Hệ sinh thái tài sản ảo Hồng Kông bước vào giai đoạn mới: Giao ngay ETF được phép tham gia thế chấp on-chain

Hồng Kông đã đạt được tiến bộ đáng kể trong việc thúc đẩy sự tuân thủ của các sản phẩm tài chính tài sản ảo. Gần đây, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành một thông tư, rõ ràng cho phép các quỹ ETF giao ngay tài sản ảo tham gia vào các hoạt động thế chấp on-chain dưới khuôn khổ quản lý thận trọng. Đồng thời, Ủy ban cũng đã nới lỏng các hạn chế liên quan đến các nền tảng giao dịch tài sản ảo, cho phép các nền tảng được cấp phép cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Quyết định này là một bước tiến quan trọng khác của Hồng Kông trong việc xây dựng hệ thống tài chính Web3 tuân thủ, không chỉ giúp nâng cao sức hấp dẫn của hệ sinh thái tài sản ảo của Hồng Kông, mà còn lần đầu tiên kết hợp các sản phẩm tài chính truyền thống với cơ chế nguyên thủy của nền kinh tế on-chain, cung cấp một mô hình có giá trị tham khảo cho việc quản lý tài sản ảo toàn cầu và đổi mới tài chính.

1. Thế chấp cơ chế đưa vào hệ thống tài chính truyền thống, khai thác con đường lợi nhuận on-chain hợp pháp.

Cơ chế thế chấp đã trở thành một trong những hoạt động kinh tế on-chain quan trọng nhất trong hệ sinh thái tài sản ảo, đặc biệt đối với các chuỗi công khai sử dụng cơ chế đồng thuận Proof of Stake (PoS). Nó không chỉ duy trì an ninh mạng và hoạt động bình thường mà còn trở thành kênh chính để các tổ chức và người dùng có được lợi nhuận on-chain. Theo thống kê, tính đến đầu tháng 4 năm 2025, đã có hơn 34 triệu ETH bị thế chấp trong mạng Ethereum, chiếm 28,03% tổng nguồn cung của nó; tỷ lệ thế chấp của các dự án như Cardano và Solana cũng duy trì trên 70% trong thời gian dài, cho thấy thế chấp như một cơ chế lợi nhuận on-chain được chấp nhận rộng rãi, đã có nền tảng đồng thuận thị trường mạnh mẽ.

Theo thông tư mới nhất, ETF giao ngay tài sản ảo tại Hong Kong có thể tham gia thế chấp tài sản ảo mà họ nắm giữ trong khuôn khổ bảo đảm thận trọng, để nhận được lợi nhuận gốc liên quan đến mạng lưới blockchain như Ethereum. Biện pháp này giải phóng hai tín hiệu quan trọng: thứ nhất, Hong Kong công nhận thế chấp như một cơ chế chính để nhận được phần thưởng mạng trong hệ sinh thái công khai, có logic kinh tế hợp lý; thứ hai, khả năng hiểu biết về công nghệ và kiểm soát rủi ro của cơ quan quản lý đối với tài sản ảo và hệ sinh thái Web3 đang ngày càng trưởng thành.

Để đảm bảo rủi ro có thể kiểm soát, thông tư quy định rằng việc tham gia thế chấp ETF giao ngay phải thông qua các nền tảng giao dịch có giấy phép và các tổ chức được ủy quyền để vận hành và lưu ký tài sản thế chấp, đồng thời thiết lập giới hạn tỷ lệ thế chấp để quản lý rủi ro thanh khoản, đảm bảo tính độc lập và an toàn của tài sản. Ngoài ra, người quản lý ETF cũng cần công khai toàn diện cơ chế vận hành thế chấp, mô hình tính toán lợi nhuận, các rủi ro tiềm ẩn và các thông tin chính như giới hạn tỷ lệ thế chấp, nhằm bảo vệ quyền lợi thông tin và tài sản của nhà đầu tư.

Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cũng đã phát hành thông tư về việc các nền tảng giao dịch tài sản ảo cung cấp dịch vụ thế chấp, sửa đổi các hạn chế liên quan trước đó đối với các nền tảng giao dịch, rõ ràng cho phép các nền tảng giao dịch cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Thông tư không giới hạn loại tài sản ảo tham gia thế chấp, điều này có nghĩa là ngoài ETH, nền tảng cũng có thể hợp pháp triển khai dịch vụ thế chấp cho các dự án chuỗi công khai như Cardano, Solana, v.v. Những thay đổi này không chỉ mở rộng ranh giới dịch vụ của các nền tảng giao dịch, khiến các nền tảng có giấy phép không còn chỉ giới hạn trong việc cung cấp giao dịch khớp lệnh, mà còn có thể cung cấp dịch vụ gia tăng để nâng cao sự gắn bó của người dùng và khối lượng giao dịch, quan trọng hơn là cung cấp môi trường thực hiện hợp pháp đáng tin cậy cho việc tham gia thế chấp ETF giao ngay.

Đối với ETF giao ngay tài sản ảo, bản chất của việc thế chấp là "tái sử dụng" tài sản cơ sở, có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung mà không ảnh hưởng đến cấu trúc phần của ETF, cung cấp cho nhiều người dùng và tổ chức một "kênh lợi nhuận on-chain" hợp pháp. Việc đưa vào cơ chế thế chấp sẽ nâng cao đáng kể sức hấp dẫn và quy mô của sản phẩm ETF giao ngay tài sản ảo. Lợi nhuận của ETF truyền thống phụ thuộc vào biến động giá tài sản hoặc cổ tức, trong khi việc đưa vào cơ chế thế chấp sẽ khiến ETF giao ngay tài sản ảo không còn chỉ là một công cụ theo dõi giá thụ động, mà trở thành "chứng nhận quyền lợi on-chain" với chức năng lợi nhuận chủ động. Lợi nhuận hàng năm bổ sung 3%-6% từ việc thế chấp sẽ trở thành yếu tố quan trọng thu hút các nhà đầu tư tổ chức, văn phòng gia đình và các nguồn vốn trung và dài hạn khác. Dự kiến trong 6 đến 12 tháng tới, khi cơ chế thế chấp dần được triển khai, quy mô quản lý ETF giao ngay tài sản ảo tại Hồng Kông sẽ có khả năng đạt được sự tăng trưởng cấu trúc.

Trong khi đó, cơ chế chia sẻ lợi nhuận từ việc thế chấp sẽ mở rộng cấu trúc lợi nhuận cho các nhà quản lý quỹ và các tổ chức lưu ký, khuyến khích nhiều bên tham gia thị trường thiết kế các cấu trúc sản phẩm đổi mới trong khuôn khổ tuân thủ, từ đó tăng cường sự khác biệt và khả năng cạnh tranh cho các sản phẩm liên quan đến tài sản ảo tại Hồng Kông. Hơn nữa, do yêu cầu cao về an ninh tài sản và tính ổn định công nghệ trong các hoạt động thế chấp, nhu cầu thế chấp tuân thủ tiềm năng sẽ thúc đẩy Hồng Kông tăng tốc xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản ảo, thúc đẩy hình thành một hệ sinh thái Web3 trưởng thành và hoàn chỉnh hơn.

2. Xây dựng cầu kết nối lợi nhuận giữa tài chính truyền thống và kinh tế on-chain

Việc Hồng Kông lần này cho phép dịch vụ thế chấp không chỉ đơn thuần là việc nới lỏng quy định mà còn thể hiện sự cân nhắc sâu sắc trong thiết kế hệ thống: trên cơ sở đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư và kiểm soát rủi ro, thúc đẩy thị trường tài sản ảo của Hồng Kông tiến tới giai đoạn phát triển trưởng thành và quốc tế hóa hơn.

Nguyên nhân chính là do việc củng cố và tối ưu hóa cơ chế vận hành của thị trường ETF địa phương. Kể từ khi Hồng Kông phê duyệt việc niêm yết giao dịch các quỹ ETF tài sản ảo giao ngay đầu tiên vào năm 2024, mặc dù phản ứng của thị trường là hợp lý và cơ chế sản phẩm ổn định, nhưng tổng mức độ giao dịch và quy mô quản lý tài sản vẫn chưa đạt kỳ vọng của thị trường. Việc thiếu cơ chế sinh lợi nội tại khiến cho các sản phẩm này so với các quỹ sinh lợi truyền thống vẫn có phần đơn điệu. Việc đưa vào cơ chế thế chấp không chỉ có thể mang lại nguồn thu nhập bổ sung, mà còn cung cấp cho ETF sự kết nối chặt chẽ hơn với hệ sinh thái blockchain, hứa hẹn thu hút một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn, đặc biệt là những nhà đầu tư tổ chức chú trọng đến sự cân bằng "thu nhập + phân bổ tài sản".

