kể chi phí giao dịch, việc chuyển USDT trên chuỗi Tron gần như không có phí, thu hút một lượng lớn người dùng giao dịch. Các chuỗi blockchain có tốc độ xử lý cao như Solana cũng nhờ vào đặc tính nhanh chóng và phí thấp, thúc đẩy sự mở rộng của các trường hợp sử dụng stablecoin.

Cơ quan áp dụng tăng cường:

Năm 2024, BlackRock phát hành quỹ token hóa BUIDL dựa trên USDC, dùng cho việc khám phá chuỗi tài sản như trái phiếu và bất động sản, nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin trong việc thanh toán cấp tổ chức. Theo ước tính của OKG Research: Trong bối cảnh toàn cầu dần dần mở rộng khung pháp lý, với sự chấp nhận rộng rãi của các tổ chức và cá nhân, cung cấp stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, với khối lượng giao dịch chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ sánh ngang với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ bản trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về khối lượng vốn hóa thị trường, stablecoin sẽ trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư", sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng cho thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi kéo theo:

Ngân hàng Citi chỉ ra rằng, Stablecoin là "cổng chính" của DeFi, đặc điểm biến động thấp của nó khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc lưu trữ và giao dịch giá trị. Báo cáo của Chainalysis cho thấy, Stablecoin chiếm hơn hai phần ba tỷ lệ giao dịch trên chuỗi, được ứng dụng rộng rãi trong các tình huống cho vay, cung cấp thanh khoản DEX và khai thác. Trong năm 2024, TVL của các giao thức DeFi hàng đầu như Uniswap, Aave dự kiến tăng khoảng 30%, USDC và DAI là các cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, giá trị thị trường của Stablecoin tăng thêm 25 tỷ USD, xác nhận vai trò cốt lõi của nó trong các tình huống DeFi.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Sự tập trung thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện nay, thị trường Stablecoin đang thể hiện sự tập trung cao độ, Tether có giá trị thị trường đạt 1503,35 triệu USD, chiếm 61,27%; USD Coin có giá trị thị trường 608,22 triệu USD, chiếm 24,79%. Hai loại này tổng cộng chiếm tới 86,06% thị phần, tạo thành cấu trúc độc quyền song phương.

Mặc dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị thế thống trị. Chẳng hạn, USDE do Ethena Labs phát hành đã tăng từ 146 triệu USD vào đầu năm 2024 lên 4,889 triệu USD, với mức tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Ngoài ra, USD1 và USD0 cũng thể hiện xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ sức để làm lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Thị trường cạnh tranh chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

Stablecoin được thế chấp bằng tiền tệ pháp định: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ USD, chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống nhờ vào tính minh bạch và tuân thủ. Ví dụ, USDT đã tăng thêm 30 tỷ USD giá trị thị trường vào năm 2024, cho thấy độ tin cậy của nó trên thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế tổng hợp đô la và mô hình lợi nhuận gốc, sẽ trở thành cặp giao dịch phổ biến trên Uniswap vào năm 2024, với khối lượng khóa tăng 50%, nhanh chóng nổi lên trong hệ sinh thái DeFi; trong khi DAI dựa vào quản trị phi tập trung của MakerDAO, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô khá nhỏ, chỉ 3.631 triệu đô la.

Stablecoin mới: USD1 nhanh chóng mở rộng lên 2.133 tỷ đô la thông qua sự bảo lãnh của tổ chức; USD0 thu hút người dùng bằng cơ chế khuyến khích DeFi, đạt giá trị thị trường 641 triệu đô la.

Khác: Vào năm 2022, sự sụp đổ của TerraUSD đã gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin vào stablecoin thuật toán, thúc đẩy thị trường nghiêng về các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định minh bạch hơn, do đó USDC đã tăng trưởng khoảng 10% thị phần vào năm 2023-2024.

logic của sự trỗi dậy của USDE

USDE là một loại stablecoin đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, được phát triển bởi Ethena Labs, sử dụng Ethereum đã được stake làm tài sản thế chấp và áp dụng chiến lược phòng ngừa delta trung tính để duy trì mối liên kết với đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho các yếu tố sau:

Cơ chế lợi nhuận đổi mới:

USDE thông qua chức năng "trái phiếu Internet", cung cấp lợi suất cao cho người nắm giữ, nguồn gốc từ lợi suất staking của stETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi suất cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp mức hoàn trả tương tự.

Tích hợp sâu rộng của hệ sinh thái DeFi:

Sự hỗ trợ rộng rãi của USDE trên các nền tảng DeFi đã khiến nó trở thành một trong những đồng ổn định được người dùng DeFi ưa chuộng. Người dùng có thể dễ dàng thực hiện giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia vay mượn mà không phải lo lắng về sự biến động giá. Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy, lượng khóa USDE trên Uniswap đã tăng 50%, phản ánh vị trí quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Các đặc tính phi tập trung và chống kiểm duyệt:

Là một stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản tiền điện tử, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với người dùng theo đuổi sự phi tập trung, đặc biệt là ở một số khu vực mà dịch vụ tài chính truyền thống hạn chế hoặc bị giới hạn.

