Phân tích mối quan hệ nhị phân giữa công ty niêm yết và Tài sản tiền điện tử

Lời giới thiệu

Việc Trump được bầu làm Tổng thống Mỹ vào năm 2024 sẽ có ảnh hưởng lớn đến ngành Tài sản tiền điện tử toàn cầu, với chính sách thân thiện với Tài sản tiền điện tử trở thành một trong những tư tưởng cốt lõi trong nền tảng chính trị của ông. Theo sau đó là một loạt các chính sách tích cực như dự trữ quốc gia Bitcoin, dự thảo luật về stablecoin, và việc Circle niêm yết. Ngành Tài sản tiền điện tử dần tiến tới việc tuân thủ quy định và chấp nhận sự quản lý.

Trong khi đó, nhiều công ty niêm yết bắt đầu bắt chước mô hình tích trữ BTC của Strategy. Số lượng công ty niêm yết trên toàn cầu lên tới hàng vạn, nhiều công ty đã bị sụt giảm nghiêm trọng về giá trị thị trường và thiếu tính thanh khoản. Bằng cách trở thành nhà tích trữ coin, một số công ty vỏ bọc đã có được các kênh tài trợ mới để bổ sung tính thanh khoản. Thậm chí, một số công ty không liên quan đến tài sản tiền điện tử hoặc tài chính cũng tham gia vào hàng ngũ tích trữ coin, như nhà độ xe sang của Mỹ ECD đã huy động 500 triệu đô la thông qua tài trợ vốn cổ phần để trở thành một trong những nhà tích trữ Bitcoin.

Tuy nhiên, gần đây các công ty niêm yết có xu hướng tích trữ coin ngày càng đa dạng, nhiều token trong Top 100 tài sản tiền điện tử đã được đưa vào danh sách dự phòng. Thực tế, nhiều token của các dự án không phù hợp để nắm giữ lâu dài. Hơn nữa, không ít token tương đối tập trung, quyền quyết định của đội ngũ sáng lập lớn, khiến cho các thương gia tích trữ coin khó có thể phát huy vai trò lớn hơn. Bài viết này sẽ thảo luận chi tiết về mối quan hệ nhị phân giữa các thương gia tích trữ coin và tài sản tiền điện tử, cũng như suy nghĩ về vấn đề phi tập trung.

1. Quan điểm của công ty niêm yết về Tài sản tiền điện tử

Không còn nghi ngờ gì nữa, nhu cầu hàng đầu của các công ty niêm yết khi chọn huy động vốn để mua Tài sản tiền điện tử là quản lý giá trị thị trường. Theo thống kê, hiện có 34 công ty niêm yết sở hữu BTC. Đồng thời, nhiều công ty đã chủ động chuyển đổi mô hình kinh doanh thành các nhà đầu tư tích trữ Tài sản tiền điện tử như ETH, SOL, HYPE vào năm 2025, nhằm bắt chước con đường thành công của Strategy. Chiến lược này thực sự đã mang lại sự tăng trưởng đáng kể cho giá cổ phiếu của các công ty niêm yết.

Công ty Sharplink trước đây chuyên về cá cược thể thao, vào tháng 5 năm 2025 hoàn thành khoảng 425 triệu USD huy động vốn riêng, và đã mua mạnh ETH làm tài sản dự trữ chính. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ 2,97 USD lên 124 USD trong vòng 10 ngày, tăng hơn 40 lần. Công ty đầu tư blockchain sớm Cypherpunk Holdings đã đổi tên thành SOL Strategies vào tháng 9 năm 2024, từ tên gọi có thể thấy đây là chiến lược phiên bản Solana. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ 0,08 USD lên 4,24 USD trong vòng 3 tháng, tăng hơn 50 lần.

Nhiều công ty niêm yết sẽ chuyển đổi sang mô hình tích trữ coin như một phương thuốc huyền diệu để thúc đẩy giá cổ phiếu, và tài sản tiền điện tử được mua cũng từ BTC mở rộng sang SOL, HYPE, BNB, v.v. Thực tế, nhiều công ty mua coin chỉ là hành động theo phong trào, ban lãnh đạo không hiểu đầy đủ về mã hóa và thiếu kế hoạch chiến lược lâu dài cho việc mua coin. Chương này sẽ từ góc độ của các công ty niêm yết, lựa chọn các tài sản tiền điện tử phù hợp để mua dựa trên các nhu cầu khác nhau.