Xét từ góc độ sâu hơn, việc mở rộng ETF thế chấp cũng là một bước quan trọng trong việc xây dựng vòng sinh thái tài chính Web3 tại Hong Kong. Kể từ khi thiết lập cơ chế cấp phép VASP và cho phép nhà đầu tư bán lẻ tham gia giao dịch, cấu trúc tuân thủ của thị trường tài sản ảo tại Hong Kong đã dần hình thành. Nhưng nếu muốn tiến tới một hệ sinh thái Web3 thực sự sâu sắc và bền vững, chỉ dựa vào phát hành và giao dịch tài sản là chưa đủ, vẫn cần phải đồng thời thúc đẩy khả năng vận hành on-chain, mô hình thu nhập và hệ thống đảm bảo tuân thủ. Việc giới thiệu cơ chế thế chấp on-chain lần này chính là nỗ lực đầu tiên trong việc đưa các chức năng gốc DeFi vào tài chính truyền thống, nhằm xây dựng cầu nối thu nhập có hệ thống và bền vững giữa tài chính on-chain và thị trường vốn truyền thống.

Ngoài ra, trong bối cảnh cuộc chơi quản lý toàn cầu, việc thực hiện chính sách ở Hong Kong có hiệu ứng mẫu mực tiên phong. Hoa Kỳ vẫn chưa phê duyệt bất kỳ ETF thế chấp nào, tranh cãi chủ yếu tập trung vào quyền sở hữu tài sản, thuộc tính chứng khoán tiềm năng và kiểm soát rủi ro. Trong khi đó, Hong Kong đã khám phá ra một mô hình quản lý thận trọng khả thi thông qua việc quản lý tách biệt, giới hạn tỷ lệ và công bố rủi ro, cung cấp tham khảo mạnh mẽ cho các khu vực pháp lý khác.

Trong tương lai, việc Mỹ có phê duyệt chức năng thế chấp ETF Ethereum hay không, có thể sẽ một lần nữa tạo ra ảnh hưởng quan trọng đến thiết kế sản phẩm tài sản ảo toàn cầu. Khi các cơ quan liên quan liên tục thúc đẩy giao tiếp chính sách, thái độ của cơ quan quản lý Mỹ đối với cơ chế thế chấp có thể sẽ có sự nới lỏng biên giới. Được biết, một số đơn xin thử nghiệm chức năng thế chấp đã bước vào giai đoạn đánh giá cuối cùng. Nếu Mỹ cuối cùng phê duyệt, sẽ gây ra sự chú ý trở lại của thị trường toàn cầu đối với các sản phẩm "ETF thế chấp", đồng thời sẽ tạo áp lực cạnh tranh lên cấu trúc sản phẩm hiện có của Hong Kong. Nhưng trước khi điều đó xảy ra, Hong Kong với tốc độ thực thi chính sách và tính rõ ràng của hệ thống, có khả năng thu hút nhiều vốn quốc tế hơn quan tâm đến "lợi nhuận on-chain" chảy vào thị trường châu Á - Thái Bình Dương, từ đó củng cố thêm lợi thế dẫn đầu của nó trong bối cảnh tài sản ảo toàn cầu và đổi mới tài chính số.

Có thể dự đoán rằng, khi ngày càng nhiều nhà quản lý ETF nộp kế hoạch thế chấp và nhiều nền tảng giao dịch ra mắt dịch vụ thế chấp tuân thủ quy định, Hồng Kông sẽ xây dựng một hệ thống sản phẩm tài chính tài sản ảo phong phú hơn về lợi nhuận, cơ cấu hợp lý hơn và quy chế hoàn thiện hơn, đồng thời thúc đẩy tài sản ảo từ "có thể giao dịch" sang "có thể cấu hình" và "có thể gia tăng giá trị" trong một giai đoạn hoàn toàn mới, nhằm đáp ứng nhu cầu đa dạng của nhà đầu tư và hỗ trợ sự phát triển bền vững của hệ sinh thái tài sản ảo Hồng Kông.