Tăng trưởng nhu cầu thị trường:

Với sự mở rộng của hệ sinh thái DeFi và tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin tiếp tục tăng. USDE, như một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và sáng tạo, đáp ứng nhu cầu của thị trường về các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác từ tổ chức:

Sự hợp tác giữa Ethena Labs và các tổ chức đầu tư tiền điện tử cũng như sàn giao dịch nổi tiếng đã tăng cường niềm tin và tính thanh khoản của USDE trên thị trường.

Tiếp thị và tham gia cộng đồng:

Ethena Labs đã nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và nhà phát triển thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và chương trình khuyến khích cộng đồng, thúc đẩy việc áp dụng USDE.

Thách thức của các stablecoin mới nổi

USD1: USD1 được phát hành bởi World Liberty Financial, có giá trị thị trường 2.133 tỷ USD, đứng thứ 7, giá trị thị trường của nó đã tăng vọt từ 128 triệu USD lên 2.133 tỷ USD chỉ trong một tuần, với đà tăng trưởng mạnh mẽ.

WLFI có liên quan đến gia đình Trump, đã nhận được 200 triệu USD đầu tư, tăng cường sự ủng hộ từ các tổ chức. Báo cáo New Money chỉ ra rằng, USD1 đã được chọn làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch lớn, chẳng hạn như dự án hợp tác của chính phủ Pakistan, từ đó nâng cao ảnh hưởng của nó trên thị trường.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và việc áp dụng của các tổ chức mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về mặt quản lý.

USD0: USD0 được phát hành bởi nền tảng Usual, có giá trị thị trường 641 triệu USD, xếp hạng thứ 12. Blog Usual giới thiệu rằng nó thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích token USUAL, cho phép người nắm giữ tham gia quản trị và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp tính ổn định thấp của Stablecoin và tiềm năng sinh lời của DeFi, thu hút người dùng chú trọng đến đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức và tính thanh khoản trên thị trường.

Các stablecoin mới nổi đang thách thức thị trường thông qua các chiến lược khác biệt, nhưng trong ngắn hạn khó có thể làm lung lay vị trí thống trị của USDT và USDC.

Phân tích và so sánh các Stablecoin phổ biến

Mục này sẽ phân tích và so sánh một cách hệ thống năm đồng stablecoin hàng đầu theo thứ hạng vốn hóa thị trường từ các khía cạnh như cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và các tình huống ứng dụng, cũng như các điểm rủi ro.

Bảng so sánh tham số cốt lõi

| Tham số | USDT | USDC | DAI | USDE | USD1 | |------|------|------|-----|------|------| | Nhà phát hành | Tether | Circle | MakerDAO | Ethena Labs | World Liberty Financial | | Vốn hóa ( triệu USD ) | 1503.35 | 608.22 | 36.31 | 48.89 | 21.33 | | Loại cơ chế | Đảm bảo bằng tiền pháp định | Đảm bảo bằng tiền pháp định | Đảm bảo bằng tài sản tiền mã hóa | Tài sản tổng hợp | Đảm bảo bằng tiền pháp định | | Tài sản thế chấp | Tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn, v.v. | Tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn | ETH, USDC, v.v. | stETH | Đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ | | Chế độ quản trị | Tập trung | Tập trung | Phi tập trung | Bán tập trung | Tập trung | | Tần suất kiểm toán | Hàng quý | Hàng tháng | Thực thời | Thực thời | Chưa công bố | | Các trường hợp ứng dụng chính | Giao dịch CEX, thanh toán | Thanh toán tổ chức, DeFi | Cho vay DeFi | Lợi suất DeFi | Thanh toán, giải quyết | | Tuân thủ quy định | Gây tranh cãi | Cao | Trung bình | Đang quan sát | Đang quan sát |

Tính thanh khoản và phân bố cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính như USDT, USDC rất dồi dào, với các cặp giao dịch sâu có mặt trên hầu hết các sàn giao dịch chính và nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công cộng chính: USDT/USDC có thể giao dịch trên các chuỗi như Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon; trong khi các stablecoin mới nổi ban đầu chủ yếu được niêm yết trên các chuỗi công cộng cụ thể và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng lưới Tron gần đây đã áp dụng phí giao dịch bằng 0 cho USDT, góp phần tăng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của USDT trên chuỗi này. Nhìn chung, USDT và USDC là các stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

Độ minh bạch dự trữ

Sự minh bạch của dự trữ là yếu tố then chốt để đánh giá độ tin cậy của Stablecoin. Dưới đây là phân tích chi tiết về sự minh bạch dự trữ của các Stablecoin:

USDT:

Tình hình dự trữ: Khẳng định được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản khác.

Độ minh bạch: mỗi quý