1.1 Chi phí tài chính về việc tài sản tiền điện tử PoS > tài sản tiền điện tử PoW

Sự nhận thức ban đầu của công chúng về việc các công ty niêm yết nắm giữ coin bắt nguồn từ việc Strategy mua một lần hơn 20.000 BTC vào năm 2020, Giám đốc điều hành Michael Saylor tuyên bố rằng trong tương lai chỉ mua không bán BTC. Vào thời điểm thị trường tăng giá BTC từ 2020-2021, sự nổi tiếng của Strategy không ngừng gia tăng, việc mua tài sản tiền điện tử đã giúp các công ty niêm yết lật ngược tình thế trở thành một trường hợp điển hình trên thị trường vốn.

Bitcoin là chuỗi công khai đại diện cho PoW( bằng chứng công việc), thông qua sức mạnh tính toán của CPU, GPU, ASIC và các chip khác liên tục thực hiện va chạm băm trong các hồ đào, cuối cùng hoàn thành việc tạo khối để nhận phần thưởng BTC. Trước khi chiến lược mua BTC, các công ty khai thác Bitcoin như Marathon, Riot, Cleanspark và các công ty khác có hoạt động kinh doanh chính là khai thác, trên bảng cân đối kế toán đều có một phần tài sản tiền điện tử chưa bán.

Đối với các công ty niêm yết, tài sản PoW trên các chuỗi công khai như BTC tương tự như vàng, sau khi mua vào chỉ có thể được sử dụng như một dự trữ chiến lược, khó có thể thực hiện "tiền sinh tiền" bằng các cách khác. Chuỗi công khai PoS thì mang lại trọng số nhiều hơn cho chính token, việc giao dịch trên chuỗi công khai PoS cần được phê duyệt bởi các nút tạo khối, và để trở thành nút cần phải stake một số lượng token quản trị nhất định, các nút mạng Ethereum cần stake cố định 32 ETH, trong khi các nút mạng Solana không có giới hạn về số lượng stake. Người nắm giữ token quản trị có thể chia sẻ một tỷ lệ nhất định phí Gas giao dịch như một phần thưởng ( cơ chế chia sẻ khác nhau giữa các chuỗi công khai ).

Đối với các công ty niêm yết phụ thuộc vào tài trợ bằng nợ, việc nắm giữ token quản trị của blockchain PoS và staking có thể mang lại lợi nhuận hàng năm từ 2%-7%. Phần lợi nhuận này có thể giúp bù đắp chi phí tài trợ nợ của công ty. Ngay cả khi hiệu suất của công ty giảm sút, các công ty nắm giữ token của blockchain PoS cũng không cần lo lắng về vấn đề trả lãi.

1.2 Cách các công ty niêm yết lựa chọn tài sản tiền điện tử loại chuỗi công khai PoS

So với chiến lược "Mua và Giữ" dành cho BTC, việc chọn lọc và mua các token quản trị chuỗi công khai PoS bởi các công ty niêm yết là một hệ thống phức tạp hơn. Một số công ty niêm yết có thể có xu hướng mua các tài sản tiền điện tử có độ biến động giá cao hơn; một số có thể có xu hướng mua các tài sản tiền điện tử có mức độ phi tập trung cao hơn; cũng có một số công ty không thể hoàn thành việc tự xây dựng nút, do đó cần mua các tài sản tiền điện tử có nền tảng staking thanh khoản trưởng thành. Bảng dưới đây tổng hợp các đặc điểm của các loại token từ nhiều chiều khác nhau, là một tài liệu tham khảo toàn diện cho các công ty niêm yết có kế hoạch mua tài sản tiền điện tử.

Lợi suất staking có thể so sánh với tỷ lệ cổ tức của cổ phiếu. Xuất phát từ nhu cầu của các công ty niêm yết, nhu cầu trở thành nhà đầu tư nắm giữ Tài sản tiền điện tử PoS chủ yếu được chia thành ba loại: ( ) đạt được lợi suất staking cao, bù đắp chi phí tài chính đồng thời có dòng tiền tích cực vào tài khoản. ( đạt được sự gia tăng giá trị tài sản cao, thúc đẩy sự tăng trưởng giá cổ phiếu. ) chiếm vị trí trung tâm trong hệ sinh thái, xung quanh chiến lược triển khai hệ sinh thái công khai. Phần dưới sẽ chọn lựa các đối tượng phù hợp dựa trên các mục tiêu khác nhau của các công ty niêm yết.

(# 1.2.1 Theo đuổi lợi suất cao từ việc staking: Lợi suất staking SOL cao, khối lượng giao dịch của blockchain ổn định

Đối với các công ty niêm yết có chi phí phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu cao, tài sản tiền điện tử với tỷ suất lợi suất cao có sức hấp dẫn mạnh mẽ. Theo dữ liệu, tỷ suất lợi nhuận hàng năm trong 7 ngày của các chuỗi công khai như Polkadot, Cosmos, Celestia đều vượt quá 10%. Tuy nhiên, các tài sản mã hóa này do tỷ lệ lạm phát cao của chính nó, khả năng bảo toàn giá trị rất yếu. Ba loại tài sản trên đã giảm lần lượt 42%, 36%, 71% trong vòng 1 năm qua. Lợi suất từ việc staking không thể bù đắp cho sự giảm giá của coin. Đối với các công ty niêm yết, đây không phải là lựa chọn tối ưu.

So với, SOL có tỷ lệ lợi nhuận staking cao hơn, trong khi giá token đã giữ đà tăng trong gần 2 năm, mức giảm giá tối đa trong 2 năm qua là 52%, độ ổn định tương đối cao. Trong mô hình lợi nhuận staking của Solana, tỷ lệ lợi nhuận staking của nút = ) phần thưởng blockchain + thu nhập MEV + thu nhập Tips ### / tổng số lượng staking.

Phần tử tử và phần tử mẫu của công thức, phần tử tử có tỷ lệ phần thưởng blockchain cao nhất, trong khi số lượng phần thưởng blockchain liên quan đến khối lượng giao dịch của công chain. Khối lượng giao dịch của công chain Solana đã duy trì tăng trưởng nhanh chóng trong 5 năm qua, với khối lượng giao dịch hàng tháng vào tháng 6 là 2,97 tỷ giao dịch. Ở phần mẫu, hiện tại tỷ lệ đặt cược SOL đã đạt trên 65%, do đó sẽ không xảy ra tình trạng số lượng lớn SOL tham gia nút đặt cược dẫn đến giảm tỷ suất sinh lời. Tổng thể, phần thưởng đặt cược 7% của nút mạng Solana khá ổn định.

Từ góc độ công ty niêm yết, việc trở thành một nhà đầu tư nắm giữ SOL thông qua việc phát hành cổ phiếu định hướng hoặc huy động vốn qua trái phiếu và đạt được dòng tiền tích cực thông qua việc đặt cọc nút trong mô hình kinh doanh, bước tương đối khó khăn là tự xây dựng nút. Nút mạng Solana cần có máy chủ hiệu suất cao làm hỗ trợ phần cứng, cấu hình tối thiểu là bộ vi xử lý 64 lõi, 256G bộ nhớ và 1T ổ cứng. Ngoài ra, để trở thành nút mạng, cũng cần có băng thông mạng tốc độ cao. Về phần mềm, để trở thành nút Solana, cần tải Git, Rust, Docker, và cấu hình nút cần có một số kiến thức về mã hóa.

Điều này cho thấy, các công ty niêm yết tự xây dựng nút mạng Solana cần có ngưỡng kỹ thuật cao. Nếu công ty đánh giá quy trình xây dựng nút tự động tương đối phức tạp, có thể chọn hai phương thức là nền tảng staking có tính thanh khoản hoặc dịch vụ nút RPC.

Jito là một trong những nền tảng staking thanh khoản chính trên mạng Solana hiện nay, thao tác staking của nó tương đối đơn giản, chỉ cần kết nối ví và nhập số tiền tương ứng là có thể nhận được lợi nhuận hàng năm 7.19% ( tính đến ngày 3 tháng 7 năm 2025 ). Tuy nhiên, việc sử dụng nền tảng staking sẽ giảm lợi nhuận ở một mức độ nhất định, nền tảng sẽ không hiển thị tỷ lệ chiết khấu trực tiếp. Nền tảng staking chuyên nghiệp có thể nhận được Tips và lợi nhuận MEV biến động cao hơn thông qua staking, trong khi đó người staking nhận được lợi nhuận hàng năm cố định.

Đối với các công ty muốn đạt được lợi nhuận vượt trội thông qua Tips và MEV, nhưng lại muốn giảm thiểu rào cản trong việc xây dựng nút và đầu tư vốn cố định, có thể chọn dịch vụ nút RPC của các nhà cung cấp như Helius. Người dùng thuê máy chủ kim loại trần của nhà cung cấp, máy chủ kim loại trần đảm bảo độ trễ tối thiểu (<50ms) và thông lượng cao, đáp ứng nhu cầu hiệu suất cao của trình xác thực Solana. Ngược lại với cách mà người dùng trên các nền tảng staking như Jito nhận được lợi nhuận cố định, và lợi nhuận của nền tảng dao động; các nhà cung cấp như Helius tính phí cố định cho người dùng ( với các gói dịch vụ khác nhau), trong khi lợi nhuận biến động từ MEV và Tips hoàn toàn thuộc về người dùng.

Tóm lại, ba phương án đều có ưu nhược điểm riêng. Nền tảng staking phù hợp với những nhà đầu tư nhẹ nhàng với khoản đầu tư thấp, dịch vụ thuê ngoài nút RPC phù hợp với những nhà đầu tư có khoản đầu tư nhất định, trong khi việc tự xây dựng nút thì thích hợp cho những nhà đầu tư có vốn tương đối dồi dào và có khả năng kỹ thuật nhất định. Ngoài ra, việc trở thành nhà đầu tư SOL cũng có một số rủi ro, mạng lưới Solana tương đối tập trung, trước đây đã xảy ra nhiều sự cố ngừng hoạt động của mạng chính, những sự kiện này có thể gây ra sự tác động nhất định đến giá token.

(# 1.2.2 Theo đuổi tăng trưởng giá trị: Cơ chế mua lại phí giao dịch HYPE, giá coin đã đạt mức tăng 10 lần

Đối với các công ty niêm yết đang thiếu hụt tính thanh khoản, yêu cầu đầu tiên trong ngắn hạn vẫn là nâng cao giá trị thị trường cổ phiếu, thông qua việc giảm bớt cổ phiếu để duy trì hoạt động bình thường của công ty. Các công ty niêm yết như là nhà tích trữ coin, phương thức phổ biến để nhanh chóng nâng giá cổ phiếu là mua các tài sản có tốc độ tăng trưởng cao hoặc định giá cao. HYPE là tài sản tiền điện tử chủ đạo cho sự gia tăng giá trị thị trường trong nửa đầu năm 2025, các công ty niêm yết trở thành nhà tích trữ coin HYPE, giá cổ phiếu của họ sẽ liên kết với giá token HYPE, hoặc có thể đạt được sự gia tăng nhanh chóng về giá trị thị trường công ty trong thời gian ngắn.

So với các chuỗi công khai khác như SUI, TRON, XRP có giá trị thị trường tăng mạnh trong năm qua, HYPE có lợi thế ở việc quản lý cung cầu token một cách tinh vi, đảm bảo tính khan hiếm của token HYPE. Trong sáu tháng qua, quỹ hỗ trợ của Hyperliquid đã tái đầu tư khoảng 97% doanh thu phí Gas vào việc mua lại HYPE, đã tích lũy mua lại trị giá 9,1 tỷ USD HYPE. Hiện tại, chỉ có 34% tổng nguồn cung đang lưu thông, 23,8% token do đội ngũ nắm giữ sẽ bị khóa cho đến năm 2027-2028, trong khi gần 39% token được chỉ định cho phần thưởng cộng đồng, sẽ được phân phối dần dần. Do dự án không nhận vốn đầu tư mạo hiểm, không có áp lực bán ra từ bên ngoài, điều này đã tăng cường tiềm năng giá trị dài hạn của HYPE.

![Gate nghiên cứu viện: Phân tích mối quan hệ nhị phân giữa công ty niêm yết và Tài sản tiền điện tử])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-444f4fe50365faee234337781bba8cae.webp###

Node vận hành của Hyperliquid tập trung hơn so với Solana, toàn bộ mạng chỉ có 21 node, giữ cho hoạt động của chuỗi công khai hiệu quả cao ở một mức độ nhất định. Do đó, ngay cả khi công ty đại chúng mua một lượng lớn HYPE, cũng khó có thể trở thành một trong 21 node cốt lõi, nền tảng chính thức của chuỗi công khai để staking, StakedHYPE, sẽ trở thành lựa chọn để các nhà đầu tư tích trữ coin có thể staking nhằm nhận thêm lợi nhuận. Nền tảng này đã thu hút hơn 10 triệu HYPE tham gia staking. So với các chuỗi công khai khác, tỷ suất lợi nhuận staking của HYPE tương đối thấp, hiện tại dữ liệu cho thấy tỷ suất lợi nhuận chỉ là 2.28%.

(# 1.2.3 Theo đuổi bố cục sinh thái: ETH có mức độ phi tập trung cao, độ khó phát triển Layer2 thấp

Trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, sự dư thừa của blockchain công khai là một hiện tượng rõ ràng. Theo thống kê, hiện tại tổng số blockchain công khai trên toàn mạng đã vượt quá 200. Trên thực tế, hầu hết các nhà phát triển sẽ chọn Ethereum, Solana, Sui và các blockchain công khai chính khác để phát triển sản phẩm, trong khi khối lượng giao dịch của nhiều blockchain công khai độc lập đang giảm dần theo từng năm.

Đứng từ góc độ của các công ty niêm yết, một số công ty không còn thỏa mãn với việc chỉ làm thương gia tích trữ coin, mà còn muốn thông qua việc tích trữ coin và phát triển các dự án DeFi hoặc GameFi trên chuỗi công khai, xây dựng đường cong tăng trưởng thứ hai cho doanh nghiệp. Layer2 của Ethereum